金融市场流动性与监管动态周报：美联储降息预期再度升温，A50ETF持续净申购

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 5 月 21 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（0521） 上周二级市场可跟踪资金净流入规模继续收窄，美国 4 月通胀符合预期下美联储降息预期再度升温，北上资金持续净流入。同时，以中证 A50 为代表的高 FCF高质量的指数 ETF 获得资金持续净申购。在行业主线轮动加快，经济稳定资产荒加剧背景下，高 ROE 高 FCF 的高质量策略有望持续占优。 ❑ 近期 ETF 的结构变化意味着什么？5 月以来随着市场震荡上行，ETF 保持逆势操作的特征，5 月两周累计净赎回 62 亿份。结构上，以中证 A50 为代表的高 FCF 高质量的指数 ETF 获得资金持续净申购。跟踪 A 股核心资产的A50ETF 连续近四周连续净申购，截至 5 月 17 日跟踪 A50 指数的 ETF 规模已突破 200 亿份，同时相对 WIND 全 A 的超额收益不断攀升。在经济平稳时，高 ROE 高 FCF 龙头能够稳定的给投资者提供一个接近 ROE 水平的年化回报，成为在经济稳定资产荒加剧背景下的稀缺高预期收益率的资产类型，高ROE 高 FCF 的高质量策略有望持续占优。 ❑ 货币政策与利率：上周（5/13-5/17）央行公开市场净投放 20 亿元，未来一周将有 120 亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率均下行。截至 5 月 17 日，R007 下行 5.5bp，DR007 下行 4.4bp，1 年期国债收益率下行 10.2bp，10 年期国债收益率下行2.8bp，同业存单发行规模增加 1605.1 亿元，1M/3M/6M 同业存单利率均下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入规模收窄。北上资金流入，净流入 87.6亿元；融资余额下降，融资资金净卖出 1.1 亿元；ETF 净流出 43.2 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅金融。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，电子、银行、汽车获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入中特估、白酒、储能，融资资金加仓锂电、白酒、储能。宽指 ETF 以净赎回为主，其中沪深 300ETF 赎回最多；行业 ETF 以净申购为主，其中金融地产(不含券商)ETF 申购较多，医药 ETF 赎回较多。净申购最高的为华夏创业板 ETF；净赎回最高的为易方达沪深 300 医药卫生ETF。 ❑ 海外变化：美联储降息预期再度升温。4 月 CPI 及核心 CPI 同比分别上涨3.4%，3.6%，同比均小幅回落、符合预期，通胀压力边际缓解，带动美元指数和美债收益率继续回落，市场降息预期再度升温，市场预期年内降息两次且 9 月开始降息的概率升至 49%。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017年 10 月 3. 《私募仓位继续回升，融资资金交易活跃度增强 ———金融市场流动性与监管动态周报（0514）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 8.96↓ ETF 净申购 -43.22↑ 融资净买入 -1.13↓ 陆股通净流入 87.62↑ 资金需求 限售解禁 370.24↓ IPO 融资 0.00→ 净减持金额 6.86↓ 计划减持金额 76.20↓ 活跃度 单位振幅换手率 38.16↓ A 股周度日均成交额 8014.01↓ 二级市场可跟踪资金供需净流入规模收窄 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 美联储降息预期再度升温，A50ETF 持续净申购 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：大宗>港股>美股>A 股 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：大盘价值>小盘价值>小盘成长>大盘成长 图 3：大类行业：金融>TMT>必选>可选>周期>医药生物 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 2.61.6 1.53.8 3.1 3.01.50.10.0 -0.1-0.2-0.72.1 1.5 1.2-0.2-0.4-0.61.7 1.50.47.13.8 3.6 3.61.511.51.91.4 0.90.1 0.0 0.0-202468101214MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场恒生科技指数恒生指数MSCI新加坡东京日经225指数万得全A上证指数韩国综合指数深证成指创业板指纳斯达克标普500道琼斯工业指数英国富时100德国DAX法国CAC40印度SENSEX指数俄罗斯MOEX指数巴西BVSP指数LME铜LME锌LME铝LME铅ICE布油COMEX白银COMEX黄金英镑兑美元欧元兑美元日元兑美元离岸人民币兑美元人民币兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-3-2-2-1-101122上证50沪深300中证1000创业板指中证500科创50北证50大盘价值小盘价值小盘成长大盘成长主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%，20240513-20240517）-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5金融TMT必选消费可选消费周期医药生物区间涨跌幅（%，20240513-20240517） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 一、流动性专题 ※ 近期 ETF 的结构变化意味着什么？ 5 月以来随着市场震荡上行，ETF 保持逆势操作的特征，5 月两周累计净赎回 62 亿份。 图 4：上周股票型 ETF 小幅净申购 图 5：2024 年以来 ETF 累计净申购份额逐渐放缓 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 规模指数 ETF 方面，A50 指数 ETF 持续净申购，核心资产持续受到资金追捧。5 月以来随着市场震荡上行，偏大盘风格和小盘风格的指数 ETF 均出现不同程度净赎回，具体来看，跟踪沪深 300、上证 50、中证 500 的 ETF5 月两周分别净赎回 33.6 亿份、25.6 亿份、10.2 亿份，同期偏小盘风格的中证 1000ETF 净赎回 23.0 亿份。相比之下，跟踪A 股核心资产的 A50ETF 连续近四周连续净申购，截至 5 月 17 日跟踪 A50 指数的 ETF 规模已突破 200 亿份。 图 6：A50 指数 ETF 近四周以来持续净申购 资料来源：Wind，招商证券 大类行业 ETF 申赎上，5 月以来信息技术、券商、金融地产大类行业持续净申购，医药持续净赎回。在结构性行情下