《见微知著》第二十七篇：对非美出口韧性还会持续吗？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 9 月 19 日 总量研究 对非美出口韧性还会持续吗？ ——《见微知著》第二十七篇 引言： 2025 年以来，在全球贸易不确定性加剧的背景下，我国出口仍然维持了较高的增速。究其原因，主要是对非美出口的高增长抵消了对美出口的下行。我们进一步深入研究发现，我国对欧洲、东盟、非洲等市场出口增长的驱动因素其实是存在差异的，这些因素还会持续拉动我国出口吗？本文围绕这个问题展开讨论。 核心观点： 2025 年至今我国出口表现如何？ 在全球贸易不确定性加剧的背景下，2025 年 1-8 月我国出口仍然强劲。分区域看，东盟、非洲、欧盟是主要贡献项，美国是主要拖累项。分产品看，我国出口产品进一步向高端制造业集聚，劳动密集型行业从产品出口转向产能出海。 对非美出口增长的驱动因素是什么？ 转口贸易并非出口高增的主因。由于全球制造业保持高景气叠加同比低基数，自2024 年 5 月开始我国对非美区域就开始保持较高同比增速。在 2025 年 4 月我国对美国出口大幅下跌时，仅对东盟出口同比增速在 4-5 月时存在明显的脉冲式上行。 欧盟：居民消费回升是主要驱动力。我国对欧盟出口增速较高的是消费品。主要原因在于 2024 年 6 月以来的 8 次降息对企业投资和居民消费产生了积极影响，居民消费和固定资本形成总额带动经济复苏。但由于工业生产指数仍然处于低位，消费品的进口增速要明显高于资本品和中间品的进口增速。 东盟：产能出海拉动中间品出口增长。HS6 细分产品看，本轮产能转移的重点领域是消费电子产品。美国自东盟进口的主要贡献项是数据交换设备、自动便携式数据处理机，而我国对东盟出口的主要贡献项是相关电子产品的中间品，比如说电话机零件、集成电路、平板显示模块等。 非洲：矿产产业链合作和消费需求的全面深化。非洲的矿产资源开发拉动了我国在油气勘探、能源运输、基础设施建设等产业链上下游相关投资和出口。2025年 1-5 月我国以对外承包工程方式对非洲出口同比增长 46.5%，船舶和海洋工程装备、工程机械、电动机及发电机同比增速较高。另外，对非洲的消费品出口也保持较高增速。 未来出口两条主逻辑：产品竞争优势和全球资本开支上行 展望未来：（1）产品竞争力优势能够帮助我国在非美区域的进口份额进一步提升，从而实现对该地区的出口额增长。（2）发达国家的产业政策、新兴经济体参与全球产业链重构、国内需求增长和全球制造业 PMI 回升，四方面因素共同拉动全球资本开支大幅上升，我国出口有望保持较强韧性。 风险提示：美国通胀数据超预期回升，美国经济超预期下行，国际贸易冲突升级。 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：周可 执业证书编号：S0930524120001 021-52523677 zhouke@ebscn.com 相关研报 美国扩大钢铝关税范围有何影响？——《见微知著》第二十六篇（2025-08-20） 特朗普为何加速推进 232 调查？——《大国博弈》第八十七篇（2025-07-09） 关税来袭，哪些出口产品逆风而上？——《见微知著》第二十四篇（2025-06-15） 以斗争求合作，中方打到美方筹码底线——《大国博弈》系列第八十五篇（2025-05-12） 出口为何展现韧性？——2025 年 4 月进出口数据点评（2025-05-10） 关税压力将如何扰动出口？——2025 年 3 月进出口数据点评（2025-04-14） 美关税政策落地后，我国出口如何演绎？——2025 年 1-2 月进出口数据点评（2025-03-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、 2025 年出口整体表现如何？ ............................................................................................. 4 2、 我国对美国出口变化如何？ .............................................................................................. 5 3、 对非美出口增长的驱动因素是什么？ ................................................................................ 6 3.1 我国对非美出口增长要领先于对美“抢出口” ...................................................................................... 7 3.2 欧盟：内需回暖拉动我国对欧消费品出口 ............................................................................................. 8 3.3 东盟：产能出海拉动中间品出口增长 ................................................................................................... 10 3.4 非洲：矿产产业链、消费链合作的全面深化 ........................................................................................ 11 4、 未来出口两条主逻辑：产品竞争优势和全球资本开支上行 ................................................ 13 4.1 产品竞争力是我国出口逆势增长的核心驱动因素 ................................................................................ 13 4.2 全球资本开支周期有望开启，拉动我国出口 ........................................................................................ 13 5、 风险提示 ......................................................................................................................... 15 图目录 图 1：2025 年我国出口规模处于近年来高位 .........