23年扣非净利润同比+26.77%，受益于民爆行业集中度提高

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 29 May 2024 易普力 Explosive (002096 CH) 23 年扣非净利润同比+26.77%，受益于民爆行业集中度提高 23 recurring net profit +26.77% YoY & Benefiting from increased concentration of civil explosive [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb12.60 目标价 Rmb15.55 HTI ESG 3.0-5.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb15.63bn / US$2.16bn 日交易额 (3 个月均值) US$17.28mn 发行股票数目 1,240mn 自由流通股 (%) 33% 1 年股价最高最低值 Rmb14.70-Rmb8.71 注：现价 Rmb12.60 为 2024 年 5 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 5.7% 20.1% 3.9% 绝对值（美元） 5.8% 19.4% 1.2% 相对 MSCI China 35.9% 51.8% 44.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 8,428 9,192 10,051 10,781 (+/-) 53% 9% 9% 7% 净利润 634 763 920 1,027 (+/-) 0% 20% 21% 12% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.51 0.61 0.74 0.83 毛利率 25.7% 24.5% 24.4% 24.1% 净资产收益率 9.1% 10.2% 10.9% 10.9% 市盈率 25 20 17 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2023 年 扣 非 净 利 润 同 比 +26.77% ， 24Q1 扣 非 净 利 润 同 比+4.33%。2023 年扣非净利润同比+26.77%。公司 2023 年实现营业收入 84.28 亿元，同比+52.90%；实现扣非净利润为 6.34 亿元，同比-0.24%；实现扣非净利润为 6.28 亿元，同比+26.77%。24Q1，公司实现营收 17.76 亿元，同比+4.46%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比+4.20%；实现扣非净利润 1.31 亿元，同比+4.33%。2023 年公司拟分配 2.54 亿元，2023 年现金股利占当年实现可分配利润的比例为 40.12%。  公司受益于民爆行业集中度提高。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》中行业发展主要预期指标，到 2025 年排名前 10 家民爆企业行业生产总值占比不低于 60%。对于龙头骨干企业及完成实质性重组整合、实施拆线撤点减证的企业给予政策支持，促进市场要素向优势企业集中，企业数量进一步减少，形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。  公司在手订单充足。公司 2023 年度新签订单合同金额超 300 亿元，创历史最好水平。公司 2023 年签订的大订单中，安徽宝镁花园吴家矿山总承包、国能新疆准东矿钻爆、天池能源新疆准东南露天矿钻爆等所有项目均已进场履约，项目生产施工正常。2024 年 1-3 月公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币 39.18 亿元。2024 年，公司跟踪的部分大型矿山工程项目将于二至四季度进入招投标阶段，预计全年工程项目签约金额能够支撑公司相关业务发展需要。  混装炸药产能比重提升。截至 2024 年 4 月，公司管理的工业炸药产能 56.55 万吨，其中工业包装炸药许可产能 26.80 万吨，混装炸药许可产能 29.75 万吨，混装炸药产能占比 52.61%，超过“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划提出的混装占比 35%的目标 17.6 个百分点。随着矿山施工总承包业务占比不断提升，为满足项目履约的需要，公司将动态调整工业炸药产能资源，进一步提高现场混装炸药产能比重。  盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为7.63、9.20 和 10.27 亿元。参考同行业可比公司估值，公司为民爆行业龙头给予一定估值溢价，我们给予 2024 年 25.5 倍 PE（对应 PB 为 2.58 倍），对应合理目标价为 15.55 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaMay-23Sep-23Jan-24Volume 29 May 2024 2 [Table_header2] 易普力 (002096 CH) 维持优于大市 表 1 易普力分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入(百万元) 8427.74 9192.43 10051.35 10780.83 总成本(百万元) 6262.83 6908.62 7566.25 8147.85 总毛利率 25.69% 24.84% 24.72% 24.42% 爆破服务 收入（百万元） 5371.04 6122.98 6735.28 7408.81 成本（百万元） 4321.75 4959.62 5455.58 6001.14 毛利率 19.54% 19.00% 19.00% 19.00% 炸药 收入（百万元） 1808.23 1828.93 1949.52 1989.72 成本（百万元） 1139.47 1152.23 1228.20 1253.52 毛利率 36.98% 37.00% 37.00% 37.00% 雷管 收入（百万元） 858.67 850.71 976.74 992.50 成本（百万元） 583.89 57