玉龙股份(601028)覆盖报告：拟剥离大宗贸易业务，聚焦黄金矿产主业

证券研究报告/行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券环保有色团队：首席分析师 晏溶执业证号：S1120519100004邮箱：yanrong@hx168.com.cn2024年5月25日玉龙股份覆盖报告：拟剥离大宗贸易业务，聚焦黄金矿产主业仅供机构投资者使用证券研究报告/公司深度研究报告1 转型蜕变，聚焦黄金与新能源新材料矿业公司于2019年开始转型，剥离传统钢管业务及新能源资产，转型大宗商品贸易。2020年公司更名为山东玉龙黄金股份有限公司，拟通过收购澳洲黄金生产企业，以此切入黄金开采业务领域并先后于2022年和2023年完成两次促进业务转型的矿山收购，分别收购澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿控制权和楼房沟钒矿项目采矿权。2024年，玉龙股份将坚定出清相关大宗贸易业务，后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务。公司通过子公司投资持有矿山业务，通过NQM公司投资帕金戈矿区，通过陕西山金有限公司投资华盛楼房沟钒矿，并通过灯塔市双利硅石矿业有限公司投资石英岩矿，通过催腾矿业实现石墨矿产业布局。 金矿板块：收购帕金戈金矿，优化管理结构，产量盈利能力再创新高2021年3月，玉龙股份公告称拟通过全资子公司蓝景矿业向天业集团购买其持有的巴拓实业全部股权（核心为在产的南十字金矿项目），并通过巴拓实业控制巴拓澳洲在澳大利亚运营的黄金资产。此次交易中，巴拓实业曾承诺后续黄金开采量将翻倍，后续因国际经济形势等外部宏观环境的变化终止。2022年11月30日，NQM公司全部股权过户登记至全资子公司玉润黄金名下，公司取得位于澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿的控制权。公司收购帕金戈金矿后分别从团队，设备，生产管理和系统，人员结构和岗位以及供应商等多角度进行优化，带来了克金成本的下降，从而能够更好地在金价上行期释放克金盈利。2023年，帕金戈金矿实现产金量9.15万盎司（2.85吨），创矿区近15年以来产量新高，完成三年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。 新能源新材料矿板块：各项目进展顺利，钒矿项目发现新矿体公司在2022年9月22日通过NQM认购催腾矿业定向增发股票，催腾矿业拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大。 2022年12月通过现金方式收购陕西山金67%股权，并在2023年3月完成该股权的过户登记手续。陕西山金最核心的资产为陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权。公司增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司35%股权，双利硅石项目的核心资产为冶金用石英岩矿，项目采矿有效期为有效状态（至2029年3月28日），该公司辽阳双利硅石矿项目一期选矿厂已开始建设，一期设计产能 50 万吨/年，设计破碎线1条，选矿生产线2条。摘要/Abstract2 投资建议我 们 预 测 公司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为27.10/28.15/30.40 亿 元 ， 分 别 同 比增 长 11.8%/3.9%/8.0% ；2024-2026 年 归 母净 利 润 分 别 为5.87/6.35/6.6 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 31.8%/8.2%/3.9% ， 对 应 EPS 分 别 为 0.75/0.81/0.84 元 。 截 至 5 月 24 日 收 盘 价 11.06 元 ， 对 应 PE 分 别 为14.67/13.56/13.06。公司目前黄金业务贡献主要收入，作为黄金股，PE估值低于行业平均估值。综上考虑，首次覆盖，给予玉龙股份“买入”评级。 风险提示：1）公司金矿产量不及预期；2）在建项目建设进度不及预期；3）汇率波动风险；4）金属价格变化不及预期；5）矿山安全生产风险；6）拟剥离业务尚未完成，存在不确定性摘要/Abstract3目录4•转型蜕变，聚焦黄金与新能源新材料业务•金矿板块：收购帕金戈金矿，优化管理结构，产量及盈利能力再创新高•新能源新材料矿板块：各项目进展顺利，钒矿项目发现新矿体•盈利预测&投资建议•风险提示1.1 发展历程：聚焦黄金主业，业务模式由贸易类业务向黄金矿企转变聚焦黄金主业，业务模式由贸易类业务向黄金矿企转变：1999年公司前身江苏玉龙有限钢管公司在江苏注册成立，并于2011年在上交所挂牌，主营焊接钢管业务。2016年知合科技受让公司16.9%股权，第一大股东变更为知合科技。2018年公司收购天津玉汉尧33.34%股权并获得66.67%的表决权，主营业务为石墨烯电池正、负极材料的研发、制造和销售，进军新能源锂电领域。2019年公司迎来第三任第一大股东--厚皑科技，并剥离传统钢管业务及新能源资产，转型大宗商品贸易。2020年公司更名为山东玉龙黄金股份有限公司，拟通过收购澳洲黄金生产企业，以此切入黄金开采业务领域。2020年和2021年知合科技和厚皑科技分别将24%和5%公司股权转让给济高控股，至此济高控股成为公司第一大股东持股 29%。2024年5月21日，公司公告公司控股股东由济高控股变更为济高资本，公司的实际控制人仍为济南高新技术产业开发区管理委员会。2022年，完成 NQM Gold 2 Pty Ltd 全部股权的收购，获得澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿控制权，正式切入黄金赛道。2023年完成认购澳交所上市公司催腾矿业定向增发股票，实现石墨矿产业布局，持股比例为11.44%；同时现金收购陕西山金矿业 67%的股权，取得楼房沟钒矿项目采矿权。图1：公司股权结构1999201120162018201920202021202220232016年知合科技受让公司16.9%股权，第一大股东变更为知合科技公司收购天津玉汉尧33.34%股权并获得66.67%的表决权，主营业务为石墨烯电池正、负极材料的研发、制造和销售，进军新能源锂电领域。公司更名为山东玉龙黄金股份有限公司，拟通过收购澳洲黄金生产企业，以此切入黄金开采业务领域2021 年，济高控股成为公司第一大股东。公司前身江苏玉龙有限钢管公司在江苏注册成立于上海证券交易所挂牌上市，主营业务为焊接钢管业务2022年11月，公司完成NQM Gold 2 Pty Ltd 全部股权的收购，获得澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿控制权，正式切入黄金赛道。2023年完成认购澳交所上市公司催腾矿业定向增发股票，实现石墨矿产业布局；收购陕西山金矿业 67%的股权，取得楼房沟钒矿项目采矿权。2019年公司迎来第三任第一大股东--厚皑科技，并剥离传统钢管业务及新能源资产，转型煤炭、天然橡胶、化工品等大宗商品贸易业务。资料来源：公司官网，公司公告，华西证券研究所51.2 股权结构：2021年济高控股成为控股股东，开启转型矿业发展之路 21年济高控股成功收购公司股权，成为玉龙股份控股股东：2021年10月8日，厚皑科技向济高控股议转让的股份已经完成过户登记手续。本次股份过户登记完成后，厚皑科技仍持有上市公司总股本的 21.00%，成为上市公司第二大股东。济高控股合计持有上市公司总股本的29.00%，成为上市公司的第一大股东，济南高新技术产业开发区管理委员会成为公司新的实际控制人。2024年5月21日，公司公告济高控股拟将所持有的玉龙股份全部股权（