公司深度报告：客户结构优质，迈向Tier0.5平台型供应商

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 41 拓普集团（601689.SH） 2024 年 05 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/5/28 当前股价(元) 56.92 一年最高最低(元) 84.82/43.30 总市值(亿元) 661.85 流通市值(亿元) 627.29 总股本(亿股) 11.63 流通股本(亿股) 11.02 近 3 个月换手率(%) 71.89 股价走势图 数据来源：聚源 《2023H1 业绩高增，Tier0.5 模式助推公 司 发 展 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2023.7.15 客户结构优质，迈向 Tier 0.5 平台型供应商 ——公司深度报告 任浪（分析师） 张越（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhangyue1@kysec.cn 证书编号：S0790123090001  公司汽车配件领域笃行 40 年，实现单品龙头到平台型公司跨越 “单车配套价值量提升+客户拓展”是平台型公司成长的核心逻辑。单车价值量方面，随着公司热管理、空悬、IBS、座舱等产品逐步量产，公司最高单车配套价值达 3 万元。客户方面，公司与特斯拉在轻量化底盘、内饰系统和热管理系统等产品上稳定合作，同时拓展进入人形机器人执行器领域。此外，公司深度参与吉利等整车厂的设计研发环节，积极推进 Tier0.5 的合作模式。基于公司 2023 年年报，结合对公司产能投放节奏的判断，我们下调 2024 年、2025 年并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 30.30/39.54/49.24 亿元（原值34.50/42.48 亿元），对应 EPS 分别为 2.61/3.40/4.23 元/股，当前股价对应 2024-2026年的 PE 分别为 21.8/16.7/13.4 倍，基于公司是平台型龙头供应商，与特斯拉和赛力斯等整车厂保持紧密的业务合作关系，维持“买入”评级。  深化 Tier 0.5 级合作模式，“特斯拉+国产新势力”持续注入发展活力 公司推行“大客户”战略，实现第一大客户从上汽通用到吉利再到特斯拉的转变，客户矩阵持续扩容。公司是特斯拉内饰件、热管理、轻量化底盘等领域的核心供应商，2022 年约 40%的营收由特斯拉贡献。除特斯拉，公司还为吉利、比亚迪、华为及其他自主品牌提供相应的配套。公司与吉利合作时间超 10 年，配套爆款车型极氪系列，与主机厂共同成长。新势力方面，公司为问界 M5/M7/M9 系列车型配套副车架、热管理、底盘轻量化等零部件，零部件智能化替换需求打开。  底盘、热管理构筑成长动力，发力线控、空悬、机器人，打开成长天花板 公司在轻量化底盘的材料、工艺等方面具有深厚的技术积淀，三次募投扩产加码产能。公司依托 IBS 基础上形成的电控及精密制造能力，横向拓展开发出热管理系统。第一代产品向特斯拉批量供货，第二代产品已研发完成。公司在线控制动系统上同时布局 One-Box 和 Two-Box 产品。空气悬架在智驾趋势下逐渐成为高端车型的标配。公司拟投资 3 亿元用于智能驾驶研发中心项目，主要研发汽车线控转向系统和空气悬架系统。此外，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，并拟投资 50 亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地。  风险提示：原材料价格波动、行业竞争激烈、墨西哥工厂进展不及预期的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,993 19,701 27,935 35,318 43,752 YOY(%) 39.5 23.2 41.8 26.4 23.9 归母净利润(百万元) 1,700 2,151 3,030 3,954 4,924 YOY(%) 67.1 26.5 40.9 30.5 24.6 毛利率(%) 21.6 23.0 23.6 24.0 24.0 净利率(%) 10.6 10.9 10.8 11.2 11.3 ROE(%) 14.0 15.6 18.0 19.2 19.5 EPS(摊薄/元) 1.46 1.85 2.61 3.40 4.23 P/E(倍) 38.9 30.8 21.8 16.7 13.4 P/B(倍) 5.5 4.9 4.0 3.2 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-052023-092024-01拓普集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 41 目 录 1、 汽车 Tier0.5 龙头，打造科技型平台供应商 ........................................................................................................................... 5 1.1、 深耕汽零设备 40 年，多元化发展的汽车 Tier0.5 龙头 .............................................................................................. 5 1.2、 九大产品品系打造竞争壁垒，轻量化底盘业务成为增长新引擎 .............................................................................. 8 1.3、 公司股权结构集中，决策执行力强............................................................................................................................ 11 2、 深化 Tier 0.5 级合作模式，大客户战略注入发展活力 ........................................................................................................ 12 2.1、 整车智能化趋势下供应逻辑变迁，公司优势凸显不断完善客户矩阵 .................................................................... 12 2.2、 与特斯拉深度合作，受益新车型放量增长 ................................................................................................................ 16 2.3、 不断拓展国产新势力车企，大客户矩阵持续扩容 ..........................