Grab(GRAB.US)1Q24：出行需求强劲，盈利超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 Grab (GRAB US) 1Q24：出行需求强劲，盈利超预期 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 4.97 2024 年 5 月 20 日│美国 互联网 1Q 盈利超预期，提高全年 EBITDA 指引 东南亚地区入境旅游需求旺盛，外卖杂货业务增长迅速，Grab1Q24 按需服务 GMV（出行+外卖）达到了 42.4 亿美元，同比增长 18%，实现收入 6.53亿美元，yoy+24%。MTUs 突破 3850 万，同比增长 16%。利润端，1Q24净亏损 1.15 亿美元，主要由于外汇损失和非现金股票补偿费用，而调整后EBITDA 录得 620 万美元，大幅超过 VisibleAlpha 一致预期，来自公司整体经营效率的提升，基于此，公司上调 24 年 EBITDA 指引至 2.5-2.7 亿美元（前值：1.8-2.0 亿美元）。考虑到公司效率提升显著，我们预测 24-26 年的收入 27.7/31.8/37.5 亿美元，净利润-1.7/0.9/3.8 亿美元（前值：-1.8/-0.3/2.8亿美元），调整后 EBITDA 2.7/5.0/8.7 亿美元（前值：2.1/4.5/7.8 亿美元），基于 SOTP 估值目标价 4.97 美元（前值：4.87 美元），维持“买入”评级。 外卖业务优化激励，配送效率不断增强 Grab1Q24 外卖 GMV 达到 26.95 亿美元，同比+13%，配送效能提升明显，收入达 3.5 亿美元，同比+19%，主要系 Jaya Grocer（杂货）和广告收入贡献。调整后 EBITDA 升至 420 万美元，EBITDA/GMV 利润率为 1.6%，环比因季节性因素小幅下降。其中，Saver Delivery（低运费获客换取更长送货时间和更高批量率）使用比例季度环比增长 3pct 至 26%。未来随着配送效率不断增强和激励措施的优化，外卖业务有望释放弹性。 网约车供给改善，东南亚旅游需求推动 GMV 及收入显著提升 受益于东南亚旅游需求增长，战略瞄准入境游市场（例如与 Ctrip、支付宝、微信等合作）驱动网约车 MTUs 增长，Grab1Q24 网约车业务 GMV 增长至15.5 亿美元，同比+27%，收入达 2.47 亿美元，同比+27%。核心市场收入全面走高，调整后 EBITDA 上涨至 1.38 亿美元，yoy+41%，EBITDA/GMV增加 0.9pct 至 8.9%，得益于管理费用优化。公司改善司机资源配置，月度活跃司机数量增长 11%，同时保持了 90%的季度司机留存率，预计网约车业务将维持稳增趋势。 数字金融持续减亏，GXBank 赋能业务增长 Grab1Q24 数字金融业务收入实现 5500 万美元，yoy+53%，主要系 GrabFin和 Digibank 贷款贡献增加，以及 GrabFin 货币化改善支付服务。1Q24 调整后 EBITDA 亏损为 2800 万美元，同比减亏 34%，来自于公司高利润贷款业务的扩大和管理费用进一步减少。马来西亚新设立的 GXBank 数字银行客户数量环比翻倍增长至 26.2 万，成为推动金融业务板块的新增长点。 风险提示：网约车市场复苏不及预期；外卖骑手成本上升。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 4.97 收盘价 (美元 截至 5 月 17 日) 3.72 市值 (美元百万) 14,705 6 个月平均日成交额 (美元百万) 75.47 52 周价格范围 (美元) 2.75-3.92 BVPS (美元) 1.64 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 1,434 2,359 2,773 3,183 3,752 +/-% 112.44 64.50 17.55 14.79 17.88 归属母公司净利润 (美元百万) (1,739) (485.00) (168.00) 91.00 380.00 +/-% (51.08) (72.11) (65.36) (154.17) 317.58 EPS (美元，最新摊薄) (0.45) (0.12) (0.04) 0.02 0.10 ROE (%) (24.26) (7.43) (2.59) 1.36 5.29 PE (倍) (215.59) (776.40) (2,270) 4,190 1,003 PB (倍) 56.78 58.39 58.38 55.48 50.82 EV EBITDA (倍) (9.43) (25.39) (58.63) 131.57 27.80 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)3111927May-23Sep-23Jan-24May-24(%)Grab标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 Grab (GRAB US) 盈利预测与估值 公司披露口径调整 1Q24 开始公司更改分部业务的披露口径。主要调整为：1）原先的企业服务部分（主要是广告收入）根据相关产品归属在相应的外卖、出行、金融服务部分报告。2）部分支付交易收入和成本、之前在金融服务部门报告的与出行和外卖交易相关的其他相关支持成本、区域公司成本现在分配给各自的外卖和出行部门。 图表1： Grab 披露口径调整 美元（百万） 外卖 出行 金融服务 其他 区域公司成本 GMV 前口径 2642 1546 - - - 现口径 2695 1547 - - - 收入 前口径 313 244 60 36 - 现口径 350 247 55 1 - 调整后 EBITDA 前口径 88 192 -58 26 -186 现口径 42 138 -28 1 -91 资料来源：公司 24 年一季度报告，华泰研究 盈利预测调整 我们将 Grab24-26 年的收入预测至 27.7/31.8/37.5 亿美元（前值：27.4/31.5/37.1 亿美元）。考虑到公司本次盈利超预期，且大幅上调 EBITDA 指引，随着公司整体经营效率改善，费用端持续优化，管理费用方面主要来自员工成本和地区经营成本的降低，销售费用方面公司持续优化营销和激励措施，因此我们将 24-26 年净利润预测至-1.7/0.9/3.8 亿美元（前值：-1.8/-0.3/2.8 亿美元），将 24-26 年调整后 EBITDA 预测至 2.7/5.0/8.7 亿美元（前值：2.1/4.5/7.8 亿美元），主要考虑到公司成本管控能力和经营效率的提升。 图表2： Grab 预测