皇马科技(603181)受益于表面活性剂集中度提高，逐步布局新的领域

皇马科技(603181 CH)：受益于表面活性剂集中度提高，逐步布局新的领域Zhejiang Huangma Technology: Benefiting from Increased Concentration of Surfactants, Gradually Expand into New Fields庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com2024年5月23日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research2目录1. 公司为国内表面活性剂龙头2. 表面活性剂市场规模持续增长3. 受益于表面活性剂集中度提升4. 逐步布局新的领域5. 盈利预测6. 风险提示For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com1.1 公司是国内表面活性剂龙头公司是国内表面活性剂龙头。公司成立于2003年，公司在特种表面活性剂领域积累了大量客户和经验，现已成为国内同行中的佼佼者。公司目前有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力，“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。3资料来源：公司官网，公司23年年报，海通国际整理图：皇马科技For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com1.1 公司发展历程4资料来源：公司官网，海通国际整理图：公司发展历程2003年，公司成立2012年，浙江绿科安化学有限公司成立，2014年建成投产2017年，公司上市2018年，浙江皇马尚宜新材料有限公司动工，2020年建成投产皇马开眉客2023年年中动工For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com1.1 王伟松为公司最终受益人公司最终受益人为王伟松，王伟松和马荣芬为实际控制人。5资料来源：wind，公司23年年报，海通国际整理公司19.5%浙江皇马控股集团有限公司10%绍兴世荣宝盛投资管理合伙企业（有限合伙）7.5%图：公司股权结构图（截至24年4月）绍兴多银多投资管理合伙企业（有限合伙）4.26%傅军80%20%马荣芬最终受益人王伟松马荣芬3.5%马夏坤2.8%王新荣2.8%For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com1.2 2019-2023年归母净利润复合增速为6%公司2019-2023年营收分别为18.94、19.46、23.36、21.82和18.94亿元，2019-2023年复合增速为0%；2019-2023年公司归母净利润分别为2.56、3.20、4.48、4.77和3.25亿元，2019-2023年复合增速为6%。6资料来源：公司年报，wind，海通国际整理图：2019-2023年营业收入及增长率图：2019-2023年净利润及增长率(20)(10)0102030010203020192020202120222023营业总收入（亿元）同比(%，右轴)(40)(20)0204060024620192020202120222023归母净利润（亿元）同比(%，右轴)For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com1.2 公司持续优化产品结构公司持续优化产品结构，23H1，公司已关停大品种减水剂板块产品的生产，全力深耕小品种领域，特别是湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂、UV光固化新材料树脂等新产品产销形势较好。进入2023Q3，公司小品种板块产品同比、环比持续增量，出口也出现向好趋势，效益增长较好，有效拉动公司整体业绩提升。公司小品种板块近年来产产销量占比持续提升。2019-2023年，小品种产量由50%提升至95%，销量占比由49%提升至94%。7资料来源：wind，公司23年年报，海通国际整理图：产销量情况（单位：万吨）图：小品种产销量占比情况05101520192020202120222023大品种产量小品种产量大品种销量小品种销量0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022 2023小品种产量占比小品种销量占比For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com1.3 公司拥有持续的技术创新和产品开发优势公司设有国家企业技术中心、国家博士后科研工作站、省级重点企业研究院、工程技术研究中心、高新技术研发中心等一批高水平创新研发平台。公司与浙江大学等全国知名高等院校及研究所建立了紧密的产学研合作，与世界知名企业迈图、道康宁等