小鹏汽车W(9868.HK)智驾龙头凤凰涅槃，补短扬长静待花开

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：32.55 港元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,890 流通股本(百万股) 1,890 市价(港元) 32.55 市值(百万港元) 61,506 流通市值（百万港元） 61,506 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26,855 30,676 38,132 66,444 75,508 增长率 yoy% 28% 14% 24% 74% 14% 净利润（百万元） -9,139 -10,376 -6,170 -706 1,220 增长率 yoy% -88% -14% 41% 89% 273% 每股收益（元） -4.84 -5.49 -3.27 -0.37 0.65 每股现金流量 -4.36 0.51 -1.77 2.34 2.93 净资产收益率 -23% -28% -19% -2% 4% P/E -6.1 -5.4 -9.0 -79.0 45.7 P/B 1.5 1.5 1.9 1.9 1.8 P/S 2.1 1.9 1.5 0.9 0.8 备注：数据统计截至 2024 年 05 月 27 日收盘价 报告摘要 ◼ 销量复盘，小鹏阶段性的成败复盘 P7、G6、G9 改款助力小鹏多次阶段性成功，但均持续性较弱，我们认为表观原因是后期竞品增加，深层原因是小鹏存在管理、产品定义、营销等多方面的问题。 ◼ 补短：管理&产品定义&营销等全方位补短 G9 失利后，公司深刻的认识到自身在管理、产品定义、营销等多方面的问题，招募原长城汽车总裁王凤英进行全方面改革：针对产品定义方面，强化消费属性&精简 SKU&重视外观设计；针对成本方面，通过扶摇架构模块化降本&供应链调整；针对定价方面，降成本&定价策略两手抓；针对渠道问题，进行渠道二合一，实行小区制。通过一系列改革，公司产品胜率显著提升，改革前仅 P7 阶段性成功，改革后新品均取得阶段性成功。 ◼ 扬长：智驾是车企核心能力，小鹏智驾行业领先 行业层面，2024 年起智驾可用度大幅增加，智能化有望成为车企最核心能力之一。公司层面，小鹏智驾能力行业领先：1）小鹏是国内率先发布智驾系统以及率先进入全栈自研的车企；2）小鹏是国内率先进入城市 NOA 阶段的车企；3）小鹏的智驾得到了全球第一大车企大众的认可。与此同时，考虑到公司创始人相关的背景以及对智驾的重视，考虑到小鹏智驾团队智能化基因强大并一脉相承，我们认为公司智驾优势有望继续保持。 ◼ 新品及销量展望：MONA 保障基本盘，销量有望回 2 万/月台阶 补短完成&智驾可用度增大背景下扬长开始&新品周期（X9、MONA 以及新款轿车），24 年将是小鹏补短扬长丰收之年，在新款轿车和 MONA 均进入稳态交付后，24Q4 月销量有望重回并站稳 2 万/月台阶。 ◼ 盈利预测：我们预测公司 24-26 年收入为 381/664/755 亿元，净利润分别为-61/-7/12 亿元，以 5 月 27 日收盘价计算，2024-2026 年对应 PS 分别为 1.5/0.9/0.8，考虑到公司新品周期来临，销量有望持续爬坡，以及考虑到智能化是行业发展大势，公司具智能化领先优势，给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）渠道下沉面临下沉市场品牌知名度问题；2）小鹏智驾的稀缺性受 FSD入华以及小米上市冲击；3）特斯拉降价冲击小鹏销量；4）小米 SU7 上市冲击小鹏销量；5）研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 小鹏汽车：智驾龙头凤凰涅槃，补短扬长静待花开 小鹏汽车-W(9868.HK)/汽车 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 05 月 28 日 -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05吉利汽车恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 销量复盘-小鹏阶段性的成败复盘 ........................................................................ - 6 - 销量复盘：阶段性多次成功（P7\G6\G9 改款），但持续性弱 ................... - 6 - 持续性不足表观系竞品增多，深层系存在产品定义等多方面问题 .............. - 6 - 附：P7 初期与后期竞品梳理 ....................................................................... - 7 - 附：G6 初期与后期竞品梳理 ....................................................................... - 7 - 附：G9 失利复盘-定价高，表现不及预期 ................................................... - 8 - 附：G9 失利复盘-上市 48 小时调整 SKU .................................................... - 8 - 补短：管理&产品定义&营销等全方位补短 ......................................................... - 9 - 针对管理与营销：引入核心人物王凤英 ....................................................... - 9 - 针对产品定义①：强化消费属性，把握用户需求 ........................................ - 9 - 针对产品定义②：精简 SKU，强化智驾标签 ............................................ - 10 - 针对产品定义③：重视外观设计................................................................ - 10 - 针对成本问题：①模块化降本 -扶摇架构 .................................................. - 11 - 针对成本问题：②供应链调整&③其他降本....................