传媒行业点评：23年业绩修复、24Q1增长分化，继续看好AI主线

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 23 年业绩修复、24Q1 增长分化，继续看好 AI 主线 2024 年 05 月 20 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 传媒 4.13 8.17 -23.36 沪深 300 4.75 9.30 -7.55 何 晨 分 析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹 俊杰 分 析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1 传媒行业 2024 年度策略：内容提质与技术创新，期待 2024 年 AI 应用落地 2024-01-07 2 传媒行业 2023 年 12 月报：AI 多模态迭代进展超预期，关注跨年主题行情 2023-12-19 3 传媒行业 2023 三季报及基金重仓情况分析：Q3 重仓持股总市值环比回落，前三季度业绩复苏稳健 2023-12-01 重 点股票 2023A 2024E 2025E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 分众传媒 0.33 20.61 0.36 18.89 0.39 17.44 买入 芒果超媒 1.90 13.80 0.98 26.76 1.06 24.74 买入 神州泰岳 0.45 19.91 0.51 17.57 0.56 16.00 买入 三七互娱 1.20 13.98 1.26 13.31 1.34 12.51 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  2023 年业绩稳健修复。2023 年传媒行业实现营收 5087.03 亿元，同比增长 5.81%；归母净利润 347.30 亿元，同比增长 133.49%，主要系 2022年受大环境影响传媒行业营收规模降低、资产等各类减值损失较高导致业绩基数低；盈利水平提升，期间费用率降低，毛利率、净利率分别为 31.51%、7.10%，同比分别增加 0.20pct、3.80pct，销售/管理/研发费用率合计同比减少 0.45pct 至 23.20%。除广播电视板块外，其余板块的营收和业绩均实现同比修复。  2024Q1 业绩短期承压。 2024Q1 传媒行业营收 1195.61 亿元，同比增长 4.92%；归母净利润 79.50 亿元，同比减少 28.46%,主要系毛利率下滑、期间费用率有所上升；毛利率、净利率分别为 32.22%、6.81%，同比分别减少 0.41pct、3.24pct；销售/管理/研发费用率合计同比增加0.99pct 至 23.61%。但除影视院线板块外，其余板块的业绩均出现同比下滑。具体而言，2024Q1 出版、广告、数字媒体、游戏、影视院线等子版块的营收规模分别为 322.97 亿元（yoy+0.37%）、395.94 亿元（yoy+16.57%）、58.13 亿元（yoy+3.13%）、219.13 亿元（yoy+6.56%）、101.29 亿元（yoy-7.87%），归母净利润分别为 25.81 元（yoy-25.39%）、13.80 亿元（yoy-13.27%）、3.87 亿元（yoy-47.60%）、23.68 亿元（yoy-36.83%）、13.40 亿元（yoy+33.48%）。  AI 技术持续迭代，关注应用端发展机会。 5月 14 日凌晨，OpenAI 发布新一代旗舰生成模型 GPT-4o、桌面 App，可以接收文本、音频和图像的任意组合输入输出，视觉和音频的多模态理解能力显著增强；同时成本降低了 50%，平均延迟在 232 毫秒~320 毫秒。此外，国内大模型以 GPT-4 为标杆，实现了低成本的性能跃进，如 5 月 6 日幻方发布DeepSeek-V2 参数更多、性能更强、训练成本更低；5 月 9 日阿里云发布通义千问 2.5，性能赶超 GPT-4Turbo；智谱在 ICLR 2024 大会上宣布 GLM-3Turbo 调用价格下调 80%。我们认为，随着 AI 技术迭代，低成本、低延迟、多模态融合能力等显著增强，有望助力应用端实现进一步发展。维持行业“同步大市”评级。  风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；产品上线延迟及生命周期衰退；AI 应用落地不及预期。 -36%-16%4%24%2023-052023-082023-112024-02传媒沪深300行业点评 传媒 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 2023 年盈利稳健修复，2024Q1 业绩短期承压 我们以申万传媒行业（2021）131 只标的为统计样本。 低基数下，2023 年传媒行业盈利稳健修复，分红力度加大。2023 年传媒行业实现营收 5087.03 亿元，同比增长 5.81%；归母净利润 347.30 亿元，同比增长 133.49%，主要系2022 年受大环境影响传媒行业营收规模降低、资产等各类减值损失较高导致业绩基数低。盈利水平提升，期间费用率降低，2023 年传媒行业毛利率、净利率分别为 31.51%、7.10%，同比分别增加 0.20pct、3.80pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 11.94%、8.04%、3.22%，同比分别减少 0.09pct、0.08pct、0.28pct。现金流好转，2023 年传媒行业销售商品、提供劳务收到的现金规模为 5266.56 亿元，同比增长 5.08%。资产等各类减值损失规模降低，2023 年传媒行业资产减值损失、信用减值损失分别为 98.63 亿元、63.95亿元，同比分别减少 49.26%、3.39%。商誉占比逐年下降，截至 2023 年末，传媒行业剩余商誉规模同比减少 2.75%至 594.37 亿元（较 2019 年减少 34.17%）；占净资产比重同比减少 0.52pct 至 9.14%（2019 年为 15.60%），预计后续整体商誉减值风险可控，主要重点关注商誉规模较大的个股。截至 2023 年末，传媒上市公司商誉规模较大的 top5 个股分别为世纪华通（120.06 亿元）、昆仑万维（53.25 亿元）、万达电影（43.75 亿元）、浙数文化（43.21 亿元）、捷成股份（29.77 亿元）。整体而言，在政策指导下，传媒行业分红频次和力度均有提升趋势。2023 年已宣告的累计现金分红总额为 23.44 亿元，同比增长 7.98%；与 2021 年传媒行业业绩高点相比，2023 年归母净利润减少 16.87%，但已宣告的累计现金分红总额多增 6.62%。 毛利率下滑、销售费用率上涨等导致 2024Q1 业绩短期下