英伟达(NVDA.US)营收盈利指引均超预期，宣布拆股及重申H系列热度不减

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 英伟达(NVIDIA) (NVDA US) 营收盈利指引均超预期，宣布拆股及重申 H 系列热度不减 华泰研究–海外科技 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 1,350.00 2024 年 5 月 23 日│美国 半导体 FY25Q1 营收盈利指引均超预期，宣布拆股 10:1，上调目标价至 1200 美元 英伟达 FY25Q1 营收 260.44 亿美元，yoy +262%，超彭博一致预期的 246.92亿美元；non-GAAP EPS 6.12 美元，超彭博一致预期的 5.65 美元；non-GAAP 毛利率 78.9%，较上季增 2.2 pct。公司指引 FY25Q2 营收为 280亿美元(+/-2%)，超彭博一致预期的 268.19 亿美元。我们认为 Blackwell 系列性价比高，公司产品在高算力、NVLink 传输和 CUDA 生态圈三管齐下，进一步巩固领导地位，值得更高估值。我们将公司 FY25-27 经调整净利润预测为 653/935/1031 亿美元（前值 597/726/803 亿美元），根据历史估值法给予 FY26 约 36x PE，目标价从 910 调至 1350 美元，重申“买入”。 高算力、高速传输、完善生态捆绑一起巩固领导地位，拆股降低进入门槛 英伟达同时宣布将进行 10:1 的拆股，并将股息按拆股后提高 150%至每股0.01 美元，于 6 月 10 日开市后生效，按照分拆调整后交易；上次拆股为21 年的 4:1 拆分，从 5 月 21 日宣布拆分到 7 月 20 日执行的两个月里，公司股价最高涨幅逾 40%。由于美股可单股购买，股票分割后能降低股票面额，因此降低了投资者门槛。强劲业绩加上宣布拆股，致财报发布的盘后股价达 1007 美元，并带动超微、Dell、Vertiv、美光等整个链条在同日盘后上涨。期内回购了价值 77 亿美元股票，并支付 9800 万美元股息。 数据中心高增，重申 H 系列没出现“空窗期”，科技巨头和主权齐发力 数据中心 FY25Q1 营收为 225.63 亿美元，yoy +427%，超过彭博一致预期的 211.31 亿美元；其中计算收入为 194 亿美元，yoy+478%，网络收入为32 亿美元，yoy+242%，传输产品 Infiniband 功不可没。科技巨头大规模部署和升级 AI 基础设施，印证下游需求旺盛，该季度贡献约 45%数据中心收入，包括 Meta 推出了最新的大模型 LIama3，使用了 2.4 万个 H100 GPU，而 OpenAI 的 GPT-4o 则由 H200 支持。科技巨头纷纷入局自研 AI 芯片，但同时仍双线布局英伟达 GPU，二者属互补。此外，公司预计主权 AI 市场规模将达数十亿美元，包括日本、法国、意大利等地，或也不可小觑。 Blackwell 系列大获青睐，二季度开始出货，预计今年有望贡献可观收入 根据 Digitimes 在 24 年 4 月的报道，H100 交期已由 1 年大幅收敛至 20 周，我们认为这是由于供应缓解，公司在本次电话会上也强调 Hopper 等上一代产品需求仍在增长，回应市场此前担心客户从 Hopper 转向下一代 Blackwell可能导致的收入增长放缓和蚕食，因此“空窗期”说法不攻自破。公司预计Blackwell 将在今年 FYQ2 开始发货，并于 FYQ3 产量爬坡，在 FY25 年带来较大贡献。长期来看，我们认为公司产品每代性能的升级加上高性价比，以及 NVLink 传输和 CUDA 生态，将进一步巩固公司的垄断性。 风险提示：技术落地缓慢、中美贸易摩擦、需求不及预期、宏观不确定性等。 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 程思远 SAC No. S0570123100077 chengsiyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 1,350.00 收盘价 (美元 截至 5 月 22 日) 949.50 市值 (美元百万) 2,335,613 6 个月平均日成交额 (美元百万) 34,672 52 周价格范围 (美元) 297.96-974.00 BVPS (美元) 17.44 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (美元百万) 26,974 60,922 121,526 167,221 184,930 +/-% 0.22 125.85 99.48 37.60 10.59 归母净利润 (美元百万) 4,368 29,760 66,686 92,756 101,471 +/-% (55.21) 581.32 124.08 39.09 9.40 归母净利润 (调整后,美元百万) 370.00 27,208 65,318 93,541 103,081 +/-% (96.21) 7,254 140.07 43.21 10.20 EPS (调整后,美元,最新摊薄) 0.15 10.88 26.13 37.42 41.23 PE (调整后,倍) 6,411 87.65 36.51 25.49 23.13 PB (倍) 107.34 55.49 23.85 12.53 8.14 ROE (调整后,%) 1.52 83.62 91.37 64.45 42.67 EV EBITDA (倍) 223.06 66.75 30.72 21.89 19.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (1)52105158211May-23Sep-23Jan-24May-24(%)英伟达(NVIDIA)标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 英伟达(NVIDIA) (NVDA US) 营收盈利指引均超预期，宣布拆股及重申 H 系列热度不减 回顾公司历史上表现最好的三个年份（17/21/23 年）估值区间约为 38-50x PE，其余增速中等的年份估值在 30x 附近。目前云大厂加码 AI基建军备竞赛积极不减，我们认为Blackwell系列新品性价比高，加上公司产品在高算力、NVLink 传输和 CUDA 生态圈三方面捆绑一起，进一步巩固领导地位，因此值得更高估值。根据公司本季度表现和下季度指引，我们上调了 公 司 未 来 三 年 的 营 收 和 毛 净 利 率 。 我 们 将 公 司 FY25-27 经 调 整 净 利 润 预 测 为653/935/1031 亿美元（前值 597/726/803 亿美元），根据历史估值法将 FY26 估值由约 30x调整为约 36x PE，目标价从 910 上调至 1350 美元，重申“买入”评级。 图表1： 英伟达盈利预测变动 资料来源：华泰研究预测 数