不锈钢管龙头持续发力高端，开拓海外市场成长空间广阔

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：钢铁 | 公司深度报告 2024 年 5 月 29 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 24.85 总股本/流通股本（亿股） 9.77 / 9.54 总市值/流通市值（亿元） 243 / 237 52 周内最高/最低价 26.17 / 15.96 资产负债率(%) 42.7% 市盈率 16.24 第一大股东 久立集团股份有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 久立特材(002318) 不锈钢管龙头持续发力高端，开拓海外市场成长空间广阔 ⚫ 投资要点 久立特材创建于 1987 年，专业致力于工业用不锈钢及特种合金管材、棒材、线材、双金属复合管材、管配件等管道系列产品研发与生产。公司发展以产品高端化和市场全球化为方向。2006 年，公司3500 吨钢挤压机生产线投产，公司以此为契机，大力推进进口产品的国产化进程，坚定“长、特、优、高、精、尖”的产品特色。2009 年，公司在深交所挂牌上市，同年，公司中大口径连续成型不锈钢焊接管生产线投产、不锈钢管/焊接管取得民用核安全设备制造许可证、年产 1000 吨钛精密焊接管项目投产、第一口镍合金油套管成功下井，公司发力高端产品取得重要进展。2023 年，公司设立子公司“久立欧洲”，并通过久立欧洲成功收购德国 EBK，进一步完善海外市场布局。 作为国内不锈钢管材龙头企业，公司业绩有望保持快速增长主要缘于三个方面： 1）产品高端化：突破技术壁垒产品迈向高端，高附加值产品收入占比持续提升。公司高度重视研发投入，改善生产工艺，优化产品结构，推进产品转型升级，攻破多项核心关键技术，填补国内多项不锈钢管领域空白，打破国外垄断格局，9 个产品创下替代“第一”。从高端产品收入占比看，2020 年，公司高端产品收入占比 16%，2023 年，公司高端产品收入约 19 亿元，占公司营业收入的比重约为 22%。公司油气领域高端产品包括镍基耐蚀合金油井管、油气输送用大口径厚壁不锈钢焊接管等，电力设备领域高端产品包括核电蒸发器 U 形管等，高端产品市场需求景气上行。 2）市场全球化：公司与世界头部企业在全球市场同台竞技，通过产品出口和收购海外优质标的，加速提升全球市场份额。公司产品远销 70 余个国家和地区，境外业务是公司收入的重要组成。2023 年，公司积极开拓境外中高端市场，境外收入 29.45 亿元，同比增长 84%，收入占比提升至 34%。2023 年，公司收购德国 EBK 加速海外市场拓展。2023 年 9 月，公司发布《关于全资孙公司签订管线钢管供应合同的公告》，EBK 公司成功与阿布扎比国家石油公司签订总长度约 92 公里的管线钢管供应合同，含税总价约 5.92 亿欧元（约 46 亿元人民币）。 3）布局新业务：公司基于技术和产业规模优势，持续投入研发，拓宽产品线和业务领域，形成新业绩增长点。公司 2023 年年报重新划分产品品类，在之前“无缝管”、“焊接管”、“管件”和“其他”四类产品的基础上，新划分了“复合管”和“合金材料”产品，公司多-17%-9%-1%7%15%23%31%39%47%55%2023-052023-082023-102024-012024-032024-05久立特材钢铁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 年培育的复合管和合金材料业务迎来发展期。2023 年，公司复合管和合金材料产品收入分别为 3.31 亿元和 3.91 亿元，分别同比增长 368%和 108%，复合管和合金材料等业务发展态势良好。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 16.14 亿元、18.69 亿元和 20.83 亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 15、13、12 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8568 11146 12481 13821 增长率(%) 31.07 30.08 11.98 10.74 EBITDA（百万元） 1519.23 2209.59 2503.42 2743.66 归属母公司净利润（百万元） 1488.54 1613.91 1868.60 2083.06 增长率(%) 15.58 8.42 15.78 11.48 EPS(元/股) 1.52 1.65 1.91 2.13 市盈率（P/E） 16.31 15.04 12.99 11.65 市净率（P/B） 3.35 2.74 2.26 1.89 EV/EBITDA 10.57 8.75 6.96 5.57 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 深耕 30 余年，打造工业不锈钢管龙头企业 .................................................... 6 1.1 国内工业不锈钢管龙头，产品远销 70 余个国家地区 ......................................... 6 1.2 公司以管材为主要产品，多项产品实现国产替代 ........................................... 7 1.3 持续投入产能建设，产品销量匹配增长 .................................................. 10 1.4 收入保持较快增速，盈利能力稳步提升 .................................................. 12 2 产品升级助力公司持续发展，布局原料完善公司上下游协同 ..................................... 14 2.1 突破技术壁垒产品迈向高端，高附加值产品收入占比持续提升 ............................... 14 2.2 材料成本为公司产品主要成本，上下游协同提升公司竞争力 ................................. 19 3 高端产品市场需求景气上行，收购德国 EBK 加速海外市场拓展 ................................... 20 3.1 不锈钢管下游需求分布广泛，公司收入主要来自石油、化工、天然气和电力等行业 ............. 20 3.2 全球油气需求稳步增长，国内