农林牧渔行业深度研究：深度解析二次育肥，下半年猪价可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 非洲猪瘟常态化之后，大量养殖户为了降低疫病风险开始参与二次育肥，二次育肥的强弱已经在一定程度上影响年内猪价走势，成为生猪价格分析不可忽视的重要因素。本报告深入分析了二次育肥在当前生猪养殖行业中的发展态势、对生猪价格长短期的影响、影响二次育肥行为的因素，同时提供了跟踪二次育肥的方法论并结合市场现状给出具体的投资建议。 二次育肥行为的底层逻辑是盈利，盈利预期是二次育肥的驱动因素。非瘟常态化之后行业内养殖风险增加，二次育肥是中小养殖户在此背景下使用的风险较小，节奏较快的投机行为，主要指养殖户在低猪价时购入标猪进行饲养，等到猪价较好时售卖出去。二次育肥的利润由价差与增重利润两部分组成，饲料成本、价格预期、标肥价差、季节性因素等都会影响二次育肥的强弱，而二次育肥的强弱又反作用于短期价格趋势。从目前期货远期合约给出的价格指引来看，市场对后市猪价具有较好预期，给二次育肥入场留有丰厚利润，预计二次育肥在近期逐步增强。 二次育肥跟踪指标相对滞后，重点关注出栏体重。行业内可以有效跟踪二次育肥体量的指标有限，通常我们可以通过生猪出栏均重判断二次育肥已经发生的强度，因为二次育肥发生后最直观的体现便是生猪出栏体重的增加。屠宰量与育肥猪饲料产量走势也可以进行后验，如果两项数据方向出现较大程度的背离便证明二次育肥的强度较大，但是这些数据存在一定的滞后性，只能说明二次育肥已经发生的强弱，并不能反映预期的情况。当下的生猪价格与未来价格预期是有效监测二次育肥情绪强弱的指标，此外三方机构提供的出栏生猪中流向二次育肥的比例也可以在一定程度上监测二次育肥的强弱。 二次育肥导致短时供给后移，看好下半年猪价上涨。从历史生猪均价与出栏均重的数据来看，多数时间出栏均重的变动方向与生猪均价的变动方向一致，即累库过程中短时供给减少，生猪价格应当上行。去年 4 季度北方疫病影响下行业整体存栏有所下降，行业内大肥猪存栏有所下降，直到目前肥猪依旧较标猪存在价格优势，叠加年初以来行业出栏均重的持续增加使得生猪价格中枢自年初以来持续抬升。近期生猪出栏均重略有下滑，但是在去库过程中生猪价格依旧较为坚挺，目前生猪出栏均重已经下降至 125.08 公斤/头，较去年同期高 3.06 公斤/头；生猪宰后均重为 91.59 公斤/头，低于去年同期水平。虽然前期二次育肥的出栏和北方集团场的降重对短时猪价上涨或存在一定的压力，但是期货端指引下半年仍有较好利润、生猪出栏均重仍有较大上升空间、标肥价差推动养殖户养肥猪等因素或使得二次育肥积极性有所提升。目前生猪价格处于上涨的临界点，随着去库压力的逐步减小，二次育肥的积极性逐渐提升，生猪价格有望迎来趋势上行。 投资建议与估值 当根据能繁母猪存栏量推算，4 月份前后生猪供给同比开始低于去年同期且下降幅度逐步扩大，预计随着降重的影响逐步弱化，供给端的缺口逐步体现，生猪价格有望持续上涨且在下半年给出不错的利润。生猪产能已经去化 15 个月之久，生猪产能已经处于 2021 年以来的低位，猪周期有望在下半年迎来反转，随着周期反转时间渐近，建议积极布局生猪板块的投资机会，建议优选成本端控制优秀且能持续扩张的优质企业。建议关注：牧原股份、温氏股份、华统股份、唐人神、巨星农牧等。 风险提示 猪价不及预期、动物疫病风险、原材料价格波动风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 二次育肥：产业结构发生变化，投机行为影响猪价节奏................................................ 4 1.1 养殖结构变化催生二次育肥，猪价预期引导二次育肥行为 ...................................... 4 1.2 二次育肥后移供给，短时猪价或偏强 ........................................................ 6 1.3 猪价预期上行，二次育肥积极性或有所提升 .................................................. 7 二、如何跟踪二次育肥进程........................................................................ 9 2.1 二次育肥直接影响生猪出栏均重 ............................................................ 9 2.2 二次育肥影响上下游数据的变化趋势 ....................................................... 10 投资建议：猪价上涨在即，重视猪周期右侧投资机会................................................. 11 风险提示....................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 养殖结构逐步向规模场集中 ............................................................... 4 图表 2： 超级猪周期下散户进行短期行为（元/公斤） ................................................ 4 图表 3： 二次育肥利润算法 ....................................................................... 4 图表 4： 我国生猪价格存在季节性走势 ............................................................. 5 图表 5： 生猪标肥价差存在季节性 ................................................................. 5 图表 6： 饲料原料价格开始下行 ................................................................... 5 图表 7： 饲料价格走势（元/公斤） ................................................................ 5 图表 8： 生猪各阶段料肉比与生长情况 ............................................................. 6 图表 9： 气温与生猪出栏均重走势的关联 ........................................................... 6 图表 10： 假定条件下二次育肥对月度供给量的影响 ...........................................