肇民科技(301000)国产精密注塑引领者，强劲增长可期

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 05 月 27 日 增持（首次） 国产精密注塑引领者，强劲增长可期 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：19.01 元 公司深耕精密注塑领域，下游覆盖汽车及家电，客户涵盖三花、拓普、皮尔博格、A.O.、松下等。赛道竞争格局好，公司设计能力、精细化管理能力强。看好公司产能扩张+产品/客户拓展驱动增长。首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 深耕精密注塑件及模具，多因素保障高利润率。公司主营精密注塑件及模具，下游涵盖汽车、家电等领域，汽车客户包括三花、拓普、皮尔博格等，家电客户包括 A.O.、松下、TOTO 和科勒等。公司前身为日本独资企业，所处的精密注塑领域有较高技术壁垒，竞争对手以外资为主；产品具有“小批量，多品种”特点，依赖精细化管理能力；公司设计能力强，模具自制，是核心竞争力。以上因素保障了公司的高利润率，2023 年公司营收 5.9 亿元，同比+10.6%；净利润 1.0 亿元，同比+9.6%；毛利率为 31.7%，净利率为 17.5%。 ❑ 以塑代钢应用广泛，工程塑料大有可为。1）以塑代钢趋势明确：国家政策推动汽车轻量化发展，鼓励工程塑料、复合材料等实现汽车减重。当前我国乘用车的单车塑料用量约 175kg，相比欧洲 200-300kg，德国 300-400kg 仍有很大提升空间。2）工程塑料应用场景广阔：因具备强耐受性，适应极端温度和严苛环境，质量轻等优势，在汽车领域被广泛使用，在机器人、储能等领域均有拓展空间。据弗若斯特沙利文预测，2026 年中国汽车零件工程塑料市场规模 642 亿元，2021-26 CAGR 达 6.7%。 ❑ 产能扩张+产品拓展，持续挖掘新增长点。1）产能扩张：上海基地产能扩张，投建年产八亿套新能源汽车部件及超精密工程塑料件项目，土地面积 164 亩。2）价值量增长：公司目前新能源车的单车价值量估计在 100-200 元，未来有望做到 600-800 元，数倍成长空间。3）新兴领域：人形机器人领域，积极与客户共同开发精密零部件；储能领域，在市场拓展阶段，热管理系统部件已获头部公司定点，预计 2024 年有少量出货。 ❑ 首次覆盖给予“增持”评级。公司是精密注塑件领域的领先企业，赛道竞争格局好，壁垒较高，产品应用广泛，看好公司产能扩张+产品/客户拓展驱动增长。预计 2024-2026E 净利润分别为 1.5 亿/2.0 亿/2.4 亿元，同比+45.2%/+31.9%/+18.6%，对应 21.9x/16.6x/14.0x 2024-26E P/E。首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：原材料价格波动，客户相对集中，产能扩张不及预期，解禁风险 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 535 591 816 1077 1303 同比增长 -9% 11% 38% 32% 21% 营业利润(百万元) 104 114 171 226 268 同比增长 -22% 10% 50% 32% 19% 归母净利润(百万元) 94 103 150 198 235 同比增长 -19% 10% 45% 32% 19% 每股收益(元) 0.54 0.60 0.87 1.14 1.36 PE 34.9 31.8 21.9 16.6 14.0 PB 2.9 2.9 2.7 2.5 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 173 已上市流通股（百万股） 69 总市值（十亿元） 3.3 流通市值（十亿元） 1.3 每股净资产（MRQ） 6.8 ROE（TTM） 10.0 资产负债率 12.9% 主要股东 上海济兆实业发展有限公司 主要股东持股比例 37.5% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 4 10 相对表现 -3 3 17 资料来源：公司数据、招商证券 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨岱东 S1090523040002 yangdaidong1@cmschina.com.cn -40-2002040May/23Sep/23Jan/24May/24(%)肇民科技沪深300肇民科技（301000.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 深耕精密注塑件及模具，多因素保障高利润率 .......................................... 4 二、 以塑代钢应用广泛，工程塑料大有可为 ..................................................... 8 三、 产能扩张+产品拓展，持续挖掘新增长点 ................................................ 12 1、产能扩张 ..................................................................................................... 12 2、客户和产品拓展 .......................................................................................... 13 3、新兴领域突破 .............................................................................................. 15 盈利预测 ........................................................................................................... 16 风险提示 ........................................................................................................... 18 图表目录 图 1：肇民科技发展历程 .................................................................................... 4 图 2：肇民科技股权结构 .................................................................................... 5 图 3：公司历年主营业务营收情况（亿元） ....................................................... 6 图 4：公司历年主营业务结构图（%） ............................................................... 6 图 5：