业绩稳健增长，引领数智化转型升级

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月12日买 入迈瑞医疗（300760.SZ）业绩稳健增长，引领数智化转型升级核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价304.72 元总市值/流通市值369455/369455 百万元52 周最高价/最低价325.00/253.48 元近 3 个月日均成交额1077.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迈瑞医疗（300760.SZ）-拟收购惠泰医疗控制权，进军心血管器械领域》 ——2024-01-30《迈瑞医疗（300760.SZ）-Q3 归母净利润同比增长 21%，海外加速突破高端客户》 ——2023-11-03《迈瑞医疗（300760.SZ）—2023 年中报点评：业绩稳健增长，“国际化+平台化”成果显著》 ——2023-09-04《迈瑞医疗（300760.SZ）—2022 年年报和 2023 年一季报点评：业绩稳健增长，创新研发和营销整合助力突破海外高端客户》——2023-05-03《迈瑞医疗（300760.SZ）—2022 年三季报点评：国内医疗新基建叠加海外高端客户突破助力业绩稳健增长》 ——2022-10-292023 年收入同比增长 15%，归母净利维持稳健增长。2023 年公司实现营收349.32 亿（+15.0%），归母净利润 115.82 亿（+20.6%）。其中单四季度营收 76.28 亿（+7.9%），归母净利润 17.48 亿（+16.2%）。自 8 月以来的行业整顿行动使得国内设备的招标采购活动出现大面积推迟，但体外诊断和种子业务仍保持快速放量，公司盈利能力不断增强。2024 年一季度实现营收93.73 亿（+12.1%），归母净利润 31.60 亿（+22.9%），去年同期国内的紧急采购需求量使得今年国内市场整体在高基数下实现个位数增长，其中去年同期受抑制的国内体外诊断和医学影像业务均实现恢复性高增长。去年同期产能倾斜国内导致国际市场基数较低，在海外高端客户群突破持续加快的助力下，国际市场整体今年一季度增长近 30%，其中发展中国家增长超过 30%。体外诊断业务领衔增长，超声业务持续突破高端。2023 年生命信息与支持业务实现营收 152.52 亿元（+13.81%），截至 2023 年末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过 200 亿，预计对该产线增长会带来显著贡献。体外诊断业务实现营收 124.21 亿元（+ 21.12%），其中国际 IVD 业务连续两年复合增速超过 30%。BC-7500 系列全年装机超过 2000 台，成为首款在上市第三年就实现收入突破 10 亿元的产品。国内化学发光新增装机超过 2000 台，其中高速机占比达到近六成，在国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。医学影像业务实现营收 70.34 亿元（+8.82%），公司在国内发布国产首款超高端超声平台 Resona A20，并加速海外高端客户突破，海外超声高端型号增长超过 25%，助力超声业务首次实现了国内第一和全球第三的行业地位。毛净利率提升，各项费用率保持稳定。2023 年毛利率 66.16%（+2.01pp）；销售费用率和管理费用率均维持稳定，同时保持高强度研发投入，研发费用率 9.83%（+0.20pp），研发投入 37.79 亿（+18.43%）；财务费用率下降 0.96pp，主要由于利息收入增加；净利率 33.15%（+1.50pp），盈利能力进一步增强。投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。综合考虑行业政策影响和惠泰医疗并表，维持 2024-25 年净利润 预 测 ， 新 增 2026 年 利 润 预 测 ， 2024-26 年 归 母 净 利 润139.79/168.85/203.01 亿元，同比增速 20.7%/20.8%/20.2%，当前股价对应PE=26.4/21.9/18.2x。公司作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，将快速成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,36634,93241,56150,48059,743(+/-%)20.2%15.0%19.0%21.5%18.4%净利润(百万元)960711582139791688520301(+/-%)20.1%20.6%20.7%20.8%20.2%每股收益（元）7.929.5511.5313.9316.74EBITMargin33.2%34.6%35.3%35.6%36.1%净资产收益率（ROE）30.0%35.0%35.9%37.6%40.1%市盈率（PE）38.531.926.421.918.2EV/EBITDA35.429.625.120.717.4市净率（PB）11.5511.179.498.237.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年收入同比增长 15%，归母净利维持稳健增长。2023 年公司实现营收 349.32亿（+15.0%），归母净利润115.82 亿（+20.6%），扣非归母净利润114.34 亿（+20.0%）。其中单四季度营收 76.28 亿（+7.9%），归母净利润 17.48 亿（+16.2%）。自 8月以来的医疗行业整顿行动使得国内设备的招标采购活动出现了大面积推迟，导致生命信息与支持和超声业务下半年的增长有所放缓，但体外诊断业务和微创外科等种子业务仍保持快速放量，公司盈利能力进一步增强，凸显规模效应。2024年一季度实现营收 93.73 亿（+12.1%），归母净利润 31.60 亿（+22.9%），去年同期国内重症病房建设所带来的紧急采购需求量远超其他常规采购需求量，使得今年一季度国内市场整体在高基数下实现个位数增长，其中去年同期受抑制的国内体外诊断和医学影像业务均实现恢复性高增长。去年同期产能倾斜国内导致国际市场基数较低，同时在海外高端客户群突破持续加快的助力下，国际市场整体今年一季度增长近 30%，其中发展中国家增长超过 30%。图1：迈瑞医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：迈瑞医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：迈瑞医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：迈瑞医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：