科达利(002850)龙头地位巩固，受益稼动率上行-出海

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 全球电芯结构件龙头，市占率&利润率领先。公司与宁德时代、中创新航、亿纬锂能、LG 等全球头部电池企业形成稳定供应关系，我们测算 23 年公司全球市占率 32%，结构件毛利率 24%，市占率、毛利率多年领先，与其他企业差距显著，龙头地位稳固。 客户-技术-规模正循环，持续巩固优势。1）客户粘性：行业具备高客户粘性，公司有最优客户结构和领先的供应份额；2）技术优势：公司长期合作日本旭精机，积累模具、设备 know-how，在产品开发、良率、一致性等保持领先；3）规模效应：公司利用优秀的自动化&产线复制能力，通过规模效应摊薄费用进而巩固成本优势。公司构成客户-技术-规模正循环，巩固竞争优势。 稼动率有望回升，公司核心受益。需求上，预计 26 年电芯结构件行业空间近 570 亿元，三年 CAGR=22%，维持高增；排产上，24年 3/4 月国内动力+其他电池产量同比+39.8%/+60.0% ，环比+73.9%/+3.2%，电池及中游材料环节 3 月起排产均显著修复；稼动率上，结构件企业产能扩张大幅放缓，叠加产业库存消化、需求&排产上行，24 年行业&公司稼动率有望回升，在产品降价的背景下，利于巩固公司的盈利能力。 出海&新技术打开增长新动能。1）出海：海外重视电池本土化供应，当地竞争格局更优，公司在欧洲已配套中、韩、欧头部客户建厂，占据出海先机，并已布局美国基地；2）大圆柱：特斯拉推动 4680 电池量产，46 电池钢壳拉伸工艺难度提升，公司具备量产能力，占据定制化先机；3）谐波减速机：与盟立、盟英合资布局谐波减速机进军机器人领域，最早 25 年有产品产出。 再 融 资 ： 20/23 年 定 增 发 行 价 60.47/104.85 元 ， 募 集13.86/35.1 亿元，22 年可转债募集 15.34 亿元，24 年 5 月转股价最新下调至 150.7 元。 盈利预测、估值和评级 公司为电芯结构件全球龙头，持续巩固竞争优势，受益稼动率周期上行，开拓海外市场及新技术。我们预测公司 24-26 年归母净利润 14.2/16.6/19.0 亿元，对应 PE 为 18/15/13X。参考可比公司，基于公司稳定的市占率及盈利能力，给予公司 24 年 25 倍 PE，目标价 131.9 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 电车、储能需求不及预期；稼动率提升不及预期；原材价格快速上涨；海外基地盈利不及预期；行业降价超预期；大股东减持。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 8,654 10,511 13,246 15,984 18,853 营业收入增长率 93.70% 21.47% 26.01% 20.67% 17.95% 归母净利润(百万元) 901 1,201 1,424 1,664 1,904 归母净利润增长率 66.39% 33.25% 18.58% 16.86% 14.41% 摊薄每股收益(元) 3.844 4.452 5.274 6.163 7.051 每股经营性现金流净额 1.87 2.77 9.90 11.07 12.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.73% 11.44% 12.54% 13.47% 14.11% P/E 30.90 18.97 17.59 15.05 13.15 P/B 4.86 2.17 2.21 2.03 1.86 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00057.0071.0085.0099.00113.00127.00141.00230524230824231124240224240524人民币(元)成交金额(百万元)成交金额科达利沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、全球电芯结构件龙头，业绩持续高增............................................................ 4 1.1 受益电池需求增长，近年业绩持续高增...................................................... 4 1.2 全球电芯结构件龙头，盈利能力显著领先.................................................... 6 二、客户-技术-规模正循环，龙头优势持续巩固...................................................... 8 2.1 客户端：定制化+安全件+区域化布局构筑高客户粘性.......................................... 8 2.2 技术端：工艺&设备 know-how 构筑高壁垒.................................................... 9 2.3 规模端：规模效应&高自动化水平带来成本优势.............................................. 10 2.4 公司实现客户-技术-规模正循环，巩固优势地位............................................. 12 三、行业稼动率有望上行，公司核心受益........................................................... 13 四、海外格局更优，公司占据先机................................................................. 18 五、拓宽新技术、新领域，静待产品放量........................................................... 20 六、盈利预测与估值............................................................................. 22 七、风险提示................................................................................... 24 图表目录 图表 1： 公司 21 年起整体营收快速增长 ............................................................ 4 图表 2： 公司 21 年起归母净利润快速增长 .......................................................... 4 图表 3： 公司 21 年起费率有所降低 ................................................................ 4 图表 4： 公司毛利率、净利率相对