康耐特光学(2276.HK)首次覆盖报告：国内领先的树脂镜片制造商，长期关注公司AI眼镜业务进展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 9 月 15 日 公司研究 国内领先的树脂镜片制造商，长期关注公司 AI 眼镜业务进展 ——康耐特光学（2276.HK）首次覆盖报告 买入（首次） 康耐特光学是国内领先的树脂眼镜镜片制造商。公司成立于 1996 年，总部位于上海，在上海、江苏、日本鲭江设有三大生产基地，产品远销全球 90+国家。按 2023 年树脂镜片销售额计，公司位列全球第五；按 2024 年树脂镜片出厂销售量计，公司在中国树脂镜片制造商中排名第一。2024 公司收入 20.6 亿元，同比增长 17%。分业务看，公司业务涵盖标准镜片业务、功能镜片业务、定制镜片业务，2024 年收入占比分别为 44%/37%/19%。2025H1 收入 10.84 亿元，同比增长 11%。 传统眼镜业务量价齐升，推动镜片需求持续增长。由于近视率和老视率提升、功能性需求增加，眼镜市场呈现量价齐升趋势。根据弗若斯特沙利文，以中国市场为例，中国镜片人均购买量从 2019 年的 8.6 副/百人增长至2024 年的 10.0 副/百人，预计在 2029 年将增长至 13.6 副/百人；中国镜片人均支出从 2019 年的人民币 21.2 元/人增加到 2024 年的人民币 27.1 元/人，预计 2029 年中国镜片人均支出将达到 38.3 元/人。眼镜市场量价齐升相应推动镜片需求提升。根据弗若斯特沙利文，预计至 2029 年全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额将增长至 82 亿美元，2024 年至 2029 年期间的年复合增长率约为 5.8%；中国眼镜镜片出厂销售额将增长至 297.5 亿元，2024年至 2029 年期间的年复合增长率约为 7.5%。 公司依托“高折射率技术+C2M 定制模式”构建核心壁垒。公司镜片业务拥有技术、供应链、产能优势：1）高折射率镜片绑定核心原料供应商：公司SKU 超 700 万，覆盖 1.499-1.74 全折射率，国内首家量产 1.74 高折射率树脂镜片，绑定日本三井化学 MR-174 原料供应。2）C2M 模式+全球产能布局：C2M 模式实现 24 小时定制交付，泰国基地有望于 2026 年投产强化全球化产能。高毛利定制业务持续扩张，推动产品结构高端化升级。 AI 眼镜放量初现，公司前沿光学技术匹配下游需求。25Q1 全球智能眼镜出货量达 148.7 万台，同比增长 82.3%，同期中国智能眼镜出货量达 49.4 万台，同比增长 116.1%。光学作为 AI 眼镜的核心环节，对镜片制造商提出产品精度、生产能力、生产工艺等多维度要求。公司一方面作为国内树脂镜片龙头厂商，具备定制化车房生产能力及全球产能布局；另一方面已突破超薄镜片与光波导片贴合核心技术，拥有技术先发优势，目前与全球头部消费电子客户合作研发进展顺利。此外，歌尔入股提供技术及资金赋能，我们认为公司有望享受智能眼镜快速成长红利，打开业绩及估值成长空间。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2025-2027 年的归母净利润分别为5.7 亿、7.1 亿、8.8 亿人民币。按照 2025 年 9 月 11 日股价，对应 2025-2027 年 34x、27x、22x PE，25-27 年公司 PE 低于可比公司的 PE 均值；公司 2025 和 2026 年的 PEG 估值低于可比公司 PEG 均值。结合 PE 和PEG 估值，基于：1）眼镜镜片市场规模有望维持稳健增长，公司作为国内树脂镜片龙头，有望凭借高折射率技术+C2M 供应链优势，持续扩大市场份额； 2）AI 眼镜市场维持景气，公司拥有 AI 眼镜所需超薄镜片与光波导片贴合核心技术，与下游客户合作落地，叠加歌尔入股提供技术及资金赋能，AI 眼镜镜片业务有望成为第二增长曲线。公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间，首次覆盖给予康耐特光学“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，国际贸易政策变化风险，XR 业务进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元人民币） 1,760 2,061 2,485 2,939 3,496 营业收入增长率（%） 12.7 17.1 20.6 18.3 19.0 归母净利润（百万元人民币） 327 428 566 712 876 归母净利润增长率（%） 31.6 31.0 32.3 25.7 23.1 EPS（元人民币） 0.767 1.004 1.180 1.483 1.826 P/E 58 45 34 27 22 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测。注：股价时间为 2025 年 9 月 11 日；2023、2024 股本数为 426.60 百万股，2025-2027 年所依据股本数为最新股本 479.93 百万股；汇率：1HKD/CNY=0.9163 当前价：43.46 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 联系人：沈昱恒 021-52523686 shenyuheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.80 总市值(亿港元)： 208.58 一年最低/最高(港元)： 12.72-52 近 3 月换手率（%）： 45.5 股价相对走势 收益表现 1M 3M 1Y 相对% 2.0 7.6 165.5 绝对% 3.9 16.8 216.8 资料来源：Wind -50%0%50%100%150%200%250%300%350%24/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/08康耐特光学恒生指数要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 康耐特光学（2276.HK） 目 录 1、 康耐特光学：国内树脂镜片龙头 ....................................................................................... 6 1.1 树脂镜片销量国内排名前列，产品远销多国 .............................................................................................. 6 1.2 股权结构集中，管理层经验丰富 ..................................................................................................