农林牧渔：从市场三方主体博弈推演生猪养殖行业后续发展趋势

行业研究行业专题报告证券研究报告农林牧渔2024 年 05 月 19 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明农林牧渔从市场三方主体博弈推演生猪养殖行业后续发展趋势投资要点：从资金与成本两方面看市场上三方博弈。（1）规模化养殖趋势不可逆，散户市场占比日益减少。在我国生猪养殖市场中，散户、规模场与集团场共存。目前散户与“规模化猪场”的市场地位已经发生了颠倒，从过去长时间以散户为主体，变为以“规模化猪场”为主体。（2）散户与集团场更具竞争优势，规模场两头承压。我们从资金与成本两方面对散户、规模场、集团场三类市场主体进行分析，认为规模场不具备与集团场相当的资金实力、与散户相当的资金灵活性，在成本方面也不具备与集团场相当的规模效益、与散户相当的低成本构成。三方博弈中，规模场处于两头承压的境地。三方博弈关系下后续生猪养殖业如何发展？我们认为在三方博弈下，未来生猪养殖行业将往两个方向发展，体现在上层集团场推动产业链整合、下层散户和规模场提升精细化程度。（1）集团场促进行业集中度提升，且往利润更高的产业链环节延伸。集团场体量和规模不断扩大，促进行业集中度提升，在生猪养殖环节打下坚持基础后，将积极推进产业链整合，向利润更高的上下游环节拓展。（2）散户和规模场专注轻资产运营，提升专业化与精细化程度。行业高度集中化和规模化下，将更追求生产效率的提升，专业分工的福特制能够很好地满足这一需要。散户和规模场在重资产经营方面没有与集团场相当的资金体量支持，因此在行业追求提升生产效率的背景下，可能转向专业化的轻资产运营，只负责专门的母猪培育或生猪育肥环节。其中，规模场由于在市场三方博弈中承压，可能率先探索专业化转型路径。风险提示非瘟疫病不确定性；极端天气不确定性；饲料价格不确定性；猪价不及预期。强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员分析师： 娄倩(S0210523090001)lq30299@hfzq.com.cn相关报告1、长期亏损+常态化疫病从本质推动产能去化，预 计 8 月 将 迎 来 猪 价 明 显 上 升 拐 点 — —2024.05.102、非瘟疫病扰动下猪价“淡季不淡”，重点跟踪后续南方雨季影响——2024.05.043、 对 比 中 美 生 猪 养 殖 业 ， 寻 找 同 与 异 — —2024.05.03华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明行业专题报告 | 农林牧渔正文目录1 从资金与成本两方面看市场上三方博弈...................................................................31.1 规模化养殖趋势不可逆，散户市场占比日益减少................................................31.2 散户与集团场更具竞争优势，规模场两头承压....................................................41.2.1 资金：集团场具备资金实力，散户具备资金灵活性.........................................41.2.2 成本：集团场具备规模经济，散户成本构成简单.............................................61.2.3 规模场缺乏显著竞争优势，在下行周期或优先转变发展思路.........................72 三方博弈关系下后续生猪养殖业如何发展？...........................................................72.1 集团场促进行业集中度提升，且往利润更高的产业链环节延伸........................82.2 散户和规模场专注轻资产运营，提升专业化与精细化程度................................83 风险提示........................................................................................................................9图表目录图表 1： 出栏数在 500 头以上的养殖场出栏量占比..................................................3图表 2： 2019 年 6 月各规模母猪存栏占比.................................................................3图表 3： 各规模母猪存栏占比...................................................................................... 4图表 4： 生猪养殖周期...................................................................................................5图表 5： 华统股份“绩溪华统一体化养猪场”建设项目投资情况..........................5图表 6： 散户收入渠道多样.......................................................................................... 6图表 7： 生猪养殖成本构成.......................................................................................... 6图表 8： 生猪养殖利润（元/头）................................................................................. 7图表 9： 上市猪企出栏量占全国出栏量变化..............................................................8图表 10： 生猪行业产业链............................................................................................ 8图表 11： 2015 年美国各养殖场类型........................................................................... 9图表 12： 生猪养殖行业未来发展趋势........................................................................ 9华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明行业专题报告 | 农林牧渔1从资金与成本两方面看市场上三方博弈1.1规模化养殖趋势不可逆，散