中国化学(601117)工程出海觅良机，实业转型待潮涌

中国化学(601117)/ 专业工程/ 公司深度研究报告/ 2024.05.28 请阅读最后一页的重要声明！ 工程出海觅良机，实业转型待潮涌 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-05-28 收盘价(元) 8.40 流通股本(亿股) 60.50 每股净资产(元) 9.62 总股本(亿股) 61.09 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《海外订单持续高增，现金流大幅改善》 2024-04-30 2. 《Q3 海外新签大幅增长，毛利率同比改善》 2023-11-08 3. 《业绩符合预期，研发投入持续加码》 2023-05-03 ❖ 化学工程行业龙头，造血能力强，货币类资产充裕。公司是国内化学工程行业龙头，化学工程业务营收与订单贡献超过 70%，公司创立 70 年来，设计建造了我国 90%的化工项目、70%的石油化工项目、30%的炼油项目。区别于传统建筑施工业务业主地位较高，经营过程中企业垫资情况较多、收款较难，公司经营环境相对较好，报表端来看，2018-2023 年公司产生归属净利润241.3 亿元，经营性现金流净流入 308.4 亿元，公司造血能力较强；并且货币类资产充足，2023 年末在手货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产合计 515.8 亿元，占总资产比例 23.5%，有息负债仅 185.3 亿元。 ❖ 工程出海排头兵，境外发展迎机遇。近年来公司在俄罗斯、中亚等地区重点突破，在建波罗的海化工综合体项目 945 亿元，是当前世界最大的乙烯一体化项目。“一带一路”沿线国家油气资源丰富叠加石化产业升级，整体需求旺盛。公司出海经验丰富，业务遍布全球 80 多个国家和地区，完成工程项目 7 万多个，位居全球油气服务领域第一。2023 年公司于俄罗斯再次获签超大订单（波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目，650 亿元），境外订单增长或可维持。 ❖ 实业转型持续推进，后续利润弹性可期。1）己二腈：PA66 与 PA6 价差收紧有望带动己二腈需求释放。公司当前己二腈产能 20 万吨/年，项目具备成本优势与区位优势。据中国天辰公众号，2024 年 5 月公司己二腈首次出口，或标志着公司生产工艺已获得了境外市场的充分认可。2）气凝胶：未来气凝胶在建筑、新能源及航空军工等领域的应用还有望进一步打开。公司当前气凝胶产能 5 万 m³/年，随低成本中试项目推进，公司有望下压生产成本。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 58.96/65.45/71.72 亿元，同增 8.65%/11.01%/9.58%，EPS 分别 0.97/1.07/1.17 元，截至 2024 年 5 月 28日收盘价分别对应 PE 为 8.7/7.8/7.2 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：境外环境波动风险，需求复苏慢于预期风险，实业新材料项目推进不及预期风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 157716 178358 196863 216932 235897 收入增长率(%) 14.88 13.09 10.38 10.19 8.74 归母净利润(百万元) 5415 5426 5896 6545 7172 净利润增长率(%) 16.87 0.20 8.65 11.01 9.58 EPS(元/股) 0.89 0.89 0.97 1.07 1.17 PE 8.92 7.15 8.70 7.84 7.16 ROE(%) 10.24 9.44 9.52 9.76 9.90 PB 0.92 0.68 0.83 0.77 0.71 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 05 月 28 日收盘价计算） -32%-25%-17%-9%-2%6%中国化学沪深300上证指数专业工程 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司：化工领域翘楚，经营质量卓越 ................................................................................................... 6 1.1 七十载筚路蓝缕创业史硕果累累 ...................................................................................................... 6 1.2 营收业绩稳健增长，毛利率水平稳中有增 ...................................................................................... 9 1.3 经营质量保持稳定，费用率管控得当 ............................................................................................ 11 2 化工主业基础稳固，境内外互补支撑增长 ......................................................................................... 14 2.1 细分行业存在结构性机会，双碳政策带动升级改造空间 ............................................................ 14 2.2 海外石化投资需求扩张，公司境外业务有望维持增长 ................................................................ 17 3 实业转型多举推进，公司估值有望重塑 ............................................................................................. 20 3.1 己内酰胺项目：首度试水验证实业发展优势 ................................................................................ 21 3.2 己二腈项目：需求潜力广阔，公司竞争优势凸显 ........................................................................ 24 3.2.1 公司突破“卡脖子”技术，实现初步国产自研 ............................................................................ 24 3.2.2 己二腈是重要的化学中间体，需求量