伯特利(603596)智电新锐度之四：从线控制动趋势再看伯特利发展潜力

公司研究丨深度报告丨伯特利（603596.SH） [Table_Title] 智电新锐度之四：从线控制动趋势再看伯特利发展潜力 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]随着新能源时代的开启，线控制动技术应运而生。目前线控制动技术集成度和效率持续提升，技术路线由 Two-box 向 One-box 升级再迈向 EMB 路程中演进。受益于续航及智能驾驶需求，线控制动市场有望迎来快速放量，2027 年市场空间有望接近 250 亿。展望未来，线控制动渗透加速，未来 EMB 技术升级更加打开行业长期成长空间，公司作为国内线控制动龙头，已率先量产 One-Box，后续有望充分受益行业发展，看好公司成为全球底盘平台型企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 伯特利（603596.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 智电新锐度之四：从线控制动趋势再看伯特利发展潜力 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 引言：当下如何看线控制动未来发展？ 随着新能源时代的开启，内燃机被电机代替，液压制动系统中依赖发动机产生真空源的真空助力器的使用受到了限制，而电动辅助真空助力器的使用寿命极短，在这一背景下催生了线控制动技术。当下我们认为线控制动有两大趋势，低成本下沉和 EMB 技术升级。1）当下线控制动仍有较大渗透空间，产品降本有望加速行业渗透率提升。2）短期虽因 EMB 技术复杂性导致其成本偏高，无法放量取代 EHB。但长期 EMB 成为 EHB 方案未来下一代升级的趋势。汽车底盘系统在汽车整车成本中占比约为 25%，单车价值量高，中长期看底盘电子孕育大公司。 低成本方案下沉+高端 EMB 升级，线控制动需求有望进一步扩容 线控制动技术分为 EHB 电子液压制动和 EMB 电子机械制动，目前线控制动技术集成度和效率持续提升，预期未来技术演进路线分为两个阶段，由 Two-box 升级 One-box，再由 One-box迈向 EMB。2023 年新能源车线控制动渗透率已达 74.3%，相较 2022 年的 63.9%大幅提升。分价格带来看，15 万以下及 35 万以上车型出货量同比增速较快。分能源类型看，受纯电低价车型销量结构拖累，纯电线控制动渗透率低于插混车型。分技术路线来看，One-box 方案线控制动快速放量，出货量中占比已升至 65%以上，且 25 万元以下车型 One-box 增速大幅领先Two-box。分整车品牌来看，分整车品牌来看，自主品牌线控制动渗透率小幅落后合资品牌，特斯拉、蔚小理等新势力品牌所有车型标配线控制动。受益于续航及智能驾驶需求，未来线控制动空间持续增长。线控制动的搭载线控制动技术是实现动能回收的必要条件，使得主机厂可以在不增加电池成本的条件下提升续航从而强化产品竞争力。新能源车加速渗透叠加智能化快速普及，线控制动市场空间快速增长，2023 年市场规模约 110 亿元，预计 2025 年市场规模168 亿元，2023-2025 年 CAGR 约 23.4%；到 2027 年市场规模约 267 亿元，预计 2025-2027年 CAGR 约 26.0%。 伯特利率先量产 One-box，已成国内本土线控制动龙头 国产厂商 One-box 产品陆续上市，产品性能与国际厂商差距快速缩小。博世虽仍在国内占据大部分份额，但伯特利凭借出极强的产品创新和快速迭代能力已获 One-Box 市场约 10%份额。公司技术领先，WCBS 作为首款国产的 One-box 产品，线控制动产品业务快速落地，出货量快速增长，在手订单和量产项目充足，客户快速铺开广泛覆盖，2023 年在研项目 66 项，新增定点 50 项，新增量产 25 项。新产品方面，WCBS 完成系统架构、技术途径的策划，未来主要有降本产品 WCBS 1.5 和升级产品 WCBS 2.0，后续升级及降本产品有望加速份额扩张。 投资建议：国内线控制动龙头，有望充分受益行业成长 线控制动渗透加速，未来 EMB 技术升级更加打开行业长期成长空间，公司作为国内线控制动龙头，已率先量产 One-Box，后续有望充分受益行业发展，看好公司成为全球底盘平台型企业。预计 2024-2026 年归母净利润为 11.5、15.5、19.0 亿元，对应 PE 分别为 18.7X、13.8X、11.3X，维持“买入”评级。 风险提示 1、下游需求表现不及预期；2、新业务拓展情况不及预期；3、原材料上涨导致盈利能力承压；4、行业价格战持续加剧；5、盈利预测假设不成立或不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 35.40 总股本(万股) 60,655 流通A股/B股(万股) 60,522/0 每股净资产(元) 13.65 近12月最高/最低价(元) 97.86/35.03 注：股价为 2024 年 5 月 24 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《伯特利一季报点评：转向、轻量化、智能电控等新项目快速放量，公司业绩稳健增长》2024-05-16 •《伯特利年报点评：产品结构优化推动盈利增长，全球扩张加速》2024-03-31 •《伯特利点评：高景气叠加智能电控产品持续放量，收入业绩超预期》2024-01-23 -29%-8%13%34%2023/52023/92024/12024/5伯特利沪深300指数2024-05-27%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 公司研究 | 深度报告 目录 引言：当下如何看线控制动未来发展？ ........................................................................................ 6 低成本方案下沉+高端 EMB 升级，线控制动需求有望进一步扩容 ................................................ 9 渗透率：续航提升需求刚性，低成本方案有望进一步提升渗透率 ................................................................. 9 技术演进：集成度和效率持续提升，技术方案由 EHB 迈向 EMB ............................................................... 17 市场空间持续增长，2027 年有望接近 250 亿元 ..........