广发宏观：4月企业营收和利润重回恢复性增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 5 月 27 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 4 月企业营收和利润重回恢复性增长 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  据国家统计局数据，1-4 月规上工业企业营收收入同比增长 2.6%，较前值加快 0.3 个点。其中 4 月营收同比增长 3.3%，显著好于 3 月的-1.2%，略高于一季度的 2.3%和 2023 年四季度的 3.2%，显示营收在经历了 3 月增速的短暂回调后再度回归恢复性增长态势。 1-4 月，规上工业企业营收同比增长 2.6%，高于前值的 2.3%。 从当月看，4 月规上工业企业营收由 3 月份同比下降 1.2%转为增长 3.3%，增速回升 4.5 个百分点。11-2 月营收为同比增长 4.5%。2023 年 7-12 月营收当月同比分别为-1.4%、0.8%、1.2%、2.5%、6.1%和 2.0%。 从季度增速看，2023 年 3-4 季度营收同比分别增长 0.3%和 3.2%2，2024 年一季度同比增长 2.3%。 从三大类别看，1-4 月采掘、制造、公用事业营收同比分别为-6.9%、2.9%和 5.3%，采掘和制造分别回升 0.8和 0.3 个点；公用事业营收增速回落 0.5 个点。  4 月利润单月同比增长 4%，较 3 月的-3.5%来说同样重回恢复性增长。这一同比增速仍略低于一季度的 4.3%。简单来看，利润恢复情况略不及营收。 1-4 月，规上工业企业利润同比增长 4.3%，持平前值。 从单月趋势看，4 月利润同比增长 4.0%，3 月为-3.5%，1-2 月为同比增长 10.2%；2023 年 7-12 月利润当月同比分别为-6.7%、17.2%、11.9%、2.7%、29.5%、16.8%。 分季度增速看，一季度同比增长 4.3%；2023 年一至四季度同比分别为-21.4%、-12.7%、7.7%、16.2%。3  进一步分析，营收受益于量价的初步共振，但利润率偏弱限制了利润增速的弹性。4 月工增同比 6.7%，好于 3月的 4.5%和一季度的 6.1%；PPI 同比-2.5%，亦好于 3 月的-2.8%和一季度的-2.7%。但利润率仍相对偏弱，1-4 月营收利润率 5%，同比提高 0.08 个点，低于 3 月的 0.09 个点和 1-2 月的 0.24 个点。我们理解利润率低位可能因为 PPI 的上行弹性尚不够显著，至少截至 4 月 PPI 环比尚未转正。PPI 环比对利润率变动经验上具有一个季度左右的领先，利润率改善需要 PPI 上行趋势的继续巩固。 从“量、价”两大影响因子看，4 月工增同比增长 6.7%，显著好于 3 月的 4.5%，低于 1-2 月的 7.0%；4 月 PPI同比-2.5%，好于 3 月的-2.8%和 1-2 月的-2.6%。 1 https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202405/t20240527_1956068.html 2 https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202401/t20240126_1946915.html 3 https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202401/t20240126_1946915.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 利润率方面，1-4 月营收利润率为 5.0%，同比提高 0.08 个点；1-3 月营收利润率为 4.86%，同比提高 0.09 个点；1-2 月营收利润率同比提高 0.24 个点。 1-4 月，每百元营收中成本为 85.34 元，同比增加 0.14 元；3 月为同比增加 0.16 元4；2 月为同比增加 0.11 元。5 1-4 月，每百元营收中费用为 8.42 元，同比减少 0.02 元；3 月为同比减少 0.07 元；2 月为同比减少 0.01 元。  行业利润表现分化明显。（1）前 4 个月利润绝对增速和对应的两年复合增速均领先的行业集中在交运类设备和部分公用事业领域，包括交运设备、汽车、电热供应、供水、橡塑、造纸、文教体娱用品等；（2）计算机通信电子、有色冶炼、黑色采选、纺服产业链（化纤、纺织）、家具、印刷等行业利润绝对增速实现 20%以上高增长，但两年复合增速偏低，即低基数亦贡献较大；（3）煤炭、石油炼焦、废弃资源利用、燃气、非金属矿制品、电气机械、专用设备、仪器仪表 1-4 月利润增速同比为负。 1-4 月，采矿、制造、公用事业利润同比分别为-18.6%、8.0%和 36.9%，采掘和公用事业利润增速分别较一季度下滑 0.1 和 3.1 个点，制造业利润增速环比加快 0.1 个点。 细分行业 1-4 月利润增速方面，黑色采选（1-4 月利润同比 64.2%，下同）、开采辅助（123.1%）、纺织（24.9%）、家具（32.3%）、造纸（154.7%）、印刷（28.8%）、文教体娱用品（34.6%）、化纤（181.3%）、橡塑（20.7%）、有色冶炼（56.6%）、汽车（29%）、交运设备（40.7%）、计算机通信电子（75.8%）、电热供应（44.1%）、供水（26%）。 以两年复合增速看，增速领先的行业包括交运设备（1-4 月利润同比两年复合 43.9%，下同）、电热供应（45.6%）、供水（15.5%）、汽车（15%）、通用设备（13.2%）、电气机械（11.3%）、文教体娱用品（12.1%）、橡塑（10.6%）、造纸（11%）、饮料茶酒（10.1%）。 1-4 月利润增速同比为负的行业包括煤炭开采（-34.2%）、非金属矿采选（-4.6%）、石油炼焦（-130.2%）、非金属矿制品（-53.9%）、专用设备（-7.3%）、电气机械（-4.7%）、仪器仪表（-3.6%）、废弃资源利用（-28.7%）、燃气（-0.4%）。  与一季度相比，4 月尤其值得注意的边际变化包括：（1）有色采选、化工、医药利润绝对增速实现由负转正；（2）利润增速环比改善幅度较大的行业集中在有色采选，部分消费产业链（农副食品、皮革制鞋、造纸