美日贸易战启示录：似曾相识，却又不同

HeaderTable_User 1565635287 1664860928 1727329392 1722986341 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 似曾相识，却又不同 ——美日贸易战启示录 研究结论 中国面临的这些来自美国的挑战，与 20 世纪 70-80 年代日本面临的情况“似曾相识”。当时的日本，在全球贸易中的占比快速上升，产业结构向高技术含量产品转移。之后，广场协议签订，对日本的出口造成很大冲击。再接着，由于日本对内被迫宽货币，积累了大量的房地产和金融市场泡沫；接着，美联储从 1987 年开始连续加息，日本在 1989 年加息，之后点爆了金融地产风险，陷入失落十年。 但是，本轮贸易战，中国所处的环境，无论是经济环境还是金融环境，都与美日那次大有不同，因此结果也势必截然不同。 本文，我们将借鉴美日贸易战的启示，并分析此次中美贸易战，中国并无太大压力的原因。 20 世纪 80 年代的“美日贸易战”纷争要从 70 年代日本的经济结构转型说起。20 世纪 70 年代初，内需主导型的经济增长面临瓶颈，日本经济大幅下滑。20 世纪 70 年代后期-80 年代初期，日本制造业由重工业向汽车、电子等技术密集型产业切换，日本制造从此走向全球市场，出口替代内需拉动经济走出泥潭。日本经济由内需主导型向出口主导型的切换，使得美日之间贸易摩擦不断激化。 广场协议后，日元开始了持续的升值趋势。1985 年 9 月，美元兑日元是 240:1，直至 1987 年末，下行至 127:1，日元升值接近一倍。以日元结算的贸易差额减少，使得日本国内陷入了严重的日元升值萧条，经济通胀双双下行。 为了应对贸易顺差下降带来的冲击，日本采取了宽松的货币政策和积极的财政政策。 在宽松的货币政策、积极的财政政策以及金融自由化的背景下，日本国内股市和地产出现了严重的泡沫。但是，日本央行在 1989 年的加息操作刺破了泡沫，使得日本经济最终进入了长达十余年的低迷时代。 所谓以史为鉴，本次中美贸易战，我们所处的环境，不论经济还是金融状态，都与日本大不相同。 首先，中国并不存在大泡沫。在近年来的实体供给侧改革和金融供给侧改革中，我们已经有效控制了实体部门杠杆率的上升，缓解了过剩产能问题。货币政策和金融监管方面，中国在 2016 年底开始收紧货币，之后利率大幅上行，同时进行金融强监管，构建“货币政策+宏观审慎”双支柱调控框架；而房地产早就进行调控，首付比例同样明显高于当时日本。目前，在提前的正确政策引导下，经济，金融和房地产市场并不存在太大的风险。 其次，中国在货币政策和汇率政策上的独立性强于日本。 我们认为，从目前情况来看，贸易战和一揽子（加息减税等）操作对中国实体经济冲击不会很大。经济总体平稳，制造业逐步升级依然是主线。 风险提示 若中美之间战略竞争，贸易摩擦加剧，将影响我们对国内经济的判断。 若国内经济超预期下行，或将影响我们对货币政策的判断。 报告发布日期 2018 年 03 月 25 日 证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 联系人 王清 021-63325888-6099 wangqing@orientsec.com.cn 陈斐韵 021-63325888-6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn 相关报告 两会期间新闻发布会各部委答记者问——阅读笔记 2018-03-13 《2018 年政府工作报告》阅读笔记 2018-03-06 固定收益 2 似曾相识，却又不同 目录 似曾相识，却又不同——美日贸易战启示录 ................................................... 3 1. 美方挑起中美贸易战，一揽子政策“似曾相识” .......................................................... 3 2. 美日贸易战的前夜：日本经济转向出口主导型，动了美国的“奶酪” .......................... 4 3. 美日贸易战始末——日本“失落十年”的源头 .............................................................. 6 4. 美日贸易战期间，美国经济环境和主要政策 ................................................................. 9 5. 中国不同于日本，提前布局已使立于不败之地 ............................................................ 12 3 似曾相识，却又不同 似曾相识，却又不同——美日贸易战启示录 1. 美方挑起中美贸易战，一揽子政策“似曾相识” 近来，美国政府贸易保护主义动作不断。据腾讯新闻报道，美国白宫发言人桑德斯14日表示,特朗普政府正在向中国施压,要求将中国对美国的贸易顺差减少1000亿美元。中国外交部回应称，中方不接受任何国家试图单方面施加自己的游戏规则，希望中美双方做大合作蛋糕，妥善处理贸易摩擦。3 月 8 日，美国总统特朗普日前签署命令，决定从 3 月 23 日起对进口钢铁和铝产品分别征收 25%和 10%的关税；当地时间 3 月 22 日，特朗普签署总统备忘录，将对价值 600 亿美元中国商品加征关税，用于限制中国投资购买美国公司技术，涉及电子、电信设备、家具、玩具等 100 多种中国产品。 随着 08 年以来，中国产业结构逐步调整，在全球出口市场以及高科技出口市场中的份额快速扩张，中国对美国贸易顺差逐年增长，中美贸易摩擦规模逐步扩大。贸易摩擦的中心也由钢铁、汽车逐步转向高技术含量的电子、电信设备、生物医药等领域。 特朗普税改方案也于 18 年付诸实践，该方案被称作 1986 年以来最大的减税方案。根据美国税务联合委员会（JCT）的估计，2018-2027 年税改将带来 1.49 万亿美元政府收入下降。公司税从 35%下降到 21%，个税七个等级中五