国泰上证国有企业红利ETF投资价值分析：国企红利，多次派息

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 05 月 21 日 国企红利，多次派息 ——国泰上证国有企业红利 ETF 投资价值分析 相关研究 证券分析师 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 楼金灏 A0230122100003 loujh@swsresearch.com 联系人 楼金灏 (8621)23297818× loujh@swsresearch.com 本期投资提示：  探索建立中国特色估值体系，布局央国企正当时。2022 年 11 月 21 日，时任证监会主席易会满在金融街论坛年会上发言，提出“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”。2023 年年初，国资委将央企考核体系更新为“一利五率”，将重点将放在“提质增效”上；2024 年 1 月 24 日，国资委在新闻发布会上称“ 着力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报 ”、“研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”。A 股央国企已进入估值回升的长期历史进程。  A 股央国企估值仍旧偏低，重估潜力巨大。截止 2024 年 5 月 17 日，A 股央企上市公司整体 PE、PB 分别为 11.2、1.1，国企上市公司整体 PE、PB 分别为 18.5、1.5，大幅低于民营企业的 37.9、2.4 和外企的 32.3、3.1。在“中国特色估值体系”提出后，央国企与其他所有制企业之间的估值差虽然有所收窄，但在估值修复上仍有巨大的潜力。  十年磨一剑，坚实的基本面是价值重估的基础。截止 2024Q1，实体央企的 ROE-TTM 为8.7%，实体地方国企的 ROE-TTM 为 7.8%，均显著强于实体民营企业的 6.6%，在经济复苏动能偏弱的背景下尽显韧性。ROE 韧性背后体现出的是净利率韧性。由于央企与地方国企主要集中于上游周期行业中，在供给侧改革出清过剩产能后，央国企的业务具备较强的不可替代性及成本转嫁能力。  高筑墙、广积粮，央国企大额分红后仍有余力。截止 2023 年底，央企、地方国企及民企分红率分别为 38.4%、46.6%及 52.7%。央企的分红总额从 2022 年的 5785.5 亿元上升至 2023 年的 5833.8 亿元，地方国企从 1700.6 亿元提升至 1747.7 亿元。在大额分红的基础上，A 股央国企现金流呈现经营性净现金流 > 投资性净现金流 + 筹资性净现金的特征，即内生造血能力在覆盖资本开支需求之后，有余力进行有息负债偿还、现金分红，且在此基础上现金仍在积累，为分红率的进一步提供经济基础。  上证国有企业红利指数（000151.SH）成分股采用股息率加权，股息率稳定高于同类可比指数。该指数选取在上证 180 指数成分股中现金股息率高、分红比较稳定、且有一定规模及流动性的 30 只证券作为样本，以反映国有企业群体中高红利证券的整体表现。成分股市值分布均衡，侧重布局煤炭、银行、交通运输等高股息行业。该指数近年来股息率稳定，2021-23 年的三年平均股息率（TTM）高达 6.14%，高于同类可比指数，低利率环境下配置价值凸显。目前该指数估值深度破净（PB 为 0.68），更有望受益于国有企业价值重估。  国泰上证国有企业红利交易型开放式指数证券投资基金（510720.OF）是唯一挂钩上证国有企业红利指数的产品，最高可实现月度分红。根据基金合同，该产品最多可进行月度分红。国泰基金是国内首批规范成立的基金管理公司之一，拥有多类业务和丰富的产品线。国泰基金量化指数业务 A 股行业/主题 ETF 规模第一，诞生首个行业 ETF 金牛基金。国泰上证国有企业红利 ETF 的基金经理为麻绎文先生，具有丰富的 ETF 产品管理经验。  风险提示：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差;此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来。指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在波动风险。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1.国企改革成果丰硕，改革红利不断释放 .............................4 1.1 探索建立中国特色估值体系，布局央国企正当时 ..............................4 1.2 央国企市值管理潜力大、动力强 ..........................................................5 2.1 实际无风险利率下行，高股息成为时代的钥匙 ..................................8 2.一键布局长期稳定高股息央国企：拆解上证国有企业红利指数（000151.SH）.................................................................9 2.1 指数信息 ..................................................................................................9 2.2 指数特征：市值分布均衡、聚焦高股息策略 .................................. 10 2.3 中特估+高股息双轮驱动，稳中求进凸显长期投资价值 ................ 12 3．国泰上证国有企业红利 ETF（510720.OF）投资价值分析 ............................................................................................. 14 3.1 产品信息：唯一挂钩产品，具备稀缺性 ........................................... 14 3.2 产品亮点：最高可实现月度分红，剑指养老金蓝海 ....................... 15 3.3 国泰基金：A 股行业/主题 ETF 规模第一，诞生首个行业 ETF 金牛基金 .................................................................................................................. 15 3.4 基金经理简介 ................................................................................