英伟达(NVDA.US)FY25Q1业绩点评：Q1业绩和Q2指引超预期，B系列加快出货、预计FY25贡献显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 24 日 行业研究 Q1 业绩和 Q2 指引超预期，B 系列加快出货、预计 FY25 贡献显著 ——英伟达 FY25Q1 业绩点评 海外 TMT 行业 事件：美国时间 2024 年 5 月 22 日盘后，英伟达发布截至 2024 年 4 月 28 日的FY25Q1 季报。FY25Q1 英伟达营收和盈利均超市场预期。FY25Q1 营收 260.4亿美元，QoQ+18%，YoY+262%，超过此前公司 235-245 亿美元的营收指引，较 246.9 亿美元的一致预期高逾 5.5%，主要由数据中心业务驱动。盈利方面，Non-GAAP 毛利率达 78.9%，QoQ+2.2pct，YoY+12.1pct，保持增长态势；Non-GAAP 净利润 152.4 亿美元，QoQ+19%，YoY+462%，对应 EPS 6.12 美元。FY25Q2 指引营收 280 亿美元，再超市场预期。FY25Q2 收入指引 280 亿美元，QoQ+18%，YoY+170%，较 268.2 亿美元的一致预期高逾 4.4%；Non-GAAP毛利率指引 75.5%，基本符合预期；指引 FY25 年 Non-GAAP 毛利率 75%左右。 点评：Hopper GPU 强劲需求驱动数据中心高增，游戏业务增设 AI PC 类目，汽车业务增设机器人类目。1）数据中心业务：FY25Q1 营收 225.6 亿美元，相比FY24Q4 环比上升 42 亿美元，QoQ+23%，YoY+427%，营收贡献占比增至 87%，成为拉动业绩的强力引擎；2）游戏业务：FY25Q1 营收 26.5 亿美元，YoY+18%，QoQ-8%，环比下降系季节性因素影响。游戏业务中增加“AI PC”类目， GeForce RTX GPU 叠加 Tensor RT LLM 软件生态，后续有望驱动游戏和 AI PC业务营收表现；3）专业可视化业务：FY25Q1 营收 4.3 亿美元，QoQ-8%，YoY+45%；4）汽车业务：FY25Q1 营收 3.3 亿美元，QoQ+17%，YoY+11%，主要由自动驾驶推动；增设“机器人”类目，有望在 AI+机器人领域加速布局。 宣布“1 拆 10”拆股计划，分红增长 150%，交易门槛下降利好后续股价表现。英伟达将普通股按照“1 拆 10”比例拆股，6 月 10 日股票将在拆分调整基础上交易；复盘公司历史上前五次拆股，拆股普遍对后续股价表现起到积极影响。同时将 FY25Q1 季度分红提高 150%至每股 0.1 美元（拆股后每股 0.01 美元）。 AI 算力芯片需求持续高涨，供给瓶颈逐渐改善。1）需求：云厂商加大 AI 投入，新增的主权 AI 和垂直行业营收均有望达数十亿美元。云厂商的云租赁服务预计将收获丰厚回报，英伟达预计云厂商每投入 AI 基础设施 1 美元，4 年内将收获 5美元的 GPU 托管收入，云厂商持续加码 AI 投入。英伟达积极拓展客户领域，瞄准互联网消费、汽车、主权人工智能等多个具备数十亿美元营收潜力的垂直市场机会。2）供给：供给持续改善，英伟达 H100 GPU 交货时间已缩短至 2-3 个月。 Blackwell 平台增强英伟达竞争力，看好算力集群助力 FY25/FY26 业绩持续高增。英伟达芯片迭代节奏缩短至“一年一更”，带动性能和性价比提升，预计Blackwell 表现优越。1）Blackwell 出货节奏快于预期，公司预计为 FY25 带来大量营收贡献。Blackwell 平台全面投产，将在 FY25Q2 开始发货，预计 FY25Q3实现加速出货，并在 FY25Q4 部署到客户数据中心中。2）Spectrum-X 开辟以太网市场，预计 FY25 营收可跃升至数十亿美元。我们看好 Hopper 系列向Blackwell 系列切换、叠加网络产品加速出货，助力 FY25/26 业绩增长势头强劲。 英伟达亮眼业绩坚定 AI 主题投资信心：1）英伟达：考虑到 Blackwell 平台使FY25/26 业绩高增长的确定性提升，远期软硬一体化平台打开想象空间，估值具备抬升潜力，建议关注英伟达。2）建议关注英伟达相关产业链。①AI 芯片：AMD、英特尔；②服务器：超微电脑、联想集团、戴尔科技、HPE、工业富联；③云技术服务商：Oracle；④光模块：中际旭创、新易盛；⑤HBM：三星电子、SK 海力士、美光科技；⑥CoWoS：台积电、日月光投资、Amkor 科技；⑦ASIC 芯片设计：Marvell 科技、博通。3）建议关注 AI 算力国产产业链机会：海光信息、寒武纪、浪潮信息。 风险分析：1）下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致 AI 商业化进度不及预期；2）CoWoS 和 HBM 产能扩张受限的风险；3）AI 算力行业竞争加剧的风险。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿，CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 联系人：董馨悦 021-52523858 dongxinyue@ebscn.com 行业与纳斯达克指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 预计 FY25 业绩持续高速增长，关注多模态机遇和后续 H200、B100 表现——英伟达FY24Q4 业绩点评………………2024-2-22 美股巨头财报季序幕拉开，印证 AI 算力产业链持续高景气——AI 算力产业链跟踪报告（四）…………………………2024-1-21 强劲 AI 需求推动业绩超预期，新管制影响Q4 中国营收但特供版芯片在研——英伟达FY24Q3 业绩点评……………2023-11-22 Q2 业绩&Q3 指引超预期，英伟达引领“计算新时代”——英伟达 FY24Q2 业绩 & SIGGRAPH 2023 大会点评……2023-8-25 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海外 TMT 目 录 1、 业绩：英伟达 FY25Q1 业绩和 Q2 指引均超预期，AI 算力需求持续高涨 ............................ 3 1.1 FY25Q1 营收和盈利超预期，数据中心业务营收占比达 87% ................................................................. 3 1.2 宣布“1 拆 10”拆股，分红增长 150%，交易门槛下降利好后续股价表现 .............................................. 4 1.3 业务拆分：Hopper GPU 强劲需求驱动数据中心高增