百度集团SW(09888.HK)搜索+AI的重塑时刻，静待商业化释放

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 季报点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&计算机&海外】百度(BIDU)/百度集团-SW(09888.HK) 搜索+AI 的重塑时刻，静待商业化释放 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 24Q1 季报，核心业务利润稳定：百度 24Q1 收入达 315.13亿元人民币，YoY+1%，QoQ-10%,vs.一致预期（彭博，下同）为 314亿元。经调整运营利润为 66.73 亿元，YoY+4%，QoQ-6%，vs.一致预期为 57.32 亿元。经调整净利润为 70.11 亿元，YoY+22%，QoQ-10%，vs.一致预期为 55.01 亿元（超 28%）。  百度 Core 24Q1 收入为 238.03 亿元，YoY+4%，QoQ-13%。百度核心广告收入达到 170 亿元，YoY+3%。其他收入为 68 亿元，同增 6%，主要是智能云驱动增长。24Q1 百度智能云收入为 47 亿元，YoY+12%。百度 Core 经调整运营利润达 55.86 亿元，YoY+4%，QoQ-10%，vs.一致预期 51.44 亿元。百度 Core 经调整净利润为 66.28 亿元，YoY+26%,QoQ-12%，vs.一致预期为 49.59 亿元。  盈利预测与投资建议：百度搜索的 AI 重构化正在推进，更多的搜索结果来自于 AI 生成，或有效通过 AI 技术进行 2C 端产品体验改造，优化用户体验，提升用户粘性和留存，短期 AI 重构对产品的商业化有一定的负向影响，但预计随着产品重塑的完成，广告位的恢复，将会有效提升广告的投放效率，拉动收入增长。我们预计 2024-25 营收达到 1406亿元和 1522 亿元，同比增长 4%、8%。预计 2024-25 年经调整归母净利润分别为 304 亿元、332 亿元。按 SOTP 估值法对应美股合理价值166 美元/ADS，港股合理价值 162 港元/股，均维持“买入”评级。  风险提示：营销业务增长不达预期，竞争加剧，AI 政策变化等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 货币单位：人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 123,675 134,598 140,565 152,211 166,358 增长率（%） -1% 9% 4% 8% 9% EBITDA（百万元） 17,405 32,156 58,323 45,522 50,418 NonGaap归母净利润（百万元） 20,680 28,748 30,394 33,198 35,712 增长率（%） 10% 39% 6% 9% 8% NonGaap EPS （ 元/ADS） 59 82 87 95 102 NonGaap 市 盈 率（P/E） 13 9 9 8 7 ROE（%） 3% 8% 9% 11% 11% EV/EBITDA 15 8 5 6 5 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 102.41 美元/100.80 港元 合理价值 166 美元/162 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-05-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn 分析师： 吴祖鹏 SAC 执证号：S0260521040003 wuzupeng@gf.com.cn 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&计算机&海外】百度(BIDU)/百度集团-SW(09888.HK):生成式 AI 收入预计将持续起量 2024-03-01 【广发传媒&海外&计算机】百度(BIDU)/百度集团-SW(09888.HK):预计 3 季度广告受宏观疲弱影响，文心2023-10-19 -40%-20%0%20%40%SPX IndexBIDU US Equity 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 百度|季报点评 注：本文的货币单位如无特别注明，单位均为人民币，汇率采用美元:人民币为7.24：1，美元对港元汇率为7.80:1。 一、24Q1 核心营收表现一览 图1：百度公司营业收入情况推移（18Q1-24Q1） 图2：百度公司调整后净利润及净利率情况推移（18Q1-24Q1） 数据来源：百度财报，广发证券发展研究中心 数据来源：百度财报，广发证券发展研究中心 图3：百度核心营业收入情况推移（18Q1-24Q1） 图4：百度核心调整后净利润及净利率情况推移（18Q1-24Q1） 数据来源：百度财报，广发证券发展研究中心 数据来源：百度财报，广发证券发展研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%-40,000-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,000总营收（百万元）YoYQoQ0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000经调整归母净利润（百万元）经调整归母净利率-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,000百度核心收入（百万元）YoYQoQ0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,000百度核心经调整净利润（百万元）百度核心经调整归母净利率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 8 [Table_PageText] 百度|季报点评 图5：百度核心广告收入及增速（18Q1-24Q1） 图6：百度核心非营销收入及增速（18Q1-24Q1） 数据来源：百度财报，广发证券发展研究中心 数据来源：百度财报，广发证券发展研究中心 图7：百度核心毛