食品、饮料与烟草行业饮酒思源系列(十八)：白酒年报里值得关注的点

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 饮酒思源系列（十八）：白酒年报里值得关注的点 报告要点 [Table_Summary]随着年报披露完成，白酒年报里的一些共性和趋势仍然值得我们关注。我们认为，分红率普遍提升、销售费用结构优化、酒企目标制定保持稳健、渠道结构优化、产品结构优化是几个重要的趋势。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 朱梦兰 石智坤 伍爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 SFC：BQK487 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title2] 饮酒思源系列（十八）：白酒年报里值得关注的点 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 从分红率情况来看，多数白酒企业分红率有所提升 从分红率情况来看，多数白酒企业分红率有所提升。从提升幅度来看，五粮液、洋河、酒鬼、舍得、老白干、金徽等企业分红率提升幅度超过 5%，从分红率的绝对值来看，茅台（含特殊分红）、洋河分红率超过 70%，五粮液、老窖、老白干、金徽酒的分红率达到 60%以上。多数酒企践行质量回报双提升行动，维持经营业绩稳健增长，分红率稳步提升。 2023 年大多数企业销售费用率基本保持平稳 从销售费用率来看，2023 年大多数企业销售费用率基本保持平稳。从具体结构来看， 2023 年大多数企业广告促销费用均有不同程度增长，其中洋河、今世缘、茅台等增加较为明显。从广告促销费用的明细来看，目前行业呈现出较为明显的内部结构优化，酒企普遍倾向于收缩高空广告费用，通过精细化的费用管控等方式加大对渠道对消费者端的费用投放。从职工薪酬来看，酒企销售人员人均工资基本保持平稳，其中五粮液、汾酒、水井坊等处于较高水平。 2023 年多数企业均能顺利完成年初设定的目标 2023 年多数企业均能顺利完成年初设定的目标，尽管行业终端需求的复苏呈现出一定的波动性，但头部企业基本均能通过战略调整，顺利穿越周期。同时，地产酒亦积极抢抓宴席红利，推进产品结构的内部升级，均能实现稳健增长。从 2024 年的目标制定来看，大多数头部企业的目标设定与 2023 年的目标变化不大，彰显头部企业的积极稳健性。预计随着终端需求的逐步修复，预计 2024 年多数头部企业仍能实现稳健增长。 多数企业经销商结构保持基本稳定 从 2023 年酒企的经销商变化情况来看，多数企业经销商结构保持基本稳定，除茅台和老窖外，其余酒企经销商数量均保持稳定扩张和结构优化。从户均销售额（白酒收入/经销商数量）来看，多数企业的户均销售额均保持扩张态势，经销商实力进一步提升。从前五大经销商占比情况来看，多数企业 2023 年前五大经销商占比有所下降，五粮液、洋河等则有所提升，这与酒企的渠道模式有关。整体来看，多数白酒企业 2023 年渠道结构基本保持稳定，增长来自渠道稳健扩张和单点销售提升。 多数企业实现量价齐升 从 2023 年酒企的量价变化情况来看，多数企业实现量价齐升。整体来看，多数企业均能实现量价齐升，其中老窖、汾酒、今世缘、迎驾等量快于价，茅台、舍得、古井等价快于量，老白干酒量价增长较为均衡。横向对比来看，汾酒、洋河、五粮液在上市酒企中销量靠前，茅台、五粮液、水井等销售均价则明显领先。整体来看，2023 年多数上市酒企仍能实现量价齐升，维持较为稳健的增长。 风险提示 1、 需求波动风险； 2、 价格大幅波动风险； 3、 行业竞争加剧风险； 4、 消费升级进程不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《“每食每刻”系列之（九）：静水流深，再探啤酒板块的投资价值》2024-05-12 •《生猪养殖行业专题报告 124：产能扩张受制约背景下，本轮生猪价格景气期有望持续更长时间》2024-04-25 •《生猪养殖行业专题报告 123：如何看养殖企业一季度出栏数据？》2024-04-18 -19%-11%-3%5%2023-52023-92024-12024-5食品、饮料与烟草沪深300指数2024-05-30%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 行业研究 | 专题报告 目录 年报里值得关注的点一：分红率普遍提升 ..................................................................................... 4 年报里值得关注的点二：销售费用结构优化 ................................................................................. 4 年报里值得关注的点三：酒企目标保持稳健 ................................................................................. 5 年报里值得关注的点四：经销商结构保持稳定 ............................................................................. 6 年报里值得关注的点五：产品结构延续改善 ................................................................................. 7 风险提示 ....................................................................................................................................... 8 图表目录 表 1：酒企分红率对比 .................................................................................................................................................. 4 表 2：部分酒企销售费用对比 ....................................................................................................................................... 5 表 3：酒企历年目标及完成情况 ..........................