农林牧渔行业年报及一季报综述：周期轮回，本轮猪周期拐点已现

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨农产品 [Table_Title] 农林牧渔行业年报及一季报综述：周期轮回，本轮猪周期拐点已现 报告要点 [Table_Summary]2023 年 CJSC 农产品行业扣非净利润同比转亏；2024 年一季度同比减亏。2023 年生猪养殖板块合计亏损约 325 亿元左右，是历史上少见的全年亏损的年份，也是农业板块亏损的主要原因。我们认为，在 2023 年全年与 2024 年一季度的持续产能去化下，后续生猪供给或持续下降，周期拐点已现。且在外部融资收紧的背景下，行业产能扩张受到明显制约，本轮猪价景气周期有望进一步拉长，重点推荐低成本和低负债标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧和神农集团。饲料板块重点推荐优质龙头海大集团。宠物板块重点推荐优质龙头乖宝宠物。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 余昌 高一岑 卜凡星 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490517030001 SAC：S0490523030003 SFC：BQT624 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 农林牧渔行业年报及一季报综述：周期轮回，本轮猪周期拐点已现 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2023 年 CJSC 农产品行业扣非净利润同比转亏；2024 年一季度同比减亏。2023 年生猪养殖板块合计亏损约 325 亿元左右，是历史上少见的全年亏损的年份，也是农业板块亏损的主要原因。我们认为，在 2023 年全年与 2024 年一季度的持续产能去化下，后续生猪供给或持续下降周期拐点现在外部融资收紧的背景行业产能扩张受到明显制约本轮猪价景气生猪养殖：行业亏损周期创历史新高，现金流压力大幅提升 2023 年生猪养殖板块营收同比下降 1%，合计扣非净利润同比转亏；2024 年一季度生猪养殖板块营收同比下降 15%，合计扣非净利润同比减亏。2023 年生猪均价 15 元/公斤左右，玉米、豆粕等原材料成本提升，2023 年自繁自养养殖场商品猪头均亏损预计在 230 元左右。2024 年一季度生猪均价 14.4 元/公斤左右，依旧处于底部震荡阶段，主要养殖企业仍亏损。 成长性方面，上市养殖企业能繁母猪存栏增速从 2023 年三季度开始明显放缓，且大部分养殖企业的生产性生物资产环比有所下降。从出栏量层面看，2024 年一季度养殖企业出栏量增长分化明显，牧原股份和温氏股份两大龙头企业、中型现金流压力较小的企业出栏增长较快。 养殖成本方面，2023 年四季度受冬季疫病冲击，大部分养殖企业的成本水平有所提升，主要企业平均完全成本达 17.9 元/公斤，随着疫病影响逐步消退以及饲料原材料价格下降，2024 年一季度企业成本下降至 16.6 元/公斤，养殖管理水平较高的企业之间的成本差距逐步缩小。 现金流方面，企业负债情况和筹资行为都体现行业现金流与杠杆率迫近极限，猪价上涨中首要修复资产负债率而非扩产，在产能扩张制约背景下，本轮猪价景气期有望持续更长时间。 饲料板块：行业分化明显，龙头企业强者恒强 2023 年饲料板块合计营业收入同比增长 7.9%，合计扣非净利润同比转亏；2024 年第一季度饲料板块合计营业收入同比下降 5.4%，合计扣非净利润实现扭亏。2023 年以来，由于养殖端的持续亏损，饲料板块景气度承压，叠加大部分饲料企业均有布局养殖业务的亏损，2023 年主要上市饲料企业扣非净利润都出现下滑或者转亏，在市场低迷背景下，海大集团 2023 年全年仍饲料销量 2260 万吨，同比增长 12%，实现逆势增长。2024 年一季度来看，饲料行业整体表现依旧低迷，全国饲料产量 6896 万吨，同比下降 3.4%，但板块分化较为明显，龙头企业海大集团市占率持续提升，2024 年一季度饲料销量 474 万吨，同比增长 8%，在主业强劲以及生猪养殖板块套保盈利贡献下，成为板块中唯一业绩大幅增长企业，带动板块扭亏。 宠物板块：一季度外销持续高增长，龙头企业内销利润率稳步提升 2023 年宠物食品板块实现营收 118.1 亿元，同比增长 8.9%，扣非后归属净利润 8.7 亿元，同比增长 16.6%；2024 年一季度宠物食品板块实现营收 29.9 亿元，同比增长 33.4%，扣非后归属净利润 3.0 亿元，同比增长 300.4%。外销层面来看，由于 2023Q1 海外去库存的低基数影响，2024Q1 宠物食品出口销售额增速亮眼，当前人民币汇率及鸡鸭原材料成本均处于较低水平，带动外销毛利率有所提升。内销层面来看，根据久谦咨询，2024Q1 宠物食品行业线上销售额增速 11.4%，测算乖宝宠物 2023 年自主品牌收入实现 34%左右增长，2024Q1 自主品牌达到 20%左右增速，高端产品收入占比提升带动公司 2023 年自主品牌净利率已提升至 10%左右。我们认为，随着后续鲜肉烘焙等新高端主粮产品推出，公司净利率水平有望持续提升。 风险提示 1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期； 2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期； 3、猪肉需求短期显著下滑； 4、饲料原材料价格显著上升。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《生猪养殖行业专题报告 124：产能扩张受制约背景下，本轮生猪价格景气期有望持续更长时间》2024-04-25 •《生猪养殖行业专题报告 123：如何看养殖企业一季度出栏数据？》2024-04-18 •《生猪养殖行业深度专题 122：从美国生猪养殖技术变迁看行业规模经济之路》2024-04-15 -28%-18%-7%3%2023-52023-92024-12024-5农产品沪深300指数2024-05-19%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 42 行业研究 | 专题报告 目录 农林牧渔行业年报及一季报综述 ................................................................................................... 6 生猪养殖：行业亏损周期创历史新高，现金流压力大幅提升 ........................................................ 6 成长性：现金流收紧，规模养殖企业产能整体出现下行 .............................................................................. 10 成本：四季度以来养殖企业成本有所提升，优质企业成本差距逐步缩小 .................................................... 13 现金流