教育行业系列深度(三)：至暗时刻已过，民办教育仍大有可为

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2024-05-14 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% 9% -24% 相对收益 -7% 0% -16% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 76 总市值（亿） 4117 流通市值（亿） 2050 市盈率（倍） 47.38 市净率（倍） 2.64 成分股总营收（亿） 1396 成分股总净利润（亿） 90 成分股资产负债率（%） 47.09 [Table_Report] 相关报告 《景区专题：寄情山水，重看价值》 --20240408 《困境反转，K12 教培龙头积极转型驱动增长---教育行业系列深度（二）》 --20240210 《现制茶饮星辰大海，蜜雪冰城独执牛耳》 --20240129 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：赵涵真 执业证书编号：S0550523050002 021-20361142 zhaohz@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 至暗时刻已过，民办教育仍大有可为 --- 教育行业系列深度（三） 报告摘要： [Table_Summary] 民办教育市场空间广阔，政策红线明确后迎来规范健康发展。民办学校总数呈现上升趋势，2022 年达到 17.83 万所/2004-2022 年 CAGR 为4.7%，高等教育阶段学校数量增速靠前；民办学校的在校生人数达到5283 万人/2004-2022 年 CAGR 为 6.3%。2021 年民促法实施条例的颁布进一步明确了民办教育的监管态度和政策方向，义务教育阶段的民办学校走向非营利性办学、相关“公参民”、关联交易及资本化行为被禁止，民办职业教育受到鼓励扶持，相关教育集团纷纷进行业务剥离和经营转型，迄今民办教育公司经历近三年市场变革和业务调整后重归经营正轨，迎来业绩改善。 民办普高持续快速渗透增长，民办中职成为蓝海市场。民办普高渗透率快速增长，增速高于公办普高。2004-2022 年民办普高学校数量/在校生人数 CAGR 分别为 2%/6%，远高于全国普高学校数量/学生人数CAGR -0.3%/1%。中职学校成为多个教育集团探索的新业务，2022 年职业教育市场规模预计达到 8439 亿元，其中学历类职教占据主导地位，伴随职教高考的试点推行，学历类职业教育的需求增长有望提速。 与 K12 培训机构相比，民办学校的进入门槛相对偏高，办学许可证和教育地产的获得都具备一定难度，民办学校类的教育集团具备前期投入大但成熟期盈利能力强的特征。通过选择具备代表性的上市公司财务数据对比，尽管民办学校受到进入门槛、办学资本的限制扩张能力偏弱、短期投资回报不如培训机构，但竞争壁垒和竞争环境更优，从盈利能力看，学校类公司净利端具备优势，随着管理运营模式愈加成熟学校类公司后期表现更突出。 天立国际控股和凯文教育作为民办教育上市公司，在民促法实施条例出台后剥离义务教育阶段业务、探索轻资产运营方式并积极探索民办高中以外的第二成长曲线。天立国际控股坚持“一干多支”战略，未来在持续做大做强盈利性高中的同时力争业务规模、质量、品牌力的多维提升，实现综合素养、后勤服务、电商、云平台等一系列细分的赛道多点开花。凯文教育主要经营以出国为升学目的的 K12 国际学校，客单价高、粘性强，公司不断巩固国际教育竞争优势并探索素质教育、职业教育发展路线。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧，宏观经济波动等。 -40%-30%-20%-10%0%10%2023/52023/8 2023/11 2024/2社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 社会服务/行业深度 目 录 1. 民办教育发展概况 .............................................................................................. 4 1.1. 民办学校在校生数量 CAGR 达 6%，民办高校增速最快 .................................................... 4 1.2. 民办教育的进入门槛高，办学许可和教育地产的获取具备难度 ....................................... 5 1.3. 民促法的变迁梳理和影响 ....................................................................................................... 7 2. 高中阶段民办教育空间广阔，政策利好有望提速增长 ................................ 11 2.1. 升学需求居高不下，营利性高中量价均具备潜力 ............................................................. 11 2.2. 民办普高：渗透持续提升，政策利好复读需求带来增量空间 ......................................... 14 2.3. 民办中职：在职教高考试点推行的驱动下有望迎来快速发展契机 ................................. 17 3. 学校类公司和培训机构商业模式对比 ............................................................ 21 4. 相关标的 ............................................................................................................ 25 4.1. 天立国际控股：发力营利性高中，“一干多支”战略助力成长 .......................................... 25 4.2. 凯文教育：多元教育产业布局，立足一体两翼探索新发展路径 ..................................... 27 5. 风险提示 ............................................................................................................ 31 图表目录 图 1：不同教育阶段民办教育在校