策略周报：逢低建仓“地产+”

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 逢低建仓“地产+” 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 孙瀚文 SAC No. S0570524040002 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 5 月 26 日│中国内地 策略周报 核心观点：地产政策仍处“蜜月期”，红利为盾，阶段性“地产+”为矛 上周，上证指数缩量调整，我们总结三点观察：①2.5-5.24，全 A NTM PE修复超 20%至 14x，总量上市场重心上移，结构上缺少景气外推方向，性价比主导，低估值与红利风格占优。②政策：地产政策密集催化后，进入观察期，政策工具有储备，市场有期待。减持新规落地，或加速产业资本中浮筹出清，优化 A 股生态。③海外：联储降息预期折返跑或持续，建议弱化降息时点押注。海外 AI 强资本开支+龙头高景气对 A 股的映射减弱。配置：低拥挤+高性价比的红利品种仍是底仓；战术增配地产+出口驱动的轻工，地产+产能减压驱动的化纤、化学原料，地产+消费复苏驱动的大众消费品。 市场观察：总量风险不大，结构主线难寻 一方面，财报数据空窗期，房地产、资本市场等市场关切领域，决策层积极作为，且 A 股在全球视角下仍具备性价比优势，7 月前市场对政策保持期待，下行风险不大。另一方面，地产去库存政策逐步落地，地产链（主要是房企本身）短期积极的赔率交易后，部分资金获利了结，观望后续举措。全 A NTM PE 修复至 13.6x，接近 19 年的均值 14.2x，重心逐步上移，不过结构上仍缺少景气可外推的主线。体感上，近期行业间快速轮动，高切低后行情阻力变大，投资者更多追求以稳为主，上周防御性品种（农业、电力）等表现靠前，而低估值与红利风格自 4 月以来的超额收益回升仍在延续。 政策观察：地产政策仍有期待，减持新规优化生态 过去 1 个月，政策边际变化密集，是影响市场强度的主导变量之一。我们认为，其中，地产和资本市场是焦点。①地产：去库存政策密集催化，加速基本面筑底，房企估值修复。对于市场整体，后续房价（预期）及存量房贷利率优化→居民资产负债表修复→内需改善的链条会否逐步演绎或更关键。②减持新规：严格规范大股东减持，规定破发、破净、分红不达标等不得集中竞价、大宗交易减持的情形，增加预披露义务；有效防范绕道减持；细化违规责任条款。年初至 5.25，产业资本减持 436 亿元，较去年同期下降 78%，上周减持 14 亿元（上上周为 12 亿元），新规或加速产业资本中浮筹出清。 海外观察：海外流动性预期摇摆或持续，TMT 海外映射亦钝化 我们认为，海外变量短期影响 A 股的路径包括：联储降息（预期）影响 A股整体估值修复空间和节奏、海外 AI 产业周期对 A 股 TMT 板块的映射。对于前者，联储降息预期或再度后移，首次降息时点高度不确定，不对降息作押注或是较优解。上周联储官员的表态看，7 月降息需要更理想的通胀数据以及经济活动或就业市场有转弱迹象，而更强的 5 月 PMI 以及更低的失业水平意味着 7 月满足降息条件概率较低。对于后者，海外催化对于 A 股TMT 的拉动在减弱。尽管根据 FactSet 一致预测，年初至今，AI 拉动 2024E美股 TMT 资本开支上修 7%，且数据中心驱动英伟达业绩强劲，持续超预期，但 A 股 TMT 股价表现对此钝化，国内产业边际变化权重或提升。 配置：红利中期底仓外，战术配置关注“地产+” 2 月初至今，全 A NTM PE 修复超 20%至 13.6x，位于过去 1 年均值上方，接近 2019 年来均值水平，修复中，市场重心逐步上移，总量上政策期待支撑风险偏好，结构上缺少主线级别的景气外推方向，表现为行业轮动较快，市场向高性价比方向下沉。配置上，我们建议在 ROE 稳定乃至有提升空间的红利作为底仓的基础上，逢低建仓“地产+”，增加对于国内宏观 beta 的敞口，包括：①地产+出口驱动的轻工；②地产+供给减压的化纤、化学原料以及地产+消费复苏的大众消费品。 风险提示：1）国内政策落地不符预期；2）海外流动性变化不符预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 本周主要数据及图表 图表1： 本周，风格层面，低估值、红利占优，行业层面，资源品、公共产业占优，反映市场风险偏好有所回落 注：基于申万行业分类，除全 A 为 Wind 全 A 区间绝对收益外，其他行业及风格为区间相对 Wind 全 A 的超额收益。 资料来源：Wind，华泰研究 1周月初至今4月3月2月1月年初至今-2.6-1.01.01.49.7-12.6-2.9红利2.03.81.2-2.0-3.114.816.6绩优-0.3-1.0-1.9-1.11.71.5-0.7大市值0.40.70.9-0.7-0.36.57.9低PB0.84.21.4-2.5-5.314.514.0低PE1.44.61.3-1.8-3.414.817.5石油石化1.6-0.2-0.14.7-4.111.413.1煤炭4.85.2-0.1-5.1-2.119.319.0有色金属-1.10.41.411.10.30.313.3基础化工-1.20.53.51.0-0.4-3.50.4建筑材料-1.66.20.0-3.0-5.34.02.4钢铁-0.5-0.70.9-1.2-2.95.72.5电力设备1.40.6-1.82.40.6-3.7-2.6国防军工-1.10.4-3.03.13.2-7.9-5.9机械设备-0.6-1.0-1.62.33.3-5.3-3.6汽车-1.5-4.11.53.34.0-2.80.7食品饮料-0.1-0.4-0.20.2-1.02.41.3医药生物-1.1-2.31.6-3.60.8-6.0-9.9农林牧渔3.28.7-1.81.3-4.1-0.63.3商贸零售-1.3-2.2-4.4-1.0-5.41.8-9.8社会服务-1.3-2.8-3.30.7-3.3-2.1-10.0家用电器-0.5-1.67.51.00.210.619.4美容护理-1.4-1.3-1.2-2.64.8-0.8-1.7纺织服饰-0.6-0.4-2.43.6-7.02.6-2.8轻工制造-3.11.5-2.02.6-4.4-1.4-3.6房地产-2.612.4-5.3-5.1-7.44.5-0.7银行1.94.63.8-1.6-5.318.823.0非银金融-0.70.31.3-7.5-3.29.20.9计算机-1.5-6.3-4.4-1.88.1-11.1-17.0传媒-1.2-5.3-6.20.25.2-2.9-9.7通信-0.3-4.40.52.99.9-2.64.3电子-0.8-3.0-1.4-0.36.8-11.3-11.5公用事业4.23.70.32.2-6.111.6