宏观研究：高频数据温和复苏，周期类行业有望对冲出口调整风险

证券研究报告：宏观报告 2024 年 5 月 26 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《鹰派延续——5 月美联储议息会议纪要和近期经济数据点评》 - 2024.05.24 宏观研究 高频数据温和复苏，周期类行业有望对冲出口调整风险 ⚫ 核心观点 （1）内外需同频共振拉动经济修复，但力度仍相对温和，并未超预期，应重点关注 7 月中国共产党中央委员会第三次全体会议深化改革的具体部署。稳地产政策持续加码，提振市场信心，房地产销售有所回暖；出口领先指标有所分化，低基数效应下因工作日差异，韩国出口增速边际放缓，但短期韧性仍在，SCFI 综合指数与运费指数出现分化，指向出口韧性或边际有所回落，但短期出口韧性仍在；以旧换新、大规模设备更新改造等政策效果逐步显现，温和拉动经济修复。随着各省市以旧换新政策配套细则逐步出台，居民观望情绪或有所消退，汽车销售有所回暖。考虑出口拉动效应边际递减，内需拉动作用温和回升，5 月生产端边际温和改善。短期建议关注：一是基建投资回升的机会；二是新质生产力的数字、氢能、固态电池、卫星互联网等。 （2）本周宏观环境分析：外部不确定性有所缓解，国内市场信心回暖 在政策环境方面，海外政策环境不确定性有所缓解。美联储维持利率不变，符合市场预期；欧洲央行 6 月降息预期基本被市场消化；市场定价英国央行 8 月降息；尽管日本一季度经济增速转负，但不改变日本经济基本面向好的趋势，日本央行 7 月加息预期仍在。各地纷纷落实央行稳地产政策，以及国内以旧换新、大规模设备更新改造、房地产融资协调机制等政策持续推进落实。 在非政策环境方面，美国公布对华新一轮关税细则 8 月开始将落地电动汽车等产品；通胀超预期回落，叠加降息预期，欧元区经济逐步回暖，制造业景气度创近 15 个月新高；日本经济稳健修复，制 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 造业景气度回升，进出口回暖。国内经济基本面持续向好，稳地产政策加码下，高频数据显示地产销售有所回暖。 ⚫ 风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 大类资产表现 ............................................................................. 5 2 国内外宏观热点 ........................................................................... 5 2.1 海外宏观热点 ........................................................................ 10 2.2 国内宏观热点 ........................................................................ 23 3 本周宏观环境分析：外部不确定性有所缓解，国内市场信心回暖 ................................. 30 风险提示 ................................................................................. 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 5 图表 2： 30 大中城市商品房日度成交面积 ................................................... 6 图表 3： 30 大中城市商品房周度成交面积 ................................................... 6 图表 4： 100 大中城市成交土地占地面积（万平方米） ........................................ 7 图表 5： 100 大中城市成交土地溢价率（%） ................................................. 7 图表 6： 螺纹钢现货价格 ................................................................. 7 图表 7： 螺纹钢主要钢厂开工率 ........................................................... 7 图表 8： 石油沥青装置开工率 ............................................................. 7 图表 9： 沥青库存水平 ................................................................... 7 图表 10： 水泥价格指数 .................................................................. 8 图表 11： 动力煤价格 .................................................................... 8 图表 12： 北京地铁客运量 ................................................................ 8 图表 13： 上海地铁客运量 ................................................................ 8 图表 14： 国内航班执行率 ................................................................ 8 图表 15： 乘用车销量（%） ............................................................... 8 图表 16： SCFI 综合指数和 CCFI 综合指数 ................................................... 9 图表 17： SCFI 综合指数和 CCFI 综合指数环比增速 .......................