快手W(01024.HK)核心商业收入高速增长，利润超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 季报点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 快 手 -W（01024.HK） 核心商业收入高速增长，利润超预期 [Table_Summary] 核心观点：  快手发布 24Q1 财报：24Q1 收入达到 294 亿元，YoY/QoQ+17%/-10%，vs.一致预期为 290 亿元（超 1%）。24Q1 净利润为 41 亿元，去年同期为-8.8 亿，23Q4 为 36 亿元。NonGAAP 净利润为 43.88 亿元，YoY+10348%，QoQ+1%，vs.一致预期为 32 亿元（超 37%），净利润率达到 15%，YoY+14.8pct，QoQ+1.5pct。  24Q1 核心商业（广告+电商佣金）收入同比增长达 31%。24Q1 广告收入 166.5 亿元，YoY+27%，QoQ-9%，vs.一致预期为 165 亿元（超1%）。24Q1 其他收入为 42 亿元，YoY+48%，QoQ-29%，vs.一致预期为 39 亿元（超 6%），其中，电商 GMV 同比增长 28%，环比下降29%，其他收入/GMV 的佣金率为 1.45%，同环比都有提升。24Q1 直播收入 86 亿元，YoY-8%，QoQ-15%，vs.一致预期为 86 亿元。海外业务 Q1 实现同比 193%的收入增长，在巴西和中东地区的变现加速。  盈利预测与投资建议。公司此次宣布未来 3 年不超 160 亿港元回购计划，持续加大股东回馈。预计 Q2 总收入同比增长 10%，广告同比增长23%，电商佣金收入同比增长 25%，核心商业收入保持强劲增势，短期直播收入仍有一定幅度的下降，预计下半年降幅将有望收窄，整体经营杠杆受业务组合的变化，带来持续优化，预计 Q2 调整后净利润为 43亿元。我们预计 24-25 年收入为 1266/1437 亿元，同增 12%/14%。24-25 经调整利润预计为 187/256 亿元。参考可比公司，按 24 年利润对应19x PE 估值认为快手合理价值为 87.50 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧、电商和海外扩大投入增长不及预期等风险。 盈利预测： EPS 按最新股数进行计算 [Table_Finance] 货币单位：人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 94,183 113,470 126,568 143,667 156,249 增长率（%） 16.2% 20.5% 11.5% 13.5% 8.8% EBITDA（百万元） -9,294 10,608 20,591 30,303 38,050 归母净利润（百万元） -5,751 10,271 18,722 25,568 32,047 增长率（%） - - 82.3% 36.6% 25.3% EPS（元/股） -1.35 2.38 4.34 5.92 7.42 市盈率（P/E） - 22.78 12.50 9.15 7.30 ROE（%） - 13% 23% 27% 27% EV/EBITDA - 26.50 13.65 9.28 7.39 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；注：归母净利润、EPS 为 NonGAAP 口径 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 58.15 港元 合理价值 87.50 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-05-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:电商旺季带动利润大幅超预期 2024-03-22 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:Q4 前瞻：预计电商、广告增长较快，利润持续提升 2024-01-21 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:电商核心引擎增长强劲，运营提效 2023-11-22 [Table_Contacts] -30%-18%-6%6%18%30%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24快手-W恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 快手-W|季报点评 本文如非特别说明，采用人民币为货币单位，港币对人民币汇率采用0.9275，美元兑人民币汇率采用7.24。 一、用户与内容生态保持增长，MAU 略超预期 运营数据趋势向好，用户和时长均保持健康增长。24Q1 DAU达到3.94亿，YoY+5%，QoQ+3% ， MAU 为 6.97亿 ， YoY+7% ， QoQ+0% 。 单 用户 时长 为 130分 钟 ，YoY+2%,QoQ+4%。 图1：快手2017-24Q1用户（百万）情况推移 图2：快手2017-24Q1日均用户时长（分钟）推移 数据来源：公司季报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司季报，广发证券发展研究中心 二、核心商业收入保持较高增速 24Q1收入符合预期，利润大幅超预期。24Q1收入达到294亿元，YoY+17%，QoQ-10%，vs.一致预期为290亿元（超1%）。24Q1净利润为41亿元，去年同期为-8.8亿，23Q4为36亿元。NonGAAP净利润为43.88亿元，YoY+10348%，QoQ+1%，vs.一致预期为32亿元（超37%），净利润率达到15%，YoY+14.8pct，QoQ+1.5pct。 电商带来的佣金收入表现略预期。24Q1广告收入为166.5亿元，YoY+27%，QoQ-9%，vs.一致预期为165亿元（超1%）。除了传统的强势内循环表现良好，24Q1外循环广告也出现了较明显的提速，受益于短剧投流等子行业的加持，表现亮眼。 24Q1直播收入为86亿元，YoY-8%，QoQ-15%，vs.一致预期为86亿元。因整体直播生态的治理持续，该业务有所收缩。 24Q1其他收入为42亿元，YoY+48%，QoQ-29%，vs.一致预期为39亿元（超6%），其中，电商GMV同比增长28%，环比下降29%，其他收入/GMV的佣金率为1.45%，同比环比都有提升。 0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700800Avg MAUAvg DAUDAU/MAU020406080100120140160 识别风险，发现价值