哔哩哔哩W(9626.HK)经调整净亏损持续收窄，广告业务增速亮眼

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 05 月 29 日 增持（维持） 经调整净亏损持续收窄，广告业务增速亮眼 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：111.0 港元 公司发布 2024 年一季度业绩，实现营收 56.65 亿元，同比增长 12%，经调整净亏损人民币 4.56 亿元，同比收窄 56%，毛利润人民币 16.05 亿元，同比增长45%，毛利率 28.3%，同比上升 6.5pct，环比上升 2.2pct。 ❑ 季度亏损逐步收窄，扭亏稳步推进。公司发布 2024 年一季度业绩，实现营收 56.65 亿元，同比增长 12%，经调整净亏损人民币 4.56 亿元，同比收窄56%，毛利润人民币 16.05 亿元，同比增长 45%，毛利率 28.3%，同比上升 6.5pct，环比上升 2.2pct，连续七个季度环比提升。经营开支 24 亿元，同比减少 2%，实现 6.38 亿元经营现金流流入，同比转正，连续三个季度实现正向现金流入。公司业绩扭亏持续稳步推进，有望在下半年实现运营利润端盈亏平衡。 ❑ 广告收入持续亮眼，游戏业务有望迎来边际改善。 1）一季度公司实现增值服务业务收入 25.29 亿元，同比增长 17%，直播及增值服务业务均有增长； 2）一季度广告收入 16.69 亿元，同比增长 31%，公司广告产品优化下广告投放效率持续提升，广告业务表现亮眼。24 年 1 月，公司发布“发新品、年轻化、交易转化、大节点”等四大场景营销方案，推动搜索场景渗透结合，有望推动广告收入持续高速增长； 3）一季度移动游戏业务收入 9.83 亿元，同比下降 13%，部分老游戏收入有所下滑，今年游戏储备中《三国：谋定天下》《炽焰天穹》《物华弥新》已获版号，其中 SLG 题材游戏《三国：谋定天下》已定档 6 月 13 日正式上线，有望从 Q2 开始贡献增量； 4）一季度 IP 衍生品及其他业务收入 4.84 亿元，同比减少 5%。 ❑ 社区生态健康繁荣，有望受益 AI 知识付费及营销投放。24 年 Q1，B 站日活用户同比增长 9%，达到 1.024 亿，月活用户同比增长 8%，达到 3.415亿，DAU/MAU 比保持在 30%，单用户日均时长达到历史新高 105 分钟，日均视频播放量 50 亿次，同比增长 22%，超过 150 万 UP 主在 B 站获得收入。过去一年，AIGC 等技术热点的突破在 B 站引发热烈讨论，带动知识区日均播放量超 10 万稿件同比增长 60%，AI 品类视频内容播放量同比增长 81%，AI 应用的快速迭代推动了一批播放量超百万的爆款视频诞生，涵盖科普资讯、AI 技术应用、数字人和创意应用等领域，让 B 站成为中国 AI内容心智最强的社区之一。B 站独有的健康的社区化氛围给泛知识类内容提供了同好聚集之所，也为 AI 应用及相关广告主提供了天然的营销场景，随着国内外大模型及 AI 应用不断上线更新，预计有望持续受益于 AIGC 技术发展带来的广告投放增加，其丰富的视频素材储备也有望迎来进一步变现。 ❑ 维持“增持”投资评级。公司社区生态健康，用户时长稳中有增，2024 年有多款代理游戏待上线，有望贡献业绩增量；广告方面，公司发布“发新品、年轻化、交易转化、大节点”等四大场景营销方案，同时表示将重视动态、热搜等更多大流量场景渗透，有望进一步推动收入增长，长期来看也有望受益于 AI 相关知识付费市场规模增长及 AI 应用相关营销预算增加；公司在业绩会上表示，Non-GAAP 营业利润有望在 24 年三季度达到盈亏平 基础数据 总股本（百万股） 329 香港股（百万股） 329 总市值（十亿港元） 36.5 香港股市值（十亿港元） 36.5 每股净资产（港元） 45.8 ROE（TTM） -35.5 资产负债率 54.0% 主要股东 Deutsche Bank 主要股东持股比例 26.16% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 4 -19 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《哔哩哔哩-W（09626）—经调整净亏损大幅收窄，广告业务超预期》2023-08-20 2、《哔哩哔哩-W（09626）—净亏损同比大幅收窄，广告收入增长恢复如预期》2023-06-11 3、《哔哩哔哩-W（09626）—社区商业化稳步推进，降本增效持续改善业绩》2022-12-03 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 刘晓珊 研究助理 liuxiaoshan@cmschina.com.cn -60-40-20020May/23Sep/23Jan/24Apr/24(%)哔哩哔哩-W恒生指数哔哩哔哩-W（09626.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 衡，扭亏进度更加明晰，建议持续关注公司游戏产品上线节奏及扭亏进展。我们预期 2024-2026 年公司营收有望达到 257、288、312 亿元，经调整归母净利润-7.0、5.9、12.3 亿元，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：用户增长不及预期、行业监管风险、UP 主流失风险、竞争加剧风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 21899 22528 25682 28764 31209 同比增长 13% 3% 14% 12% 9% 经调整净利润(百万元) -6692 -3425 -696 594 1232 同比增长 -22% 49% 80% 185% 108% 经调整每股收益(元) -16.73 -8.13 -1.65 1.41 2.93 PE -6.0 -12.4 -61.2 71.7 34.6 PB 2.7 3.0 3.4 3.5 3.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：财务预测表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表 总营业收入 21899 22528 25682 28764 31209 主营收入 21899 22528 25682 28764 31209 营业成本 18050 17086 17721 19416 20598 毛利 3849 5442 7961 9348 10611 营业支出 12207 10506 10016 10067 10611 营业利润 (8358) (5064) (2055) (719) 0 利息支出 251 165 120 120 120 利息收入 281 542 560 560 560 除税前利润 (7404) (4733) (1665) (329) 390 所得税 104 79 28 26 59 少数股东损益 (11) 11 4 1 (1) 经调整归母净利润 (6692) (3425) (696) 594 1232 经调整 EPS（元） (1