多因子选股系列研究之十八：成交量激增与骤降时刻的对称性与“一视同仁”因子构建

金 融 工 程 研 究 2024.05.23 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 金 融 工 程 研 究 成交量激增与骤降时刻的对称性与“一视同仁”因子构建——多因子选股系列研究之十八 分析师 曹春晓 登记编号：S1220522030005 相 关 研 究 《2024 年 6 月沪深 300、中证 500 等指数成分调整预测》2024.05.14 《海外基金全景图系列（二）：FOF 产品海外基金持仓情况解析》2024.05.09 《聚焦港股市场科技龙头，ETF 互联互通丰富投资工具——恒生科技指数投资价值分析》2024.04.17 《新闻中的有限注意力和“凸显效应”因子构建——多因子选股系列研究之十七》2024.04.12 《日内协同股票性价比度量与“协同效应”因子构建——多因子选股系列研究之十六》2024.03.19 《近期量化基金大幅波动原因分析及历次超额大幅回撤复盘》2024.02.22 在方正金工高频因子低频化系列报告首篇《成交量激增时刻蕴含的 alpha 信息——多因子选股系列研究之一》中，我们重点考察了成交量激增时刻所引起的价格波动和价格变化。然而在实际投资中，个股成交量的放量和缩量都可能蕴含丰富的价格信息，只考虑“激增时刻”（放量）单边的信息可能会遗漏部分交易量突变的信息。在本报告中，我们引入缩量的部分，进一步挖掘成交量“骤降时刻”可能蕴含的信息。 我们认为，如果投资者足够理性，那么应当对成交量的激增和骤降的反应强度相对接近。如果“激增时刻”引起了剧烈的价格波动，而“骤降时刻”却未能引起明显的价格波动，则表明投资者过分被放量所吸引，反之亦然。 以上两种情况均容易导致投资者出现反应过度，本文中我们将从分钟频交易数据出发，观察每个交易日内个股在成交量“激增时刻”与“骤降时刻”波动率与收益率层面的不对称性，并对日内收益进行修正，据此构建了“一视同仁”因子。 我们对“一视同仁”因子在月度频率上的选股效果进行测试，结果显示“一视同仁”因子表现较为出色，Rank IC 均值为-7.39%，Rank ICIR 为-4.09，多空组合年化收益率为 31.36%，信息比率为 3.49。 在此前的多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”、“协同效应”等 12 个量价因子。我们将“一视同仁”因子与上述因子正交化后简单等权合成为综合量价因子，其表现相较于单个因子大幅提升。综合量价因子 Rank IC 均值为-12.42%，Rank ICIR 为-5.13，多空组合年化收益率为 48.07%，信息比 4.40，月度胜率 88.06%。 风险提示 本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 金融工程研究 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 成交量的激增与骤降均可能蕴含丰富信息 ............................................................ 4 2 “一视同仁”因子构建及测试 ......................................................................... 5 2.1 正态激增时刻与正态骤降时刻 ............................................................... 5 2.2 波动公平因子 ............................................................................. 5 2.3 “收益公平”因子构建 ........................................................................ 6 2.4 “一视同仁”因子定义及表现测试 .............................................................. 7 2.5 剥离其他风格因子影响后“一视同仁”因子仍然表现较好 .......................................... 9 2.6 “一视同仁”因子在不同样本空间下的表现 ..................................................... 10 3 高频因子低频化系列因子整体表现出色 ............................................................. 11 3.1 “一视同仁”因子与其他量价因子相关性适中 ................................................... 11 3.2 “一视同仁”因子与其他量价因子合成后 Rank IC 提升至-12.42% .................................. 12 3.3 “综合量价”因子在沪深 300/中证 500/中证 1000 指数成分下表现出色 ............................. 14 4 风险提示 ....................................................................................... 16 金融工程研究 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 股票 A 某段时间内的成交量“激增时刻” ................................................... 4 图表 2: 股票 B 某段时间内的成交量“激增时刻”与“骤降时刻” ..................................... 4 图表 3: “波动公平”因子测试 .................................................................. 6 图表 4: “波动公平”因子十分组及多空对冲净值走势 ............................................... 6 图表 5: “收益公平”因子测试 .................................................................. 7 图表 6: “收益公平”因子十分组及多空对冲净值走势 ............................................... 7 图表 7: