神马电力(603530)公司跟踪报告：复合外绝缘子龙头企业，海外市场持续开拓

公 司 研 究2024.05.271敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款神 马 电 力 （ 603530 ） 公 司 跟 踪 报 告复合外绝缘子龙头企业，海外市场持续开拓分析师郭彦辰登记编号：S1220523110003联系人唐叶推 荐 ( 首 次 )公 司 信 息行业线缆部件及其他最新收盘价(人民币/元)24.72总市值(亿)(元)106.8652 周最高/最低价(元)25.09/13.28历 史 表 现数据来源：wind 方正证券研究所相 关 研 究盈利能力稳步提升，费用管控合理。2023 年营收 9.59 亿元，同比+30.06%；归母净利润 1.58 亿元，同比+222.43%；单季度扣非净利润 1.50 亿元，同比+330.53%。盈利能力方面 2023 年公司毛利率约为 39.24%，同比上升15.28pct；销售净利率为 16.75%，同比提升 10.01pct。费用管控方面：2023年期间费用率为 20.27%，同比上升 0.55pct。其中销售费用率为 7.46%，同比下降 0.05pct；管理费用率为 15.18%，同比上升 0.49pct。输变电复合外绝缘业务快速增长，市场份额位列行业前列。2023 年输变电复合外绝缘业务实现收入 0.92 亿元，同比增长 24.82%，毛利率为 17.3%。公司输电线路复合绝缘子在特高压线路上应用约 15%；据国家电网 2022 年公开招标数据统计，在国家电网的线路批次招标中，公司长寿命线路复合绝缘子市场占有率约为 9.1%，位列行业第三。橡胶密封件产品市场占有率高，逐步增加海外客户覆盖。2023 年橡胶密封业务实现收入 1.95 亿元，同比增长 28.26%，毛利率为 43.29%。公司为国内电力设备用橡胶密封件龙头企业，推算公司在国内油浸式电力设备橡胶密封件市场占有率约为 60-70%。公司客户资源丰富，已与包括国家电网公司、中国南方电网公司等国内客户以及 HitachiEneregy、GE 集团为代表的国际知名电气设备供应商在内的超过 1000 家客户建立良好的业务合作关系，并逐步建设全球营销网络，增强对海外客户的覆盖广度和深度。变电站复合绝缘子产品优势显著，国内市场渗透率绝对优势。2023 年变电站复合绝缘子业务实现收入 6.53 亿元，同比增长 28.99%，毛利率为 42.29%。产品综合性能好，全寿命周期成本优势明显，覆盖变电站和换流站所有类型设备和所有电压等级。该产业产品在欧美 110-500kv 变电站工程的渗透率超过 40%；自 2009 年起至今建成的 70 余座特高压站使用复合绝缘子的比例高达 90%，公司供应其中 80%以上数量的产品，在国内国家电网及南方电网特高压交/直流工程中拥有绝对优势并占据主导地位。投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收 15.75/22.20/29.92 亿元，归母净利润分别为 3.18/4.51/5.91 亿元，EPS 分别为 0.74/1.04/1.37 元，PE 为 34/24/18 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。[Table_ProFitForecast]盈 利 预 测（人民币）单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入959157522202992(+/-)%30.0664.1940.9934.75归母净利润158318451591(+/-)%222.43100.8241.7731.01EPS (元)0.370.741.041.37ROE(%)9.6116.3618.8219.78PE56.0533.5923.6918.09PB5.445.494.463.58数据来源：wind 方正证券研究所注：EPS 预测值按照最新股本摊薄方正证券研究所证券研究报告神马电力(603530) 公司跟踪报告2敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款1 盈利预测与投资建议1.1 盈利预测我们对公司 2024-2026 年盈利预测做如下假设：1） 输变电线路复合外绝缘业务，预计 24-26 年收入增幅分别为 40%、80%、80%，毛利率维持 20%水平。2） 橡胶密封件业务，预计 24-26 年收入增幅维持 28%，毛利率水平维持在 45%。3） 变电站复合外绝缘业务，预计 24-26 年收入增速分别为 80%、40%、30%；毛利率区间为 45%-46%。4） 假设公司 24-26 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别保持在 7.3%、8.5%、5.6%。图表 1:公司分业务收入预测资料来源：Wind，方正证券研究所神马电力(603530) 公司跟踪报告3敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款1.2 投资建议可比公司方面，我们选择主营业务所属行业、市场地位相似的公司金盘科技、华明装备作为可比公司。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 15.75/22.20/29.92 亿元，归母净利润分别为 3.18/4.51/5.91 亿元，EPS 分别为 0.74/1.04/1.37 元，PE 为 34/24/18 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。图表 2:可比公司估值表资料来源：Wind，方正证券研究所（可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期）2 风险提示电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。神马电力(603530) 公司跟踪报告4敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款[Table_Forcast]附录:公司财务预测表单位：百万元(人民币)资产负债表2023A2024E2025E2026E 利润表2023A2024E2025E2026E流动资产1185156021252869营业总收入959157522202992货币资金410327378510营业成本57589912641730应收票据34557499税金及附加13202733应收账款4056479131230销售费用72115162218其它应收款19355273管理费用90134189254预付账款18273852研发费用5688124168存货216337477658财务费用-23-14-11-13其他83132192247资产减值损失-2000非流动资产83893310281121公允价值变动收益0000长期投资0000投资收益2222固定资产609700790881营业利润188366512664无形资产119115111107营业外收入0000其他109118126133营业外支出2000资产总计2024249331533990利润总额187366512664流动负债318492700947所得税28486173短期借款0000净利润158318451591应付账款97150218288少数股东损益0000其他220342483659归属母公司净利润158318451591非流动负债58575757EBITDA239365515664长期借款0000EPS（元）0.370.741.041.37其他58575757负债合计37654875710