中国银河(601881)债券承销表现亮眼，自营拖累整体业绩

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 中国银河（601881）公司季报点评 [Table_InvestInfo] 债券承销表现亮眼，自营拖累整体业绩 [Table_Summary] 投资要点：受市场波动影响，公司经纪业务承压，自营业务收入下滑。投行业务债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。对应目标价 14.56元，维持“优于大市”评级。  【事件】中国银河发布 2024 年一季度业绩：2024 年 Q1 公司实现营业收入 72.1亿元，同比-17.1%；归母净利润 16.3 亿元，同比-27.5%；对应 EPS 0.12 元，ROE 1.3%，同比-1.1pct。  经纪业务小幅下滑，两融市占率有所提升。2024 年一季度全市场日均股基交易额10002 亿元，同比+4.8%，两融余额 15379 亿元，较年初-4.3%。此背景下公司经纪业务收入 12.6 亿元，同比-9.8%，占营业收入比重 17.4%；利息净收入 9.30 亿元，同比-16.9%，公司融出资金 846 亿元，较年初+0.6%，市场份额 5.50%，同比+0.27pct。  债券承销表现亮眼，投行收入逆市大幅提升。2024 年一季度公司投行业务收入0.9 亿元，同比+65.1%。公司 2024 年一季度未完成股权承销业务，债券主承销规模 844 亿元，同比+16.9%，排名第 9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 477 亿元、176 亿元、91 亿元。公司 IPO 储备项目 2 家，排名第 22，其中两市主板 1 家，创业板 1 家。  资管业务收入逆市提升，产品谱系进一步完善。2024 年一季度公司资管业务收入1.1 亿元，同比+7.3%。2023 年末公司资产管理规模 946 亿元，同比-17.8%。银河金汇加快特色产品布局，积极研发和培育权益、混合类产品，并结合自身管理特点完成了基于 ESG、红利等主题产品创设，产品谱系进一步完善，创设质效有效提升。  自营拖累整体业绩，坚持绝对收益策略。2024 年一季度公司投资收益（含公允价值）16.3 亿元，同比-32.5%。公司权益投资业务坚持“低风险 + 绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展 ABS、票据、REITs、境外固收等投资。  投资建议：我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.81/0.87/0.91 元，BVPS 分别为9.70/10.27/10.87 元。我们给予其 2023 年 1.5x P/B，对应目标价 14.56 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33642 33644 35956 38328 40717 （+/-)YoY(%) -7% 0% 7% 7% 6% 净利润（百万元） 7761 7879 8903 9512 9978 （+/-)YoY(%) -26% 2% 13% 7% 5% 每股净利润（元） 0.67 0.65 0.81 0.87 0.91 每股净资产（元） 8.55 9.20 9.70 10.27 10.87 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中国银河（601881）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 中国银河 2024 年一季度收入结构 经纪, 17%承销, 1%资管, 2%利息, 13%自营, 23%其他, 44% 资料来源：公司 2024 年一季报，HTI 图2 中国银河 2024 年一季度各业务同比变化情况（百万元） -9.8%65.1%7.3%-16.9%-32.5%-11.6%-50005001000150020002500300035004000经纪承销资管利息自营其他2023Q12024Q1 资料来源：公司 2024 年一季报，HTI 图3 中国银河 2019-2024 年一季度杠杆率及 ROE 变化 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0.001.002.003.004.005.00201920202021202220232024Q1杠杆率（倍，左轴）ROE（右轴） 资料来源：公司年报（2019-2023），公司 2024 年一季报，HTI 图4 中国银河 2019-2024 年一季度营业收入及净利润变化（百万元） 0200040006000800010000201920202021202220232024Q1营业收入归母净利润 资料来源：公司年报（2019-2023），公司 2024 年一季报，HTI 公司研究·中国银河（601881）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 中国银河 2020-2024 年一季度收入结构 2020 2021 2022 2023 2024Q1 经纪 29.1% 22.9% 18.9% 16.4% 17.4% 投行 4.0% 1.7% 2.0% 1.6% 1.3% 资管 2.5% 1.4% 1.3% 1.4% 1.5% 利息 17.6% 15.2% 15.3% 12.4% 12.9% 自营 20.3% 19.8% 16.6% 22.8% 22.6% 其他 26.4% 39.0% 45.8% 45.5% 44.3% 资料来源：公司年报（2020-2023），公司 2024 年一季报，HTI 表 2 中国银河盈利预测（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 一、营业收入 33642 33644 35956 38328 40717 手续费 7517 6555 6801 7052 7316 经纪净佣金 6365 5502 5701 5890 6086 投行收入 683 548 543 582 624 资管收入 441 457 464 484 504 利息净收入 5163 4163 4460 4697 4761 投资净收益 7186 3136 8006 8219 8445 联营合营企业 1 -0 - - - 公允价值变动净收益 -1595 4520 - - - 汇兑净收益 -14 -3 - - - 其他业务收入 15279 15173 16690 18359 20195 其他收益 109 87 - -