英伟达(NVIDIA)(NVDA.US)FY2025Q1点评：收入盈利持续强劲，Blackwell平台预计Q2出货

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月24日买 入英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）FY2025Q1 点评：收入盈利持续强劲，Blackwell 平台预计 Q2 出货核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值1100.00 - 1300.00 美元收盘价950 美元总市值/流通市值23393/23393 亿美元52 周最高价/最低价974/311 美元近 3 个月日均成交额480 亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）-FY2024Q4 点评：收入盈利持续强劲，数据中心业务中推理占比 40%》 ——2024-02-23《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）-FY2024Q3 点评：数据中心业务保持强劲，AI 应用端进展将成为后续重点》 ——2023-11-23《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）-FY2024Q2 点评：AI 高景气度驱动业绩强劲增长，持续推出新品满足市场需求》 ——2023-08-31财务表现：大模型快速发展驱动公司需求高景气度，英伟达 FY25Q1 整体财务表现及指引强劲。①整体：英伟达 FY25Q1 收入 260 亿美元（同比+262%，环比+18%），高于公司此前 240（±2%）亿美元的指引范围。GAAP 毛利率 78.4%（同比+13.8pcts，环比+2.4pcts）。营业利润同比+690%至 169亿美元，GAAP 净利润同比+628%至 149 亿美元。②分业务：数据中心营收 226 亿美元（同比+427%，环比+23%），游戏营收 26.5 亿美元（同比+18%，环比-8%），专业可视化业务营收 4.3 亿美元（同比+4%，环比-8%），汽车营收 3.3 亿美元（同比 11%，环比+17%）。③财务指引：对于 FY25Q2，公司营收指引为 280 亿美元（±2%）。GAAP 和 Non-GAAP 毛利率指引分别为 74.8%和 75.5%（±50 个基点）,全年预计约 75%。GAAP 和 Non-GAAP营运费用分别指引 40 亿与 28 亿美元。④6 月 10 日将以 10 比 1 拆股。业务亮点：①数据中心业务强劲，预计 Q2 开始网络业务恢复连续增长：本季度数据中心计算收入同比增长了 5 倍以上，网络收入增长了 3 倍以上。NVIDIA 全面布局 NVLink、InfiniBand、以太网三种网络计算方案。同时，新 Spectrum-X 以太网解决方案 AI 网络性能是传统方案的 1.6 倍，预计一年内达到数十亿美元的收入。②垂类行业快速发展，汽车将成为数据中心最大垂直行业：一季度大型云厂商贡献了数据中心 45%的收入，消费者互联网、汽车等行业增长快速。汽车行业预计将带来数十亿美元收入，主权 AI 今年收入预计达到近十亿美元。③新产品 Blackwell 平台预计 Q2 出货，今年将显著贡献业绩。NVIDIA 推出的下一代 AI 工厂平台 Blackwell 提供比 H100 快 4 倍的训练速度和快 30 倍的推理速度，专为万亿参数规模的人工智能而设计。Blackwell 支持多种配置，包括风冷和液冷系统，与 x86 Grace CPU 兼容，支持 InfiniBand 和新的Spectrum-X 以太网。投资建议：考虑到公司出色的产品力与 AI 带来强劲需求，我们上调盈利预测，预计 2025-2027 财年公司收入为 1124/1351/1517 亿美元（前值1060/1198/1313 亿 美 元 ） , 上 调 2025-2027 财 年 公 司 净 利 润 为631/773/888 亿美元（前值 550/626/701 亿美元），维持“买入”评级。风险提示：下游 AI 应用发展低于预期；AI 芯片竞争加剧；宏观与地缘风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)26,97460,922112,409135,130151,712(+/-%)0.2%125.9%84.5%20.2%12.3%归母净利润(百万美元)4,36829,76063,15277,31688,847(+/-%)-55.2%581.3%112.2%22.4%14.9%EPS（美元）1.7712.0825.6331.3836.06EBITMargin20.7%54.1%64.8%64.9%65.2%净资产收益率（ROE）19.8%69.2%60.1%42.6%33.0%市盈率（PE）53679373026EV/EBITDA33169312521市净率（PB）1065422139资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：CY2024 基本与 FY2025 财年重合，表格中 2024E 对应 FY2025E，依次类推。摊薄每股收益按最新总股本计算。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现主要观点：①全面布局三类网络连接方案，预计网络业务从 Q2 恢复连续增长：NVIDIA 将推进 NVLink、InfiniBand、以太网三种网络计算结构，预计会看到新的交换机、网卡、功能、软件栈在这三种设备上运行。同时，针对 AI 优化的Spectrum-X 以太网新网络解决方案，为 AI 处理提供比传统以太网高 1.6 倍的网络性能，预计将在一年内跃升为价值数十亿美元的产品线。②汽车将成为数据中心最大的垂直行业，主权人工智能预计今年收入十亿美元。 一季度大型云厂商贡献了数据中心 45%的收入，另外生成式人工智能已经扩展到消费者互联网、主权人工智能、汽车和医疗保健等企业客户。今年汽车行业将成为数据中心领域最大的垂直企业，在本地和云消费领域带来数十亿美元的收入机会，主权人工智能收入今年可以接近数十亿美元。③Blackwell 计划二季度出货，预计今年能带来显著贡献。Blackwell 作为 NVIDIA 推出的下一代人工智能工厂平台，其架构提供的训练速度比 H100 快 4 倍，推理速度比 H100 快 30 倍，能在万亿参数的大型语言模型上实现实时生成 AI。④推理需求占到过去一年数据中心收入的 40%：预计推理能力将随着模型复杂度、用户数量和每用户查询次数的增加而扩大。①整体看：FY25Q1 收入 260 亿美元（同比+262%，环比+18%），收入的增长反映了各行业对数据中心特别是 NVIDIA Hopper GPU 计算平台的持续强劲需求。GAAP 毛利率 78.4%（同比+13.8pcts，环比+2.4pcts），较去年同期大幅增长主要因由 Hopper GPU 推动的数据中心营收增长强劲，同时一季度也受益于组件的成本降低。营业利润同比+690%至 169 亿美元，GAAP 净利润同比+628%至 149 亿美元。②分业务看： 数据中心：营收 226 亿美元（同比+427%