滔搏(06110.HK)2024财年净利润增长20%，维持100%以上高分红率

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月24日买 入滔搏（06110.HK）2024 财年净利润增长 20%，维持 100%以上高分红率核心观点公司研究·海外公司财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级买入(维持)合理估值6.80 - 7.20 港元收盘价5.49 港元总市值/流通市值34045/34045 百万港元52 周最高价/最低价7.25/4.74 港元近 3 个月日均成交额30.93 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《滔搏（06110.HK）-财年三季度销售增长约 10~14%，门店面积环比转正》 ——2023-12-17《滔搏（06110.HK）-上半财年净利润增长 17%，效率提升驱动高质量增长》 ——2023-10-20《滔搏（06110.HK）-财年一季度销售增长约 20%~25%，折扣率单位数改善》 ——2023-06-27《滔搏（06110.HK）-全年净利润下滑 24.9%，全域运营强化经营韧性》 ——2023-05-25《滔搏（06110.HK）-财年三季度销售下滑约 15%~20%，库存持续回落》 ——2022-12-22高效经营驱动收入与利润高质量增长。公司在中国经营以国际运动品牌为主的全域零售平台。公司收入同比+6.9%至 289.3 亿元；基于零售驱动、新品驱动、多品牌复苏、全域渠道同步增长，实现高质量增长，利润率稳步提升，归母净利润同比+20.5%至 22.1 亿元。分商业模式看：零售强势恢复带动增长，零售/批发渠道分别同比+8.9%/-3.3%；零售渠道中线上渠道增长快于线下，线上私域渠道增速最快。零售线上业务对整体零售金额占比达到 20-30%中段，较疫情前单位数占比有明显提升。分品牌看：主力品牌/其他品牌分别同比+6.5%/+10.5%，其中非主力品牌增速较快主要受益于 2023 年小众运动赛道高景气度的带动。盈利能力提升，现金流充裕，维持 100%以上高分红率。折扣率改善及零售收入占比提升驱动下，毛利率同比提升 0.1 百分点至 41.8%；受益于正向经营杠杆带动，总体费用率下降 1.0 百分点至 32.8%；叠加净融资成本下降贡献，净利率同比增长 0.8 百分点至 7.6%。营运效率保持稳健，存货周转天数同比-13.4 至 136 天。经营活动现金流净额为 31.3 亿元，净现比为 1.4；充裕的现金流为派息奠定稳健基础，期末派息率 101%。下半财年总销售面积环比恢复正向增长，会员数量持续提升。截至 2 月底，公司共运营 6144 家门店，同比减少 6.4%，环比 2023 年 8 月底减少 1.0%，下降幅度边际放缓；总销售面积同比-0.8%，环比 2023 年 8 月底增长 0.9%，下半财年恢复正向增长。单店销售面积同比+6.0%，不同面积类型的门店变化较为均衡，主力和非主力品牌单店面积均有所增长，店效坪效同比均有所修复。公司累计用户数达 7630 万人，会员贡献销售额比例达 93.4%，其中复购会员消费金额贡献占比约 70%；高价值会员贡献显著，占总消费会员数量比例仅中单位数，但对总消费会员的销售贡献近 40%。风险提示：消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。投资建议：看好高效运营下的盈利能力和长期现金回报。2024 财年公司收入与净利润实现高质量增长，利润率稳步提升。同时基于公司稳定的现金创收能力，为高派息奠定基础，全年派息率达 101%，按 5 月 22 日收盘价计算，股息率达 6.8%。我们基于 2024 年开年以来，消费需求缓慢复苏的大环境情况，下调 2025~2026 财年业绩预测，预计 2025~2027 财年净利润分别为23.0/25.1/27.0 亿 元 （ 2025~2026 前 值 为 25.6/29.2 亿 元 ） ， 同 比+4.1%/8.9%/7.5%。维持“买入”评级，基于盈利预测下调，下调合理估值区间至 6.8~7.2 港元（前值为 7.5~7.9 港元），对应 2025 财年 17~18xPE。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)27,07328,93329,52331,45433,422(+/-%)-15.1%6.9%2.0%6.5%6.3%净利润(百万元)18372213230425102699(+/-%)-24.9%20.5%4.1%8.9%7.5%每股收益（元）0.300.360.370.400.44EBITMargin1.4%4.7%9.2%9.4%9.6%净资产收益率（ROE）18.7%22.5%22.1%22.6%22.9%市盈率（PE）17.214.313.712.611.7EV/EBITDA106.328.711.510.810.2市净率（PB）3.223.213.032.852.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2高效经营驱动收入与利润高质量增长2024 财年公司收入增长与消费需求缓慢复苏趋势及运动行业增长趋势一致，公司实现收入 289.3 亿元，同比+6.9%；基于零售驱动、新品驱动、多品牌复苏、全域渠道同步增长，实现高质量增长，利润率稳步提升，归母净利润同比+20.5%至 22.1亿元。分商业模式看：在全域场景的搭建下，零售强势恢复带动增长，零售/批发渠道分别同比+8.9%/-3.3%；零售模式分场景看，全域同步增长，其中线上渠道增长快于线下，线上私域渠道增速最快。零售线上业务对整体零售金额占比达到 20-30%中段，较疫情前单位数占比有明显提升。分品牌看：主力品牌/其他品牌分别同比+6.5%/+10.5%。其中非主力品牌增速较快主要受益于 2023 年小众运动赛道高景气度的带动。图1：公司营业收入及增速图2：公司净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分商业模式收入增长图4：公司分品牌收入增长资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司分商业模式收入占比图6：公司分品牌收入占比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力提升。2024 财年毛利率同比微幅提升 0.1 百分点至 41.8%，影响毛利率主要因素包括：1）正向因素：折扣率同比改善，以及零售收入占比提升；2）负向因素：品牌合作伙伴对促销帮助在疫情后合理递减。受益于正向经营杠杆带动，总体费用率下降 1.0 百分点至 32.8%，其中员工成本下降 0.5 百分点，折旧摊销下降