唯品会(VIPS.US)2024Q1财报点评：公司持续释放利润，股东回报率不断提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月23日增 持唯品会（VIPS.N）2024Q1 财报点评：公司持续释放利润，股东回报率不断提升核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：王颖婕0755-819826510755-81983057zhanglunke@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级增持(维持)合理估值22.00 - 24.00 美元收盘价16.52 美元总市值/流通市值8,960/7.675 百万美元52 周最高价/最低价20.19/13.80 美元近 3 个月日均成交额71.92 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《唯品会（VIPS.N）-2024Q1 前瞻：气候影响公司 Q1 收入增速，利润增长平稳》 ——2024-03-28《唯品会（VIPS.N）-2023Q4 财报点评：收入利润表现亮眼，公司首次派发股息》 ——2024-03-06《唯品会（VIPS.N）-2023Q3 财报点评：公司毛利率持续提升，公司小幅下调全年指引》 ——2023-11-15《唯品会（VIPS.N）-2023Q3 前瞻：收入与利润端保持稳健增长》——2023-10-08《唯品会（VIPS.N）-2023Q2 财报点评：退货率上升影响收入增速，利润持续表现亮眼》 ——2023-08-21收入端：本季度公司营业收入 276 亿元，yoy +0.4%，受 3 月气候偏冷影响，春装换季需求疲软。其中产品收入 258 亿元，yoy-0.3%，其他收入 18 亿，yoy+13%。其他收入的快速增长主要由杉杉奥莱店带动。展望 24Q2，受需求疲软、竞争加剧影响，管理层指引收入增速区间为-5%-0%。运营数据：公司本季度 GMV 同比增长 8%至 524 亿，GMV 和收入增速差环比缩小。分拆看，Q1 活跃买家数 4310 万人，yoy -2%，据我们测算，本季度用户购买次数同比下降 1%至 4.6 次，单均价同比提升 10%。值得一提的是，公司会员 SuperVIP 会员 yoy+11%，本季度 SuperVIP 成交金额占公司线上成交金额的 45%。利润端：本季度公司利润表现亮眼，Non-GAAP 净利润 26 亿元，同比+24%，净利率从去年同期 7.5%增长至 9.3%，主要原因是毛利率提升 2pct，此外销售费率和管理费率分别下降 0.5pct/0.4pct，被履约和研发费率提升抵消。股东回报：公司股东回报率持续提升，预计 2024 年将超 11%。管理层宣布Q1 回购 1190 万美元股票，现有回购计划中还剩 5.36 亿美金，有效期至 2025年 3 月 31 日，约占目前总市值的 6%，公司管理层表示将加大回购力度，2024年底前将完成现有回购计划中剩余额度的回购，此外公司计划将不少于 2024年全年 non-GAAP 净利润的 75%用于股票回购和股息分配（据国信互联网预计，2024 年股东回报约 72 亿人民币，股东回报率预计约 11%）。投资建议：维持“增持”评级。2024 年 4-5 月公司销售增速依旧疲软，主要受竞争以及气候影响，三季度为服装淡季、四季度有高基数影响，预计全年收入同比持平，我们下调 2024-2026 年公司营业收入至 1137/1207/1281 亿元人民币，调整幅度为-3.6%/-3.6%/-3.6%；公司毛利率持续提升，对市场费用管控严格，我们小幅上调 2024-2026 年公司经调净利润至 96/106/108亿元人民币，调整幅度为+0.9%/+0.8%/+0.3%。目前公司股价对应 2024 年 PE为 7 倍，2024-2026 年收入/经调净利复合增速 6%/6%，公司不断提升股东回报，预计 2024 年股东回报率 11%，我们维持目标价 22-24 美元，上涨空间为33%-48%，维持增持评级。风险提示：政策风险，公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)103,152112,856113,674120,661128,081(+/-%)-11.9%9.4%0.7%6.1%6.1%净利润(百万元)-经调整6837954496321057910846(+/-%)13.7%39.6%0.9%9.8%2.5%每 ADs 收益（元）-经调整10.0915.6517.7619.5120.00EBITMargin4.9%8.3%8.1%7.7%7.3%净资产收益率（ROE）20.9%25.8%20.7%18.5%15.9%市盈率（PE）11.97.66.76.16.0EV/EBITDA5.73.83.33.43.4市净率（PB）2.471.971.391.130.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体表现：收入增长承压，利润持续释放本季度公司营业收入 276 亿元，yoy +0.4%，受 3 月气候偏冷影响，春装换季需求疲软。其中产品收入 258 亿元，yoy-0.3%，其他收入 18 亿，yoy+13%。其他收入的快速增长主要由杉杉奥莱店带动。展望 24Q2，受需求疲软、竞争加剧影响，管理层指引收入增速为-5%-0 区间。运营数据看，公司本季度 GMV 同比增长 8%至 524 亿，GMV 和收入增速差环比缩小。分拆看，Q1 活跃买家数 4310 万人，yoy -2%，据我们测算，本季度用户购买次数同比下降 1%至 4.6 次，单均价同比提升 10%。值得一提的是，公司会员 SuperVIP会员 yoy+11%，本季度 SuperVIP 成交金额占公司线上成交金额的 45%。本季度公司利润表现亮眼，Non-GAAP 净利润 26 亿元，同比+24%，净利率从去年同期 7.5%增长至 9.3%，主要原因是毛利率提升 2pct，此外销售费率和管理费率分别下降 0.5pct/0.4pct，被履约和研发费率提升抵消。股东回报看，管理层宣布 Q1 回购 1190 万美元股票，现有回购计划中还剩 5.36亿美金，有效期至 2025 年 3 月 31 日，约占目前总市值的 6%，公司管理层表示将加大回购力度，2024 年底前将完成现有回购计划中剩余额度的回购（约 5.36 亿美金），此外，公司计划将不少于 2024 年全年 non-gaap 净利润的 75%用于股票回购和股息分配（据国信互联网测算 2024 年股东回报约 72 亿人民币，股东回报率预计约 11%）。图1：唯品会季度营业收入及增速（百万元，%）图2：唯品会 Non-GAAP 净利润及净利率（百万元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：唯品会季度 GMV 及增速（百万元，%）图4：唯品会季度活跃用户