光器件平台型龙头，光引擎构建第二成长曲线

敬请参阅最后一页特别声明 1 光器件平台型龙头，光引擎构建第二成长曲线 公司简介 公司是业界领先的光器件平台型龙头厂商。通过自主研发和外延并购，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累多项全球领先的核心工艺技术，已形成以十六条产品线为支撑的光器件整体解决方案和先进光学封装两大核心业务板块，为全球客户提供多种垂直整合一站式产品解决方案。受益于 AI 带来的算力需求爆发，23 年公司实现营收 19.39 亿元，归母净利润7.30 亿元，分别同增 62%、81%。24Q1 延续高增长态势，实现营收 7.32 亿元，归母净利润 2.79 亿元，分别同增 155%、203%。 投资逻辑 AI 发展带动算力需求持续高增，光通信行业景气度持续提升。大模型迭代带来算力需求指数级提升，与摩尔定律提供的单卡算力之间的供需差带动光模块的高景气周期。网络架构的变迁与硬件迭代、下游云厂商持续加大 AI 以及云业务资本开支等因素继续推动行业扩容与景气度提升。1）云数据中心的网络架构光模块需求量提升，其次可插拔光模块向硅光、CPO 等更多技术路线演进，公司前瞻布局的光引擎可适配光模块不同技术路径。2）为满足大模型迭代、落地等算力需求，下游云厂商持续加大 AI 以及云业务的资本投入。24Q1 海外四大云厂商合计资本开支 442.89 亿美元，同增 31%，同时对全年资本开支指引乐观。 前瞻布局光引擎，有望成为公司业绩新增长极。随着数据中心互联带宽持续升级，光模块功耗、交换机端口密度、光电交换容量等问题凸显，光引擎成为集成度与性能兼优的解决方案。公司依托于无源器件和有源封装方面的技术沉淀积累，前瞻布局了高速光引擎解决方案。2020 年公司通过定增募集 7.86 亿元投向面向 5G 及数据中心的高速光引擎建设项目。随着人工智能发展和算力需求的增加，800G/1.6T 等高速光模块需求逐渐释放，公司光引擎业务有望迎来发展新机遇。 盈利预测、估值和评级 预计 2024-2026 年公司净利润为 14.31 亿元、22.58 亿元、28.19亿元，对应 EPS 为 3.62 元、5.71 元和 7.12 元。我们看好公司作为业内领先的平台型光器件供应商，光引擎业务有望成为公司经营新增长极。我们给予 2024 年 45 倍估值，市值 644.15 亿元，目标价 162.81 元，给予公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；产品迭代不及预期；下游需求不及预期。 电子组 分析师：樊志远（执业 S1130518070003） fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：136.60 元 目标价（人民币）：162.81 元 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,196 1,939 3,737 5,870 7,223 营业收入增长率 15.89% 62.04% 92.75% 57.10% 23.05% 归母净利润(百万元) 403 730 1,431 2,258 2,819 归母净利润增长率 31.51% 81.14% 96.12% 57.78% 24.80% 摊薄每股收益(元) 1.023 1.848 3.618 5.708 7.124 每股经营性现金流净额 1.18 2.28 2.50 5.19 6.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.35% 22.86% 35.39% 41.82% 39.75% P/E 24.79 49.52 37.76 23.93 19.17 P/B 3.80 11.32 13.36 10.01 7.62 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00042.0065.0088.00111.00134.00157.00180.00230522230822231122240222240522人民币(元)成交金额(百万元)成交金额天孚通信沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、平台型光器件供应商，盈利能力稳定营收逐渐增长................................................ 4 1.1 无源光器件起家，形成光器件整体解决方案和先进光学封装两大核心业务 ........................ 4 1.2 公司经营情况稳健，产品拓展推动营收逐年增长 .............................................. 6 二、AI 驱动需求爆发，光引擎成为业绩新增长极 ..................................................... 9 2.1 光通信逐渐成为主流传输方式，公司位于产业链上游 .......................................... 9 2.2 AI 快速发展引领需求持续增长，行业景气度持续提升 ......................................... 11 2.3 前瞻布局光引擎制造，高集成度、高性能解决方案 ........................................... 18 三、盈利预测与投资建议......................................................................... 20 3.1 盈利预测 ............................................................................... 20 3.2 投资建议及估值 ......................................................................... 21 四、风险提示................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 天孚通信发展历程 ....................................................................... 4 图表 2： 公司八大产品方案 ....................................................................... 5 图表 3： 公司股权结构和子公司 ................................................................... 6 图表 4： 公司拟进行股权激励以绑定高管和核心员工 ................................................. 6 图表 5： 23 年起公司受益 AI 发展营收同比高增 .......