A股策略专题报告：成长股启动需要什么条件

投资策略报告/ 2024.05.26 请阅读最后一页的重要声明！ 成长股启动需要什么条件 ——A 股策略专题报告(20240526) 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师 任缘 SAC 证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 相关报告 1. 《高股息再度成为“避风港”——“美”周市场复盘（5 月第 4 周）》 2024-05-25 2. 《当前地产链如何演绎？——A 股策略专题报告(20240519)》 2024-05-19 3. 《全球资金流入股票市场 119 亿美元——全球资金观察系列 106》 2024-05-19 核心观点 ❖ 回顾：2024 年 4 月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4 月底《5 月成长占优》提示成长布局机会；5 月初周报和专题《4 轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。 ❖ 牛市中继阶段，加配成长和出海，静待做多行情。年初以来指数触底回暖，经济、政策、海外实现完美共振，推动市场在春节后取得优异表现。今年是全球经济触底回升之年，投资策略从前两年的“估值从低到高选股”转向“盈利增速从高到低选股进攻”，成长和周期是估值盈利双击最受益的板块；年初周期表现优异，当前成长等待补涨修复。重温 2019 年，成长何时能够崭露头角，条件 1：美国通胀环比数据回落至 0.2%，条件 2：美联储降息有望拉开 A 股指数行情，条件 3：政策催化。现阶段则是“降息预期回落”的等待阶段。结构上，当美联储降息落地，随后 1-2 个月传导至经济上行，市场会沿着“成长到成长+出海”的思路配置，类似于 19 年 8-12 月。具体而言，成长方向作为下一阶段首选，可以关注：电新、电子（存储）、AI（光模块、应用）、算力（大湾区首个大规模全液冷智算中心完工）、合成生物（透明质酸大产量应用）、量子通信（全球首台商用低温版量子钻石原子力显微镜亮相）、卫星互联网（发射武汉一号卫星、超低轨技术试验卫星等 4 颗卫星）、机器人（人形情感交互机器人推出）；出海方向可以关注：海外业务高且业绩向好的机械、电子、家电等。 ❖ 成长股启动的 3 大条件：通胀环比回落至 0.2%、美联储降息、政策催化。2019 年美联储降息三阶段行情：预期交易->预期回落->降息落地。 1）三段式过程：3-4 月市场预期降息，全球经济股市第一次脉冲上行；5-7 月降息预期回落，制造国经济和股市再次回落；8 月至年底，美联储降息落地，制造国经济和股市全面回暖。 2）降息后经济逻辑：美国强势补库，拉动中国出口，制造景气上行。当预期降息或实际降息出现，美债利率回落、缓和金融条件、强势补库存（例如 19年 12 月制造商库存同比增速超过 4%），制造国出口和景气度明显抬升（例如19 年 11-12 月中国 PMI 突破 50%）。 3）降息交易对中国经济和市场会有两次脉冲：一是预期交易阶段，中国出口和股市短期强势，例如 19 年 3-4 月、23 年 10 月-24 年 3 月；二是降息落地阶段，美国降息 1-2 个月后重启强势补库，带动中国上行，例如 19 年 11-12 月。 4）19 年 5 月至年底：高质量→成长→成长+出海周期。19 年预期回落阶段，领跑行业为食饮、社服为代表的高质量（高 ROE）资产；19 年 8 月-10 月降息落地阶段，领跑行业为医药、电子、计算机为代表的成长性行业；19 年 11 月-12 月，降息带动基本面上行，全球定价的有色，出海的工程机械，以及成长方向 TMT 都有亮眼表现。 5）回归本轮市场：上行信号看海外通胀+国内出口；结构上，先成长后成长+出海。市场什么时候重新交易降息预期？参考历史，美国核心 CPI 环比季调数据回归至 0.2%附近可能符合条件。当美国降息之后、美国补库传导至中国出口之前，以成长股配置为主；当美国强势补库和中国出口上行兑现（滞后降息 1-2 个月，验证信号为中国出口数据），以成长+出海两轮配置为主。 ❖ 行业配置层面，关注盈利估值双击下出海为主的周期+成长。1）周期以出海方向为主，机械单季度营收和业绩增速连续两期加速回暖，电子、汽车单季度营收增速均高达约 10%；2）成长方向的性价比有所凸显，国资委、央企加大 11 个应用基础研究行动计划，量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向值得进一步关注。3）综合盈利营收和业绩增速边际提升、24Q1单季业绩正增且年初以来估值修复小于 30%的行业，主要集中在电子、家电、化工等，细分主要为航海装备、家电零部件等。 ❖ 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 投资策略报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 回顾与观点 ............................................................................................................................................... 3 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................................................... 5 3 风险提示 ................................................................................................................................................... 8 图 1. 2019 年美联储降息交易三阶段 ............................................................................................................. 5 图 2. 2019 年 12 月制造商库存同比增速超过 4% ........................................................................................ 5 图 3. 2019 年美国强势补库拉动中国出口 ..................................................................................................... 5 图 4. 2019 年 11-12 月中国 PMI 突破 50% ....................