公牛集团(603195)稳中求进，智能生态、新能源、国际化战略迎新机遇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 公司深度研究|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 公牛集团（603195.SH） 稳中求进，智能生态、新能源、国际化战略迎新机遇 [Table_Summary] 核心观点：  转换器、墙开巩固基础，新业务打开增长空间。据广发证券发布的《公牛集团：民用电工龙头，强大渠道持续为产品赋能》，公牛以插座为起点，市占率断层领先，品牌深入人心。进军墙开领域后，公司用八年再度实现市占率登顶，龙头地位较为稳定。当前公司积极求变，确立智能生态、新能源、国际化三大发展战略，助力公司行稳致远。  加注智能照明，公牛无主灯实现亮眼开局。据中商研究院，我国 22 年智能照明行业规模 398 亿元，2017-22 年 CAGR 22.04%。其中，家用方向的市场渗透率有较大空间，无主灯作为细分赛道大有可为。公牛智能电工照明营收由 20 年的 40.5 亿元快速提升至 23 年的 79.0 亿元，期间 CAGR 高达 24.9%。“公牛”+“沐光”双品牌无主灯战略已形成，截止23 年末已完成从零至一的渠道建设，未来放量可期。  新能源汽车发展带动配套产业，公牛充、储业务双轮驱动。据公安部，23 年中国新能源汽车销量达 949.5 万辆，同比增长 37.9%，带动产业链充分受益。公司抓住机遇，推出充电枪、桩及户外、工商业储能产品进军新能源行业，迅速完成渠道建设，截至 23 年末共开发 C 端新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商 1.7 万家，B 端运营商客户约1500 余家，23 年新能源业务收入增速达 148.64%，实现高增。  出海市场迎新机。23 年公司成立国际事业部，组建德国、印尼等海外子公司；围绕东南亚市场推出本土产品，复制“配送访销”战略；针对欧美区域，以新能源充、储作为敲门砖，有望迅速打开市场。  盈利预测与投资建议。预计 24-26 年公牛归母净利为 45.0/52.1/59.7亿元。公牛作为民用电工龙头，仍然稳中求进，积极探索第二、第三成长曲线，参考可比公司估值，给予公牛 24 年 26xPE，对应合理价值131.26 元/股，给予“增持”评级。  风险提示。原料价格波动风险、行业竞争加剧风险、新品拓展失败风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,081 15,695 17,743 20,032 22,566 增长率（%） 13.7% 11.5% 13.0% 12.9% 12.6% EBITDA（百万元） 3,702 4,735 5,352 6,201 7,123 归母净利润（百万元） 3,189 3,870 4,501 5,212 5,971 增长率（%） 14.7% 21.4% 16.3% 15.8% 14.6% EPS（元/股） 3.59 4.36 5.05 5.85 6.70 市盈率（x） 39.91 21.94 25.69 22.19 19.36 ROE（%） 25.7% 26.8% 23.8% 21.6% 19.8% EV/EBITDA（x） 22.25 17.22 20.21 16.45 13.52 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 129.70 元 合理价值 131.26 元 前次评级 增持 报告日期 2024-05-14 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 891.54/887.98 总市值/流通市值（百万元） 111727/111282 一年内最高/最低（元） 157.59/88.50 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.86/213.39 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 25.21/27.23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-38003640 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 公牛集团（603195.SH）:业绩亮眼，股权激励及高分红绑定增长 2024-04-28 公牛集团（603195.SH）:民用电工龙头，强大渠道持续为产品赋能 2024-03-28 [Table_Contacts] 联系人： 李悦瑜 021-38003784 liyueyu@gf.com.cn -22%-12%-1%9%20%30%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24公牛集团沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 公牛集团|公司深度研究 目录索引 一、聚焦民用电工及照明领域，跨界完善产品矩阵 ............................................................ 6 （一）以“插座”为起点，持续以创新驱动发展 ............................................................ 6 （二）历史营收、利润稳健增长 ................................................................................ 6 （三）后续展望：无主灯及新能源有望维持高增，国际化迎来新机遇 ...................... 7 二、智能照明：照明转型智能化，公牛“沐光”无主灯蓄势待发 ........................................... 9 （一）照明转型智能化，家用领域引关注 .................................................................. 9 （二）家用智能照明兴起，无主灯细分赛道大有可为 .............................................. 11 （三）公牛：主打“爱眼”切入 LED，“沐光”无主灯开拓新曲线 ....................