2024年一季度归母净利润同比增长15%，眼科龙头展现经营韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月12日买 入爱尔眼科（300015.SZ）2024 年一季度归母净利润同比增长 15%，眼科龙头展现经营韧性核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.83 元总市值/流通市值119684/101421 百万元52 周最高价/最低价30.25/11.80 元近 3 个月日均成交额1017.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱尔眼科（300015.SZ）-单三季度扣非归母净利润同比增长20%，人才优势进一步增强》 ——2023-10-27《爱尔眼科（300015.SZ）—2023 年中报点评：23H1 归母净利润同比增长 33%，白内障业务强势复苏》 ——2023-09-05《爱尔眼科（300015.SZ）—2022 年年报及 2023 年一季报点评：2023 年一季度营收同比增长 20%，分级连锁医疗网络不断完善》——2023-04-27《爱尔眼科（300015.SZ）-收购 14 家医院部分股权，进一步深化分级连锁体系》 ——2023-01-08《爱尔眼科（300015.SZ）—2022 年三季报点评：单三季度归母净利润同比增长 20%，疫情扰动下维持稳健经营》 ——2022-10-29《医疗大数据盘点系列（3）-眼科产业链：服务为首，器械唯新，药物为基》-2020-11-23《创新器械盘点系列（1）-眼科产业链：创新驱动，服务为王》-2020-05-30多变环境下保持高质量发展，2023 年归母净利润同比增长 33%。2023 年实现营收 203.67 亿元（+26.43%），归母净利润 33.59 亿（+33.07%），扣非归母净利润35.14亿（+20.39%）。其中Q4单季度实现营收43.20亿（+41.25%），归母净利润 1.78 亿（+6.25%）。2023 年公司实现门诊量 1510.64 万人次（+34.26%），手术量 118.37 万例（+35.95%）。截至 2023 年末，公司境内医院 256 家，门诊部 183 家，分级连锁医疗体系不断扩大；海外已布局 131家眼科中心及诊所，形成覆盖全球的医疗服务网络。在高基数和行业整体承压的背景下，2024 年一季度公司展现增长韧性，实现营收 51.96 亿（+3.50%），归母净利润 8.99 亿（+15.16%）。毛利率较为稳定，降本增效推动净利率提升。2023 年毛利率为 50.8%（+0.3pp），白内障项目毛利率均提升 2.6 个百分点，进一步体现规模效应。销售费用率 9.7%（同比持平），管理费用率 13.1%（-1.1pp），财务费用的增长主要是由于汇兑损益变动。2023 年研发投入 3.33 亿（+22.73%），公司持续加大对临床运用技术及数字化转型投入。净利率提升至 18.0%（+1.3pp）。白内障项目收入高速增长，视光业务维持高景气度。2023 年屈光项目收入达74.31 亿（+17.27%），毛利率为 57.40%（+0.58pp），屈光手术量增长的同时满足个性化需求的新术式占比进一步提高，且公司不断加大对基层医院屈光科室的建设。白内障业务收入 33.27 亿（+55.24%），毛利率为 37.97%（+2.63pp），公司经营规模和品牌影响力持续扩大，医疗技术和服务能力不断提升，部分去年因外部环境延迟的老年患者恢复就医。视光项目收入49.60 亿（+31.25%），毛利率为 57.05%（+0.61pp），国家近视防控战略持续推动，儿童青少年建档量不断增加，爱尔视光的品牌影响力进一步提升；各医院近视防控手段和品类不断完善升级，推动视光业务快速发展。此外，眼前段及眼后段项目均实现快于整体收入的增长。投资建议：考虑宏观环境影响，下调 2024-25 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计 2024-26 年归母净利润 40.63/48.90/58.48 亿（2024-25年原为 45.36/57.83 亿），同比增速 20.9%/20.4%/19.6%，当前股价对应 PE=30/25/21X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。风险提示：并购整合进度不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)16,11020,36723,28126,90330,813(+/-%)7.4%26.4%14.3%15.6%14.5%净利润(百万元)25243359406348905848(+/-%)8.6%33.1%20.9%20.4%19.6%每股收益（元）0.350.360.440.520.63EBITMargin26.3%27.8%26.8%27.2%27.6%净资产收益率（ROE）15.1%17.8%16.2%17.2%18.0%市盈率（PE）36.535.629.524.520.5EV/EBITDA20.820.519.416.614.2市净率（PB）5.526.354.764.203.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2多变环境下保持高质量发展，2023 年归母净利润同比增长 33%。2023 年实现营收203.67 亿元（+26.43%），归母净利润 33.59 亿（+33.07%），扣非归母净利润 35.14亿（+20.39%）。其中 Q4 单季度实现营收 43.20 亿（+41.25%），归母净利润 1.78亿（+6.25%）。2023 年公司实现门诊量 1510.64 万人次（+34.26%），手术量 118.37万例（+35.95%）。截至 2023 年末，公司境内医院 256 家，门诊部 183 家，分级连锁医疗体系不断扩大；海外已布局 131 家眼科中心及诊所，形成覆盖全球的医疗服务网络。在高基数和行业整体承压的背景下，2024 年一季度公司保持增长韧性，实现营收 51.96 亿（+3.50%），归母净利润 8.99 亿（+15.16%）。图1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整