中国巨石-600176.SH-中国巨石深度报告：新兴市场大有可为，周期修复鹏程万里

证券研究报告 | 公司深度 | 玻璃玻纤 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国巨石(600176) 报告日期：2024 年 04 月 23 日 新兴市场大有可为，周期修复鹏程万里 ——中国巨石深度报告 投资要点 ❑ 世界玻纤领导者，产能规模全球第一 公司是全球六大玻纤生产企业之一，主营玻璃纤维及制品的生产与销售，在国内外共拥有六大生产基地、3000 多个规格品种，产能规模全球第一。公司第一大股东为中国建材股份有限公司持股 26.97%，实控人为国资委；公司第二大股东为振石集团持股 15.59%。中国巨石实控人张毓强是中国巨石创始人及副董事长，主要管理层皆从基层干起，稳扎稳打，实战经验丰富。公司是我国混改典范，“央控民营”的方式为公司带来央企优势资源，同时也保持了中国巨石民企市场化管理。 ❑ 降本增效+积极开源+传统周期修复，推动公司业绩反弹 2023 年公司受玻纤供需失衡及产品销售价格大幅下降的影响，营业收入为148.76 亿元，同比下降 26.33%；归母净利润为 30.44 亿元，同比下降53.94%。2024Q1 中国巨石发布产品涨价函，预示着玻纤盈利可能会出现拐点。结合公司在玻纤周期底部降本增效和开拓新增长点，我们认为 2024 年公司经营业绩有望修复，传统地产和基建的修复会带给公司更高的业绩弹性。 1）降本增效，巩固成本领先优势 公司历史上进行了两轮降本：第一轮为池窑大型化+配方升级，第二轮为冷修技改，提升生产线效率并降低能耗。公司当前面临 2022 年开始的冷修高峰期，截至 2022 年末，公司已经计划对桐乡本部基地的 5 条产线进行冷修技改，涉及产能约 35 万吨/年，建成后产能将提升 48%，产品生产成本下降空间依然可观。 2）积极开源，新兴市场大有可为 在风电领域， 2023 年全球新增风电纱需求量为 82 万吨，测算可得 2024-2030年均风电纱需求量为 247.9 万吨，风电纱潜在需求量较高，市场空间广阔。在汽车领域，汽车轻量化是未来发展趋势，欧美平均每辆轿车使用增强塑料达 117 公斤，国内经济型轿车增强塑料用量每辆 16-20 公斤，载货汽车为 20-30 公斤，与欧美国家相比，国内热塑纱市场空间广阔。在电子信息领域，电子科技领域高速发展 PCB 应用广泛，带动上游电子纱和电子布需求提升。2024 年 4 月多个厂商陆续对电子纱/布产品进行恢复性调价，助力电子纱和电子布盈利改善。 3）传统周期修复，带来业绩增长弹性 2023 年中国玻纤纱总产量为 723 万吨，同比增长 5.2%，增速较同比回落5pct，行业产能规模在 2023 年内实现由增转降，总产量增速放缓。2022 年以来玻纤纱价格屡创新低，而玻纤生产用能源、原材料价格却在持续上涨。此外，2024 年两会提出三大工程和水利工程提速。2024Q1 受前期原材料价格上涨及市场预期逐步向好影响，玻纤纱价格已开始出现回升。我们认为在传统基建增速的发力和玻纤行业自身产能调整下，已经使得玻纤价格具备企稳修复的基础。 ❑ 盈利预测与估值 我们认为，在“降本增效+积极开源+传统周期修复”多重因素催化下，公司业绩有望逐步实现修复。此外，玻纤企业盈利处于底部区间，2024Q1 玻纤调价有望带动玻纤盈利修复。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 27.1、39.8、52.4 亿元，预计 2024 年 EPS 为 0.68 元/股。考虑到 1）公司在玻纤的龙头地位，在产量和价格上有行业风向标的作用，2）玻纤周期修复给公司带来业绩弹性，我们认为公司应当享有一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示：基建和地产修复不及预期；利率波动较大和财务流动性减弱；原材料、能源价格及供应波动风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 yangfan02@stocke.com.cn 研究助理：吴贵伦 wuguilun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.16 总市值(百万元) 48,678.14 总股本(百万股) 4,003.14 股票走势图 相关报告 -38%-30%-21%-12%-3%5%23/0423/0523/0623/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04中国巨石上证指数中国巨石(600176)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,876 16,819 20,008 23,197 (+/-)(%) -26.33% 13.07% 18.96% 15.94% 归母净利润 3,044 2,714 3,984 5,243 (+/-)(%) -53.94% -10.87% 46.83% 31.58% 每股收益(元) 0.76 0.68 1.00 1.31 P/E 15.99 17.94 12.22 9.29 资料来源：Wind，浙商证券研究所 中国巨石(600176)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 世界玻纤领导者，“央控民营”典范 ................................................................................................ 5 2 龙头企业穿越周期韧性强，周期修复催化业绩反弹 ....................................................................... 8 2.1 玻纤企业的核心竞争力——降本增效 ................................................................................................................... 8 2.2 新兴应用拓展空间大，产品迭代升级需要科研投入 ........................................................................................... 10 2.3 玻纤供给收缩，供需趋于平衡，传统领域周期修复带来弹性 ............................................................................. 17 3 财务分析 ..............................................................................................