等待降息

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 等待降息 [Table_Title2] [Table_Summary] 5 月 13-17 日，长端利率呈现“下上下”走势。10 年国债活跃券（240004）下行至 2.31%（-1bp）；30 年国债活跃券（230023）由 2.58%下行至 2.57%（-1bp）。 ► 短期利率波动或主要受两因素扰动 从定价角度来看，周初MLF等价等量续作，市场对降息的一致预期短期减弱，在新的定价主线形成以前，超长特别国债的发行影响以及地产政策落地的情绪演化，或成为短期利率波动来源。 ► 超长国债发行短期市场仍需时间适应，长期有望向10 年国开路径发展 对比 2020 年抗疫国债的发行计划，2024 年的超长特别国债或更注重“细水长流”，为后续数年的持续发行奠定良好基础。且 2024 年或不再推出一般超长国债新代码，特别国债有望成为未来几年超长端的稳定且唯一供给品种。 往后看，超长债单期供给显著提升、主流交易品种变化等因素均是投资者与市场需要磨合的要点。结合 10 年期国债、国开债的经验看，单券规模的提升以及某一期限段总规模占比的提升，往往能够为其带来更高的流动性，减少交易摩擦的同时，获得更多的小波段机会以及更加公允的定价。 ► 地产优化政策集中落地，短期预期扰动或大大减弱 近期地产政策的集中落地。从 5 月 17 日尾盘走势来看，债市或普遍倾向于认为地产链将以渐进形式复苏，利空出尽行情或将延续。目前央行放开存量房贷利率下限，主要解决增量部分的问题，也激发了市场对存量房贷降息预期，债市下个关注点，或是 5 月 20 日 LPR 是否调降，不调降之后是否降息。 ► 债市或走出预期扰动消除后的修复行情 如果周一（20 日）LPR 利率下调，贷款比价效应以及广义利率中枢走低或推动新一轮的小型债牛，不过当前 10 年国债及30 年国债分别处于 2.31%及 2.57%点位，受到“合理点位”托底的影响，下行空间或相对有限。如果 LPR 利率维持不变，长端及超长端利率或小幅震荡下行，以将利率定价修复至“地产链温和刺激”水平。在此情形下，信用债或依旧是短期更为青睐的品种。之后市场或继续发酵 OMO 与 MLF 降息。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 研究助理：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 05 月 19 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 行情回顾.......................................................................................................................................................................................................3 2. 等待降息.......................................................................................................................................................................................................5 3. 理财规模持续大幅增长 ............................................................................................................................................................................8 3.1. 业绩表现：理财代表产品净值增幅收窄 ........................................................................................................................................8 3.2. 理财规模保持较高增速，环比增 3108 亿元..................................................................................................................................8 3.3. 风险端，破净率进一步降至低位......................................................................................................................................................9 4. 杠杆率：银行间、交易所均下降 ....................................................................................................................................................... 12 5. 中长债基久期转为缩短 ......................................................................................................................................................................... 14 6. 供给端：专项债发行进度再度放缓................................................................................................................................................... 16 7. 风险提示................................................................................................................................................................