对中美贸易战的分析展望：中美贸易战，跨过修昔底德陷阱过程中的插曲

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 中美贸易战：跨过修昔底德陷阱过程中的插曲 ——对中美贸易战的分析展望 2018 年 03 月 27 日 上证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -4.81 -4.34 -4.08 沪深 300 -4.41 -2.79 11.55 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 tangph@cfzq.com 0731-84779511 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投资要点  长历史视角下的中美贸易战：不过是跨过修昔底德陷阱过程中的插曲而已，很难避免。所谓修昔底德陷阱，是指一个新崛起大国必然要挑战现存大国，而现存大国也必然会回应这种威胁。1500 年以来的国际经验表明，大国经济体在世界经济地位的变迁，常伴随着不同程度的贸易战。如 1840 年新崛起英国对经济体量世界第一的清朝发起鸦片战争；第一二次世界大战后世界新秀美国对老牌英国发起的贸易竞争；二战后日本制造业迅速崛起，此后的 20 世纪 60-90 年代，日美两国在纺织、钢铁、汽车、电脑、半导体、彩电等主要领域展开贸易战，并于 1985 年签订《广场协议》；当前中美两国经济体量，如果按照购买力平价计算，中国已经超过美国，所以当前中美之间不仅仅是贸易纷争，而是全球两大强国全方位的竞争，贸易战也变得很难避免。  中美贸易战的发生，还有以下背景：一是 1995 年以来中美贸易结构在变化，互补性在减弱，趋同性或竞争性在增强，所以本次贸易战的主要意图在遏制中国高科技产业发展；二是美国对中国贸易逆差呈扩大趋势，2017 年美国对中国贸易逆差（2758 亿美元）占美国全部贸易逆差（5684 亿美元）的 48.5%，但据我们分析，由于美国对华限制高科技产品出口，导致 2017 年美国对中国高科技产品逆差达到 1354 亿美元，占中美贸易逆差的近 50%，这也是 2000年以来美国高科技产品出口比重不断下降的重要原因之一。  历史上两次中美贸易战回顾：对中国经济增长影响有限。中美两国在 20 世纪90 年代和 2002 年小布什政府期间分别发生过知识产权争端和钢铁贸易战。前一次导致中美两国出口增速降低，但进口增速都有所提高，中国 GDP 下降0.3%，美国降低 0.9%；后一次美国经济和贸易指标均有所下降，但中国的经济却有所增长，这主要和中国经济正处于黄金十年有关，此外还有在本次贸易战中，中国虽然有所参与，但并不是美国贸易战的主要对象国，所以受到的影响较小。  本次贸易战影响评估：全面贸易战将超过中美两国承受能力，发生概率很小。根据美国彼得森国际经济研究所（PIIE）2006 年 9 月的模拟研究分析，中美贸易战对美国经济影响：全面、短暂、非对称贸易战对美国经济的影响将分别是衰退、暂时性小幅下降后回升、介于前两者之间。在假定美国对中国产品分别征收 15%、30%和 45%税率的三种情景下，我们研究发现，温和贸易战（对应 15%税率）会使中国 GDP 增速下降 0.3-0.5%，影响相对较小；中等程度贸易战（对应 30%税率）的影响在 0.6-0.8 个百分点之间；严峻贸易战（对应 45%税率）的影响最大，达到 0.8-1.2%。因此，在不出现严峻贸易战的情况下，中美国经济尚可承受，但全面贸易战为两国不可承受之痛，是应该尽量避免发生的，所以预计中美两国发生全面贸易战的概率很小，双方协商解决贸易纷争是理性选择。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -7%-2%3%8%13%18%23%2017-032017-072017-11上证指数 沪深300 宏观定期策略 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 长历史视角下的中美贸易战：不过是跨过修昔底德陷阱过程中的插曲而已，很难避免 ..................................................................................................................................................... 4 1.1 世界经济地位变迁与贸易战：1500 年以来的经验 .............................................................. 4 1.2 1995 年以来中美贸易结构的变迁：从互补向趋同转变 ....................................................... 5 1.2.1 对华出口限制是美国高科技产品出口比重降低的主要原因......................................... 5 1.2.2 中美贸易结构由互补逐渐向趋同转变 ............................................................................ 6 2 历史上两次中美贸易战回顾：对中国经济增长影响有限 .................................................. 7 3 本次贸易战影响评估：全面贸易战将超过中美两国承受能力，发生概率很小 .............. 8 3.1 美国本次贸易战的主要意图：遏制中国高科技产业发展 ................................................... 9 3.2 中美贸易战对美国经济影响：全面、短暂、非对称贸易战对美国经济的影响将分别是衰退、暂时性小幅下降后回升、介于前两者之间 ........................................................................ 10 3.3 中美贸易战对中国经济影响：在不出现严峻贸易战的情况下，中国经济尚可承受 ..... 13 3.3.1 对中国出口的影响：温和贸易战影响较小，中等程度贸易战尚可承受，但要尽量避免严峻贸易战 ............................................................................................................................ 13 3