英伟达(NVDA.US)FY25Q1跟踪报告：Q2营收指引280亿美元，B系列新品预计FY25增量显著

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2024 年 05 月 23 日 推荐（维持） 英伟达（NVDA.O）FY25Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 英伟达于 5 月 22 日发布 FY25Q1 季报，本季营收 260 亿美元，同比+262%/环比+18%，毛利率 78.9%，同比+12.1pcts/环比+2.2pcts。财报公布后英伟达盘后涨幅超 6%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY25Q1 单季营收超指引预期，将进行股票 1 比 10 拆分以满足投资者需求。 FY25Q1 营收为 260 亿美元，同比+262%/环比+18%，大幅超指引预期（240亿美元），毛利率 78.9%，同比+12.1pcts/环比+2.2pcts，大幅超指引上限（77%±0.5pct）。公司宣布将在 6 月 10 日进行股票的 1 比 10 拆分，以此来满足更多投资者需求，同时还宣布将提高 150%的分红。 2、数据中心营收再创单季新高，NV 联合微软针对 AI PC 进行 AI 性能优化。 1）数据中心：FY25Q1 营收为 226 亿美元，同比+427%/环比+23%，系 NVIDIA Hopper GPU 计算平台强劲需求的推动，其中计算类产品营收 194 亿美元，同比+478%/环比+29%，主要系用于大模型、推荐系统、生成式 AI 应用的 H 系列GPU 出货增长；网络产品营收 32 亿美元，同比+242%系 InfiniBand 端到端解决方案的强劲增长，环比-5%系供应时间限制。AI 基础设施建设占数据中心收入 mid-40%；2）游戏和 AI PC：营收 26 亿美元，同比+18%/环比-8%，环比下降系季节性的 laptop GPU 销售降低。NV 和微软宣布了针对 Windows 的 AI性能优化，表示在 GeForce RTX AI PC 和工作站上 Windows 集成了更好的 AI性能表现；3）专业可视化：营收 4.27 亿美元，同比+45%/环比-8%，同比增长反映了对客户更好的出货和渠道库存正常化，环比下降系桌面工作站 GPU 所致；4）汽车：营收 3.29 亿美元，同比+11%/环比+17%，环比增长系与全球OEM 客户合作推出的 AI 驾驶舱解决方案以及自动驾驶平台的加强，同比增长受自动驾驶驱动。公司汽车客户包括小米 SU7、比亚迪、小鹏、Aion Hyper 等。 3、FY25Q2 营收指引 280 亿美元，Blackwell 预计将在 FY25 营收中贡献显著。 FY25Q2 营收指引中值为 280 亿美元（±2%），同比+107.3%/环比+7.5%，所有市场都将环比增长。毛利率指引为 75.5%（±0.5pct），同比+4.3pcts/环比-3.4pcts，预计全年毛利率在 mid-79%左右。公司在盘后电话会议中表示： 1）Blackwell：产品已经投产，预计 Q2 开始出货，Q3 逐步增加，客户的数据中心将在 Q4 建成，预计今年将会看到较多的 Blackwell 收入。H200 和 Blackwell的需求远超供应，预计明年可能会出现供不应求的局面； 2）中国市场：FY25Q1 中国地区数据中心收入较 10 月实施新出口管制前显著下降，公司已向中国发货不需许可证的替代品，从产品角度中国市场竞争激烈； 2）数据中心和网络：公司预计汽车行业将成为今年数据中心领域最大的企业垂直市场，为 on-premises 和云消费带来数十亿美元的收入机会。FY25Q1 公司与一百多家客户合作建立人工智能工厂，规模从数百到数万 GPU 不等，有些甚至达到十万 GPUs。从地理角度，世界各国加大主权 AI 投资，此部分从去年的零收入在今年可达到接近 10 亿美元。计算方面，受益于 CUDA 算法创新，H100 行业规模 占比% 股票家数（只） 494 9.7 总市值（十亿元） 6884.2 8.7 流通市值（十亿元） 5684.0 8.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 10.6 -20.0 -17.7 相对表现 6.2 -23.9 -10.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《英伟达 GTC 2024 跟踪报告—见证 AI 的变革时刻，关注新平台的增量变化和前沿应用》2024-03-19 2、《英伟达 FY24Q4 跟踪报告—FY25Q1 营收预计 240 亿美元，已向中国市场发货替代产品》2024-02-22 3、《英伟达 FY24Q3 跟踪报告—单季营收再创历史新高，下季中国市场销 售 或 受 禁 令 影 响 而 下 降 》2023-11-22 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 研究助理 shenwei3@cmschina.com.cn -40-30-20-10010May/23Sep/23Jan/24Apr/24(%)电子沪深300Q2 营收指引 280 亿美元，B 系列新品预计 FY25 增量显著 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 LLM 推理速度提高 3 倍，对应成本降低 3 倍。H200 推理性能是 H100 的两倍，Q2 按计划发货。网络方面，网络业务将在二季度恢复环比增长。FY25Q1 公司开始交付新的 Spectrum-X Networking Platform 从根本上优化人工智能，公司预计 Spectrum-X 将在一年内跃升为价值数十亿美元的产品线。 投资建议：建议关注国际 GPU 龙头英伟达及其产业链标的，关注服务器硬件层面所涉及到的系统组装、GPU、CPU、存储、高速连接器和电光连接、PCB/IC载板、散热、电源、各类辅助芯片等零部件的投资机会，并关注国内寒武纪、海光信息等国产 GPU/CPU 厂商和华为昇腾等自主算力产业链相关公司，以及先进封装和 HBM 等产业链机会。同时考虑到公司表示 FY25 Blackwell 系列将会给 NV 带来增量营收，建议关注 GB200 新系统平台下的高速电连接等新技术应用，关注在高速电连接领域深度布局的安费诺和立讯精密等巨头及对应的产业链供应商。 风险提示：竞争加剧风险、贸易摩擦风险、行业景气度变化风险、宏观经济及政策风险。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 图 1：英伟达 FY20Q1-25Q1 各财季营收及 YOY 图 2：英伟达 FY20Q1-25Q1 各财季毛利率及净利率 资料来源：英伟达，招商证券 资料来源：英伟达，招商证券 图 3：英伟达分市场营收 资料来源：英伟达，招商证券 图 4：英伟达 FY25Q2 业绩预测 资料来源：英伟达，招商证券 （后附 FY2025Q1 业绩说明会纪要全文） -50%0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300营收（亿美元）YoY0%20%40%60%80%100%毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说明 4 行业简评报告 附录：英伟达 FY2025Q1 业