工业行业专题研究：轨交设备景气持续，产业链如何演绎

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 工业 轨交设备景气持续，产业链如何演绎 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 运输设备 增持 (维持) 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国中车 601766 CH 8.46 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 5 月 20 日│中国内地 专题研究 轨交设备景气持续且更新/维修带来新机遇，产业链公司 24Q1 业绩亮眼 轨交设备景气持续且更新/维修带来新机遇。新增方面，铁总固定投资 23 年迎来增长拐点，24 年 1-4 月继续同比增长 10.5%；客运量恢复并持续增长带来动车组招标回暖，24 年国铁首次招标 165 组已超 23 全年；存量更新替换方面，动车组高级修尤其是五级修密集期来临，内燃机车/铁路通信信号系统均进入更换周期。轨交设备产业链相关公司 24Q1 业绩亮眼，预计全年业绩同样向好。短期铁路固定资产投资/客运量/动车组招标持续超预期向上，长期存量设备高级维修与更新迭代将放量，轨交车辆和零部件、通信信号系统等相关产业链及公司值得关注。 新增：轨交设备景气持续，铁路固定资产投资/客运量/动车组招标持续向好 轨交装备新增方面需关注铁路固定资产投资/客运量/动车组招标，当前各指标持续向好。1）23 年我国铁路固定资产投资累计达 7645 亿元，yoy+7.5%，迎来增长拐点。24 年 1-4 月，全国铁路固定资产投资 1849 亿元，yoy+10.5%。铁路固定资产投资持续增长有望带动装备放量；2）23 年我国铁路客运量超预期恢复，国家铁路旅客发送量完成 36.85 亿人，yoy+128.8%；24 年 M1-M3全国铁路客运量 10.14 亿人次，yoy+28.5%，铁路客运量持续向好，国铁集团车辆招标动力有望维持；3）23 年国铁集团共招标 350 公里动车组 164组，yoy+78%；24 年首次招标共计 165 组，已超 23 年全年。 替换：动车组高级修进入密集期，设备更新带动机车/通信信号系统增量 替换方面需关注动车组高级修和通信信号系统更新。1）动车组高级修已迎来密集期。2012-2015 年中国铁路动车拥有量高速增长，CAGR=30.6%，我国动车组五级修周期为 480±10 万公里或 12 年，因此 2024-2025 年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。24 年 1 月，国铁集团发布动车组高级修首次招标公告，共招标 361 组，其中五级修 207 组，占比高达 57%。2）通信信号系统生命周期一般在 10-15 年左右，我们预计当前有约 1.1 万公里高速铁路通信信号系统已到或逐步进入更换期限。后续铁路通信信号系统更新将为产业链公司带来新增长机遇。 车辆产业链/通信信号系统等公司受益于行业景气，24Q1 业绩亮眼 我们选取以中国中车/时代电气/中国通号/中铁工业/神州高铁等为代表的 15家整车制造及零部件/通信信号系统/工务段/铁路检修装备上市公司为样本探究轨交设备产业链景气度。轨交设备行业 2023 年营收 3692.91 亿元/yoy+4.70%，24 年 Q1 营收 597.79 亿元/yoy-0.87%；2023 年整体毛利率32.42%/ yoy+0.61pct，24 年 Q1 毛利率 32.74%/yoy+0.74pct，行业净利率2023 年 8.83%/ yoy+1.88pct，24 年 Q1 达 5.29%/yoy+1.57pct，车辆及零部件公司和通信信号系统公司实现毛利/净利率双双提升。行业存货/合同负债分别增长 8.59%/7.11%达到 1239.88 亿元/465.18 亿元，支持订单持续转化。 轨交装备公司受益于行业景气，基本面有望持续向好 行业景气支撑轨交装备公司业绩，建议关注整车制造领域的中国中车，其直接受益于动车组招标与高级修放量；轨交装备产业链及公司还包括车身零部件（时代电气、时代新材、康尼机电、今创集团、晋西车轴）；通信信号系统（中国通号、思维列控、交控科技、交大思诺、众合科技）；铁路工务（中铁工业、铁科轨道、铁建重工）；铁路维修设备（神州高铁）。 风险提示：铁总固定资产投资不及预期，动车组招标/铁路信号系统招标节奏放缓。 (30)(19)(8)415May-23Sep-23Jan-24May-24(%)机械设备运输设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 正文目录 新增：轨交装备景气复苏，固定投资/客运量/动车组招标均回暖 ................................................................................. 5 替换：动车组密集高级修，设备更新带动机车/通信信号系统增量 ............................................................................. 11 轨交装备产业链：车辆/通信信号系统等相关公司受益于行业复苏 ............................................................................. 14 轨交车辆：中车整车制造复苏，车辆及部件受益于动车招标回暖/高级修 ........................................................... 14 “四电”系统：通信信号系统是铁路“中枢神经”，逐步进入更新周期 ..................................................................... 18 检修设备及铁路工务：检修设备有望随维修提升放量，道岔/扣件格局稳定 ....................................................... 21 受益于行业景气，轨交设备公司 23 年与 24Q1 业绩亮眼 .......................................................................................... 24 轨交设备 24Q1 利润增长，合同负债/存货双双蓄力 ........................................................................................... 24 资产规模温和增长，24 年 Q1 行业现金流下滑 ..................................................................