海外周报-每周经济动态-海外分析师最新预期：仍预期全年2次降息

宏 观 研 究 2024.05.26 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 每周经济动态 海外分析师最新预期：仍预期全年 2 次降息 #海外周报 20240526 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《哪些财政资金可用于支持住房保障体系建设？----政府债券跟踪第 20 周》2024.05.20 《政策逐步发力下 5 月社融读数或开始改善——量化经济指数周报-20240519》2024.05.19 《美国需求降温的几条线索》2024.05.19 《政府债券发行多久形成实物工作量？--政府债券跟踪第 19 周》2024.05.13 《节后工业生产恢复较慢，供需缺口或逐步收窄——量化经济指数周报-20240512》2024.05.12 《美国 4 月 CPI 前瞻：同比料将回落，增速仍然偏高》2024.05.12 核心观点：海外分析师对 2024 年美国经济韧性与通胀黏性的预期继续强化，预期 24Q2-25Q1 美国 GDP 增速分别为 2.2→1.6→1.6→1.8%、CPI同比增速分别为 3.4→3.1→3.0→2.6%，联储政策利率分别为 5.5→5.25→4.9→4.6%，即预期 24Q3 与 24Q4 各降息 1 次。我们预期美国通胀或在24Q4 出现更大抬升压力，叠加特朗普可能上台的风险，美联储 24Q4 降息难度或更大。 经济增长：预期继续从软着陆走向不着陆。①模型：受耐用品订单好于预期影响，美联储实时预测模型 GDPNow 将 24Q2 美国 GDP 预测由+3.4%上调至+3.5%。②分析师：根据彭博在 5 月 17-22 日对 74 名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期 24Q2-25Q1 美国 GDP 季环比年率增速分别为 2.2→1.6→1.6→1.8%，未来 1 年美国经济陷入衰退概率维持 30%。从走势上看，分析师对 24Q2-24Q4 的 GDP 预期持续上修。从分布上看，认为 24Q2-25Q1 美国 GDP 会陷入负增长的分析师占比均极低，分别为2%、3%、3%、2%。虽然 5 月初发布的 4 月数据较为不及预期，彭博编制的美国经济意外指数也跌至 2019 年 7 月以来的新低，但美国经济的韧性仍在，美联储降息的必要条件仍弱。 通货膨胀：通胀黏性延续，缺口难以闭合。①模型：美联储实时预测模型Inflation Nowcasting 预测 Q2 美国 CPI 同比+3.26%，核心同比+3.85%。②分析师：根据彭博在 5 月 17-22 日对 74 名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期 24Q2-25Q1 美国 CPI 同比增速分别为 3.4→3.1→3.0→2.6%，24Q2-25Q1 美国 PCE 同比增速分别为 2.7→2.6→2.6→2.4%，二者较上月调查均整体抬升。③交易员：最新通胀掉期显示，交易员预期美国 5 月 CPI 同比持平+3.36%，于 9 月触底+2.83%，于 12 月小幅回升至3.02%。在 1-3 月 CPI 数据连续超预期后，4 月 CPI 同比如期降温，核心CPI 同比叠加高基数效应影响也创下 2021 年 5 月以来新低。但考虑到目前美国依然强劲的通胀黏性及 24Q4 或随房价回升而反弹的居住通胀，我们认为今年美国 CPI 同比增速仍难以有效下破 3%，通胀缺口难以完全闭合，美联储降息的充分条件仍弱。 货币政策：分析师预期美联储全年降息 2 次，Q3 开启。①模型：参考分析师对失业率与通胀率的最新预测，泰勒规则指引全年政策利率上限为5.38%，对应全年 0-1 次降息。②分析师：根据彭博在 5 月 17-22 日对 74名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期 2024 年剩余三个季度美联储政策利率上限分别为 5.5→5.25→4.95%。从分布来看，预测众数显示今年 Q3 和 Q4 将各有 1 次降息。③交易员：联邦基金期货模型显示，交易员预期 2024 年 9 月降息概率为 54.5%，全年隐含降息幅度为 1.34 次/33.4bps。④美联储：相较于本月初发布会上 Powell 偏鸽的发言（参考报告《降息空间更少，加息仍然遥远——#2024 年 5 月 FOMC 会议点方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 评》），5 月 FOMC 会议纪要则释放了鹰派信号。纪要显示，委员认为近期并未对实现 2% 通胀目标的信心，去通胀进程可能需要比之前想象的更长的时间；许多（many）参会者对利率的限制性程度更不确定，长期均衡利率可能高于先前预测；多位（various）委员表示，若通胀上行风险实质化（risks to inflation materialize），则愿意进一步收紧政策。此外，本周多位美联储官员在讲话中提及了对全年降息节奏的看法。亚特兰大联储主席 Bostic 表示今年通胀将更加缓慢下降，Q4 开启降息是合适的，并且可能只降息 1 次；而下任美联储主席热门候选人、美联储理事Waller 在讲话中表示进一步加息没有必要，如果看到 3-5 个月通胀数据放缓，则可能在今年底降息。目前市场呈现出“美联储偏鸽→金融条件宽松→经济与通胀超预期→美联储偏鹰→金融条件收紧→经济与通胀不及预期→美联储偏鸽”的逻辑循环，分析师与交易员对于降息次数的预测也基本在全年 0-2 次的范围内循环往复。考虑到特朗普可能在 11 月 5 日的总统大选中胜选，并带来的二次通胀预期的抬升，如果美联储对预防式的降息有更大的诉求，9 月相较于 11 月和 12 月而言仍是较为合适的降息窗口。 风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹甚至失控；美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 每周经济动态 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1：美国经济意外指数 图表2：分析师和模型对未来 1 年美国经济衰退预测 资料来源：彭博，方正证券研究所 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位% 图表3：GDPNow 对 24Q2 美国 GDP 预测 图表4：研究机构对 2024-25 年各季度美国 GDP 预测 资料来源：美联储，方正证券研究所；单位%，GDP 为季调环比年率增速 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位%，GDP 为季调环比年率增速 图表5：分析师对未来 4 个季度美国 GDP 一致预期 图表6：分析师对未来 4 个季度美国 GDP 预期分布 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位%，GDP 为季调环比年率增速 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位%，GDP 为季调环比年率增速，横轴数字 1 代表预测值落在(0.5%,1%] -180-130-80-302070120170220270-0.6-0.4-0.200.20.40.60.81192021222324彭博花旗(右)010203040506070809010092 94 96 98