广发宏观：5月EPMI数据好于季节性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 5 月 20 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 5 月 EPMI 数据好于季节性 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  5 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比回落 0.3 个点至 52.7。5 月环比回落符合季节性特征，过去十年（2014-2023 年）除 2020 和 2022 年外，其余 8 年均环比下行，十年环比均值为-3.8 个点。简单来看，新兴产业呈现出景气韧性，一则环比表现好于季节性，二则绝对景气度与历史季节性均值（2014-2023 年 5 月均）的差距进一步缩窄至-1.5 个点。 据中采咨询，5 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）52.7；2024 年 1-4 月分别为 50.8、45.5、54.8、53。 环比方面，5 月小幅回落 0.3 个点；从历史规律看，5 月 EPMI 环比以回落为主，有数据以来的 2014-2023 年，5 月环比回落次数为 8 次，仅 2020 和 2022 年环比上行，2014-2023 年 5 月环比均值为-3.8 个点。 与历史同期均值相比，2014-2023 年 5 月 EPMI 均值为 54.2，2024 年 5 月 EPMI 低于这一历史同期均值 1.5 个点；而 3、4 月 EPMI 分别低于历史同期均值 3.4 和 5.0 个点。 5 月，7 大战略性新兴产业中景气进入扩张区间的行业的个数为 3 个，比上个月减少 2 个，新能源和新一代信息技术由扩张进入紧缩区间。  从分项指标看：（1）5 月需求边际回升、生产边际回落，产品订货和出口订货指标环比分别上行 0.7 和 3.2 个点，而生产量指标环比下行 1.8 个点；（2）产品订货的回升显著强于季节性趋势；（3）得益于需求端的好转，产需比例回落至 2.9，明显低于 4 月的 5.4，但相较于 2023 年均值（3.3）和 2024 年一季度均值（2.8）而言，供求格局尚待有显性变化；（4）价格端有所回调，但购进价格仍为去年 2 月以来次高，销售价格自 2023 年 6月低点后亦呈震荡回升趋势；（5）就业指标环比上行 2.0 个点，连续 3 个月位于 50 以上；（6）贷款难度指标延续低位，显示出传统融资对新兴产业的支持。 生产端，5 月生产量指数环比下降 1.8 个点（前值为下行 0.2 个点，下同），采购量环比下行 4.6 个点（-4.0pct），自有库存环比下行 2.8 个点（+1.9pct）。 需求端，5 月产品订货指数环比上行 0.7 个点（-3.1 pct），出口订货环比上行 3.2 个点（-10.0pct），用户库存环比上行 3.2 个点（+0.3pct）。产品订货指标的回升显著强于季节性趋势，2014-2023 年产品订货指标 5 月以下行为主，环比均值为-6.8 个点。 从细分行业产品订货指标看，5 月新材料和节能环保环比分别上行 14.1 和 12.6 个点，新能源、新能源汽车环 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 比分别上行 2.5 和 1.3 个点；生物产业、高端装备、新一代信息技术环比分别下行 1.9、2.4 和 18.4 个点。 5 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）指标为 2.9，2024 年 1-4 月分别为 4.4、1.5、2.5 和 5.4，一季度均值为 2.8；2021-2023 年产需比例的均值分别为 0.7、2.2 和 3.3。 经营指标方面，5 月应收账款环比下行 3.6 个点（+3.9pct），经营预期环比下降 2.8 个点（-3.0pct），配送指标环比上行 1.6 个点（+1.6pct）。 价格端，5 月购进价格环比下行 0.7 个点（+5.9pct），销售价格环比下行 1.1 个点（+0.7pct），利润指标环比上行 1.4 个点（-9.0pct）。 5 月贷款难度环比上行 0.2 个点（+0.4pct），但延续在 47.5 的低位。研发活动指标环比下行 0.3 个点（+1.1 pct），新产品投产环比上行 2.4 个点（+1.0pct），就业指标环比上行 2.0 个点（-3.9pct）。  我们可以把经济理解为传统部门（高频数据）和新兴部门（EPMI），从 5 月高频数据看，发电、工业开工率、货运、出口等领域展现出来的信号均比较稳定；叠加 EPMI 表现好于季节性，我们估计 5 月 PMI 数据基本平稳。我们前期总结的当前经济“量基本平稳、价触底回升”的格局没有变化。 5 月工业部门开工率基本稳定。截止到 5 月 15 日，全国日均粗钢产量 260.67 万吨，环比 4 月均值回升 1.9%，同比回落 9.2%，同比跌幅较 4 月收窄。全国 247 家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比读数分别变动 0.9、-0.9pct。焦化企业开工率均值录得 65.3%，环比、同比分别变动 6.9、-5.6pct；山东地炼开工率 56.5%，环比、同比分别变动-2.8、-6.0pct。PTA 江浙织机负荷率环比、同比分别变动-0.8、11.1pct。PVC 开工率环比、同比分别变动 3.1、8.4pct。汽车半钢胎开工率环比、同比分别变动-0.3、9.8pct；全钢胎开工率环比、同比分别变动4.6、4.3pct。（详见《5 月经济初窥》）  从行业景气水平看，新材料、节能环保、生物产业三个行业位于景气扩张区间，且绝对景气值均在 60 附近的高位水平。其中生物产业连续 6 个月景气位于领先位置，5 月新材料和节能环保本月环比分别大幅上行 8.8 和8.6 个点，前者主要靠国内订单的改善，后者主要由于出口订单环比回升 22.4 个点。新能源和新一代信息技术景气环比分别下降 5.1 和 8.9 个点，降幅较大。从前 5 个月产需比例的均值来看，新能源产业的供给端仍待继续调整。 从 5 月行业绝对景气值看，7 大战略性新兴产业中，节能环保、生物产业、新材料景气领先，均在 60 左右的高景气水平；其余行业景气位于紧缩区间，新一代信息技术、新能源、高端装备制造、新能源汽车景气由高到低，位于 45-50 之间。 从环比看，5 月新材料、节能环保环比分别上行 8.8 和 8.6 个点，且二者景气分别连续 4 个月和 5 个月环比回升