盈利和估值双击上行的方向有哪些

盈利和估值双击上行的方向有哪些分 析 师 ： 李 美 岑SAC：S0160521120002分 析 师 ： 王 亦 奕SAC：S0160522030002联 系 人 ： 熊 宇 翔证券研究报告证券研究报告报 告 日 期 ： 2 0 2 4 . 5 . 1 8121.全A非金融盈利降幅收窄，金融业盈利有所好转。24Q1全A非金融的归母净利润TTM同比-2.6%，较上期小幅收窄。从单季度盈利看，全A非金融有所回落，但银行、非银金融盈利同比增速较上期分别+1.8pct、+16.3pct。2.制造业接近资本开支尾声，部分方向需求回暖+库存出清，有望底部反转。从资本开支来看，制造业整体扩产速度有所回落，剔除石油石化后的制造业企业24Q1在建工程同比增速转负至-7.3%，固定资产同比降至-0.5% ，较23Q4分别下降19.0pct、12.0pct。但制造业内部分化较大，化工、公用事业等投资增速放缓，而轻工制造、钢铁仍有所扩张。从库存与下游景气来看，2024Q1制造业存货同比增速下滑0.1pct至1.9% ，降幅收窄有企稳态势；营收增速收窄至0.3%，显示制造业可能逐步进入尾声。3.从现金流水平看，非金融企业资本开支占比有所回升，机械、钢铁等行业回款能力大幅改善。（1）经营性现金流视角，机械设备、钢铁、环保回款能力大幅改善，纺织服饰、汽车等经营性现金流水平处于高位。（2）筹资现金流视角，建材、纺服等行业持续“扩表”。（3）投资现金流视角：电子、建材、军工等连续两期加速扩张。4.行业层面，周期和支持服务业增速回落，六成行业实现“量价齐升”。（1）一级行业中，有14个行业24Q1单季的业绩增速相较23Q4出现改善。机械、农林牧渔单季度业绩增速连续两期向上，业绩恢复趋势较为确定。其中，机械板块单季度营收和业绩增速均为连续两期加速回暖。2）消费景气上行，出海方向仍然向好，例如轻工制造、家用电器、汽车。盈利逐步见底回升，且需求已经拐点向上的板块，例如军工、医药、银行的底部反转机会较大。3）去年业绩持续改善的上游原材料、支持服务业出现业绩拐点。石油石化、公用事业ROE已处于高位。出行方向的航空机场、旅游及酒店餐饮量价齐升，影院价端修复明显。（详见《一季报的八大结论》）5.从业绩&估值、库存周期、投入产出比视角出发，关注3条主线。（1）主线1——业绩&估值视角：①营收和业绩增速边际提升，且24Q1单季业绩正增；②年初以来估值修复小于30%的，关注城农商行、航海装备、家电零部件、养殖、以及造纸等13个行业。（2）主线2——库存周期视角：下游景气改善且库存下滑，有望开启补库的行业。如中游的风电设备、自动化设备、航海装备以及下游服装家纺等。（3）主线3——投入产出比视角：从①资本开支增速所处的历史分位数，②经营性现金流增速变动来看，化学原料、工程机械、生物制品、休闲食品等9个细分资本开支已降至21年以来低位，而现金流逐步改善，具备“低投入高产出”特征。◆ 风险提示：1）核心假设不当；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。数据来源：Wind，财通证券研究所◆全A(非金融) 整体盈利降幅收窄，ROE小幅下滑。全A非金融的归母净利润TTM同比-2.6%，较上期+0.002pct；营收TTM同比+1.5%，较上期-0.7pct。ROE水平较23Q4小幅下降0.2pct至7.4%。图1：24Q1全A非金融盈利降幅收窄，营收延续下行-2.6%-2.7%7.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%全A(非金融)营收TTM同比全A(非金融)归母净利润TTM同比全A-归母净利润TTM同比全A(非金融)ROE-TTM（右）3◆单季度净利看，全A/全A非金融归母净利同比均转负，分别-4.4%、-5.4%，增速较上季度分别-5.4pct、-15.5pct。剔除金融后，非金融企业的盈利能力进一步回落，当前归母净利同比增速与23Q1水平几乎相当。◆金融企业看，银行24Q1单季归母净利同比-0.6%，增速较23Q4低位回升；非银单季归母净利同比-14.1%，相较上期降幅收窄16pct。2024Q1，银行归母净利同比增速较上期和去年同期分别+1.8pct、-2.7pct；非银降幅较上期收窄16.3pct。资料来源：Wind，财通证券研究所图2：全A非金融24Q1单季净利同比增速回落图3：非银、银行单季增速触底回升-100%-50%0%50%100%150%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1全A-单季度归母净利润同比全A(非金融)-单季度归母净利润同比-200%-100%0%100%200%300%400%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1银行-单季度归母净利润同比非银金融-单季度归母净利润同比4◆单季度营收看，24Q1全A增速仍处低位，非金融企业增速较23Q4回升。2024Q1，全A营收单季同比增速为-1.3%，增速较23Q4下滑0.4pct；非金融企业同比增速+0.6%，较上期+0.9pct。但结合净利润增速来看，非金融企业需求恢复较好而盈利能力下滑。资料来源：Wind，财通证券研究所图4： 2024Q1全A单季度营收增速仍处低位-1.3%0.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1全A-营收单季同比全A(非金融)-营收单季同比5◆全A非金融毛利率（TTM）水平相较23Q4提升0.04pct。2024Q1全A非金融企业毛利率持续提升，本季度毛利率为17.8%，较去年同期提升0.3个百分点，较上期提升0.04个百分点。资料来源：Wind，财通证券研究所图5：非金融企业的毛利率（TTM）自23Q2以来逐步回升，但距离疫情前仍有较大差距15%16%17%18%19%20%21%22%23%24%25%15%20%25%30%35%40%2005Q1