广发宏观：4月财政收支数据解读

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 5 月 20 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 4 月财政收支数据解读 [Table_Author] 分析师： 吴棋滢 SAC 执证号：S0260519080003 SFC CE.no: BQN213 021-38003588 wuqiying@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要：  根据财政部数据，4 月一般公共预算收入同比-3.8%（前值-2.4%），主要受到去年 4 月中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响。扣除一次性因素后，可比口径下的 4 月一般公共预算收入同比为 1.5%，略高于前值的 1.4%。其中税收收入同比-4.9%，非税收入同比 5.8%，非税收入再次起到了缓冲垫的作用。 4 月一般公共预算收入自然口径同比-3.8%（前值-2.4%），可比口径 1.5%（前值 1.4%）。其中，中央收入同比-5.2%（前值-12.8%），地方收入同比-2.5%（前值 3.2%）。 4 月税收收入同比-4.9%（前值-7.7%），非税收入同比 5.8%（前值 12.2%）。非税收入承担税收收入缓冲垫的作用仍在。 1-4 月一般公共预算收入进度 36%，略低于近五年同期进度均值 37%。  从主要税种来看，增值税、企业所得税等增速均相对偏弱，我们理解还是与名义增长尚待修复有关。尤其企业相关税收，经验上同时受经济的量、价影响，前 4 个月 PPI 走势有一定徘徊特征。个人所得税同比-18.8%，今年初以来个人所得税月度波动较大，不宜根据单月数据做判断。表现较好的一是进出口相关税种，出口退税增长 14.4%，反映出口的恢复特征；二是房产税、城镇土地使用税延续了前期趋势，分别增长 16.8%、11.6%，应与集体单位的房地产在保有环节征收较多有关，与住宅市场关系不大。印花税仍偏弱；车辆购置税负增长与高基数以及新能源汽车购置税减免有关。 4 月主要税种中，国内增值税同比-9.6%（前值-12.1%），个人所得税同比-18.8%（前值 74.9%），国内消费税同比 2.1%（前值-3.2%），企业所得税同比 0.7%（前值 7.3%）。 外贸环节中，4 月进口货物增值税消费税同比 12.5%（前值-5.4%），外贸企业出口退税同比 14.4%（前值 12.6%），同比 5.4%（前值-13.2%）。 地产与土地相关税中，房产税、城镇土地使用税同比分别录得 16.8%、11.6%，延续了前期较为强劲的趋势。但其他税种依然较弱，4 月地产与土地相关税种合并后同比增速录得-0.4%（前值-4.1%）。 4 月车辆购置税同比-7.0%（前值-22.0%），与同期汽车市场表现吻合。印花税同比-18.5%（前值-41.9%），证券交易印花税同比-60.9%（前值-52.3%）。  支出端较收入端表现偏强。4 月一般公共预算支出同比 6.1%，前 4 个月支出进度高于过去五年均值，一定程度上反映了财政积极扩张的特征。结构上，中央本级支出同比 6.1%、地方支出同比 5.3%，分别拉高 4 月财政支 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 出增幅 1.7、4.4 个百分点。分项上看，4 月表现较强的有科技、环保、农林水、债务付息。其中环保与农林水分别是超长期特别国债、去年增发国债的项目支持方向，后者或与增发国债项目开工后的配套资金跟进有关。近日发改委表示1：“增发国债项目已落地的 1.5 万个项目中，1.1 万个已经开工建设，开工率达到 72%，剩余项目将力争在 6 月底前全部开工。” 4 月一般公共预算支出同比 6.1%，1-4 月支出进度 31.3%，略高于近五年同期的 30.8%，较收入端表现更有韧性。 其中，4 月各项支出同比由高至低依次有：科技（25.2%）、环保（16.6%）、农林水（11.8%）、债务付息（11.2%）、城乡社区（8.5%）、文旅体育传媒（6.9%）等。 从分项表现来看，科技相关政策始终是今年政策层面的重要支持领域。农林水与城乡社区则是增发国债的重要支持建设领域，尽管增发国债资金已于今年 1-2 月基本拨付完毕，但项目开工略有时滞，4 月两个分项的表现，可能项目开工的配套资金拉动有关。  4 月政府性基金预算收入延续前期弱势，同比-18.2%；其中国有土地使用权出让收入同比-21.2%，降幅有所扩大。近期保交房、下调公积金贷款利率、调整首套和二套房贷最低首付比例等地产政策频出，预计将逐步支撑地产销售，促进拿地回温，但这一传导链条较长，可能会存在一定时滞。4 月政府性基金预算支出同比-35.9%，降幅较收入更大的主要原因是 4 月新增专项债发行速度尚未上来，4 月新增专项债发行规模 883 亿元，同比 -67%。4 月 23 日发改委表示已联合财政部完成 2024 年地方政府专项债券项目筛选工作2，5 月新增专项债发行进度已较前期环比加快。 4 月政府性基金预算收入同比-18.2%（前期-15.9%），国有土地使用权出让收入同比-21.2%（前期-18.7%）。政府性基金预算支出同比-35.9%（前期-23.3%），国有土地使用权出让支出同比-19.3%（前期-16.6%）。 前者与土地市场仍弱有关，后者主要受到今年 1-4 月新增专项债发行节奏偏慢有关。4 月新增专项债发行规模883 亿元，同比-67%。目前看 5 月新增专项债发行节奏已有所加快（图），我们预计三季度将是今年专项债发行的集中阶段，有望带动广义财政支出的触底回升。  整体来看，目前狭义财政收入受到名义增长中枢尚低的掣肘，短期增速偏低，进而对狭义财政支出存在一定约束；广义财政收入端受土地市场的约束，这也是前期衡量基建实物工作量的指标（如石油沥青开工率等）依然偏弱的一个背景。不过从趋势上看，后续大概率会逐步改善：一是从价格环比特征看，二季度名义增长数据已初步好转，有望带动税收收入温和回升；二是稳地产政策升温，有助于带动对地方财力重要组成部分土地出让收入的止跌回升；三是增发国债开工、专项债发行速度在加快的过程中。财政支出不仅影响结构，也是具有总量放大效应的一个变量，关注它的边际趋势对二三季度宏观基本面的影响。  风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期。 1 https://news.cnr.cn/native/gd/20240519/t20240519_526710188.shtml?liebao